产业矛盾未解，上行驱动难续

锰硅 产业矛盾未解，上行驱动难续 核心观点 短期利多因素发酵支撑钢价低位回升，提振市场情绪，继而带动锰硅价格低位快速上行。 不过，近期价格上行暂无产业端配合，锰硅供需矛盾持续累积，库存高位攀升。现阶段，锰硅企业生产虽有所趋弱，但减量多为非主产区季节性收缩所致，供应减量力度有限，料难带来产业矛盾缓解。同时，淡季钢厂生产趋弱，且钢厂盈利状况不佳，锰硅需求料将延续偏弱态势。此外，目前锰硅企业亏损严重，矛盾缓解有待企业减产力度扩大，但一旦减产则相关原料价格将受冲击，成本下行易再度拖累锰硅价格。 姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2025年12月03日 综上，得益于市场情绪回暖，锰硅价格低位回升，但目前锰硅供应高位收缩有限，而需求持续走弱，供需格局料难改善，产业矛盾累积，叠加厂库压力偏大，基本面弱势格局未变，锰硅价格上行驱动不强，一旦市场运行逻辑重回产业端，则价格将再度承压偏弱运行，破局需待产业出清政策出台。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 目录 1、市场情绪回暖，锰硅低位回升................................................42、供应收缩有限，厂库压力增加................................................53、钢厂生产趋弱，锰硅需求下行................................................94、锰矿独木难支，成本利好趋弱...............................................105、结论....................................................................12 图表目录 图1锰硅主力期价日K线..........................................................4图2锰硅FeMn65Si17价格走势（内蒙古）...........................................4图3锰硅01基差走势.............................................................4图4黑色金属相关指数走势........................................................5图5锰硅月度产量................................................................6图6主要地区月度产量同比变化....................................................6图7锰硅企业开工率..............................................................6图8锰硅日均产量：全国..........................................................6图9锰硅日均产量：内蒙..........................................................7图10锰硅日均产量：宁夏.........................................................7图11锰硅厂内库存：全国.........................................................7图12锰硅厂内库存：内蒙.........................................................7图13锰硅厂内库存：宁夏.........................................................8图14锰硅厂内库存：其他.........................................................8图15锰硅新增产能情况...........................................................8图16锰硅周度需求量.............................................................9图17 247家钢厂高炉开工率和产能利用率............................................9图18 247家钢厂盈利占比.........................................................10图19螺纹钢周产量..............................................................10图20钢厂锰硅库存可用天数......................................................10图21锰硅现货生产成本..........................................................11图22锰硅现货利润..............................................................11图23天津港锰矿主流品种价格走势................................................11图24国内港口锰矿库存量........................................................11图25海外锰矿发运量............................................................11图26国内港口锰矿疏港量........................................................11 1、市场情绪回暖，锰硅低位回升 12月以来，锰硅期现价格低位回升，尤以期价表现最明显。截至12月3日，锰硅主力合约期价最高涨至5786元/吨，较前期低位上涨近200元。期货快速拉涨带动现货价格同样上行，主流地区同期录得20-90元不等涨幅，可见现货走势要弱于期货，基差再度走弱。 目前来看，锰硅价格近期快速上涨倾向于补涨，主要是得益于钢材期价低位回升提振黑色金属市场情绪所致。11月中旬以来，螺纹钢期价呈现出震荡走高态势，尤以近月2601合约走势相对偏强，低位累计上涨超130元，继而带动其他黑色品种同样低位回升。支撑螺纹钢期价低位回升主要有以下几方面因素，其一是交易所仓单偏低，上期所螺纹钢仓单量最低至，近月合约交割压力不大，资金介入月间套利时多配近月，同时移仓换月也带来支撑，继而使得2601合约走势偏强，相关价差大幅收缩。其二，原料价格尚处高位，成本端给予钢价支撑，下行阻力存在，且随着年末中央经济工作会议召开临近，政策利好预期再度发酵，驱动钢价低位回升。最后，螺纹钢库存近期去化良好，基本面表现尚可，产业矛盾未激化，有利于钢价上行。 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 整体来看，国庆后锰硅价格走势要明显弱于其他黑色品种。尽管锰硅供应有所收缩，但整体降幅有限，而需求同样走弱，供需双弱局面下锰硅产业矛盾持续累积，期现价格均承压下行。截至12月3日，锰硅主力期价最低跌至5590元/吨，刷新7月以来价格新低，主流地区现货价格同样走弱，一度逼近年内低点。同时，钢厂生产趋稳，主流钢厂招标呈现出价稳量缩局面，河钢11月招标价为5820元/吨，环比上月持平，而采购量有所下降，已连续两个月减量。此外，锰硅有关价差11月以来也有所变化，其一地区价差迎来收缩，内蒙与宁夏现货价差由月初80元回落至当前20元左右，显示主消费地区锰硅价格同样承压。其次则是品种价差低位有所回升，高硅硅锰与锰硅价差最新值为820元/吨，较上月末值小幅上涨30元。最后则是基差表现偏强，期现虽共振下行，但期货跌幅更大，显示市场情绪相对偏弱，当前主力合约基差处于同期中性偏高位置。 2、供应收缩有限，厂库压力增加 锰硅企业亏损加剧，生产持续走弱，锰硅产量再度回落。钢联数据显示2025年11月锰硅产量为84.88万吨，环比上月下降6.69万吨，降幅为7.31%，再度收缩但依旧高于去年同期水平，同比增2.55万吨。1-11月累计产量为928.30万吨，同比微增0.14%，依然弥补二季度大幅减量。细分地区来看，多数地区11月产量均有所下降，其中减量最大是云南地区，11月产量为3.84万吨，环比下降3.42万吨，多因丰水期结束后生产受限所致，已去年同期水平相当，同比微增810吨。同时，主产区产量同样下降，内蒙古、宁夏地区产量月环比分别下降2.30万吨、0.36万吨，两地产量已低于去年同期水平，同比分别下降 1.41万吨、0.21万吨。此外，广西、贵州地区产量相对趋稳，两者11月产量分别为4.61万吨、6.33万吨，较上月末值分别增2295吨、降1195吨，降幅有限，但两者明显高于去年同期水平，同比分别增2.22万吨、1.78万吨，带来明显供应增量。目前来看，锰硅11月产量有所回落，但并未带来产业矛盾缓解，直接体现就是库存居高不下，供应压力未解，仍将抑制锰硅价格走势。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 高频数据同样显示锰硅企业生产趋弱，供应迎来收缩。截至11月28日当周，钢联统计的全国187家独立锰硅企业开工率为38.09%，日均产量为27825吨，较上月末值分别下降4.90%、1850吨，高位有所回落。此外，随着新增产能陆续投放，即便开工率显著低于去年水平，但锰硅产量水平与去年同期水平相当。锰硅企业开工率同比下降4.44%，但日均产量较去年同期仅微降25吨，且细分地区来看多数呈现出同比增量态势。具体来看，主产区内蒙古产量延续弱稳运行，最新日均产量为13950吨，与上月末值持平，略低于去年同期水平，同比下降610吨。同时，宁夏主产区11月产量再度回落，最新值为6205吨，较上月末值下降580吨，同样低于去年同期水平，同比降505吨，供应有所收缩。其他地区表现有所差异，广西产量延续回升态势，最新日均产量为1535吨，月环比增65吨，继续刷新年内新高；而贵州产量月环比降65吨，两者要显著高于去年同期水平，同比分别增715吨、540吨。此外，云南地区产量大幅回落，最新日均产量为1050吨，较上月末值下降1240吨，贡献大部分减量，多因季节性回落所致。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 尽管锰硅企业生产趋弱，但厂内库存则是高位持续攀升，去化压力偏大。截至11月28日当周，钢联统计的锰硅生产企业厂内库存总量为36.80万吨，较上月末值增5.35万吨，延续累库态势且增幅扩大，当前库存已刷新历史数据新高，较前期低位累计增加21.90万吨；且显著高于去年同期水平，同比增15.90万吨。细分地区来看，各地区库存11月均有所累库，其中主产区增幅最大，内蒙古、宁夏地区最新库存量分别为5.65万吨、27.60万吨，较上月末值分别增加1.35万吨、3.60万吨。值得注意的宁夏库存已刷新历年来新高，供应收缩有限，相反投机需求大幅走