2025年11月国内制造业PMI为49.2%,较上月回升0.2个百分点,细分指标均改善。生产指数重返荣枯线上方,新订单和新出口订单指数有所回升,采购量增加,产成品库存下降。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均上升,但下游需求不足,制造业承受原料上涨压力。大型企业PMI继续下行,中型企业景气度改善,小型企业景气度回暖。11月非制造业商务活动指数降至荣枯线下方,建筑业PMI回升,服务业PMI回落,建筑业预期改善,服务业预期季节性回落。考虑到经济稳增长要求,大型企业景气度可能回暖;中小型制造业景气度大幅回升概率偏低。风险提示:周边不稳定因素可能引致国内非美贸易波动。