月度策略：平稳收官，高股息防御与科技成长布局

平稳收官,高股息防御与科技成长布局 ——月度策略 证券研究报告-月度策略 发布日期：2025年12月03日 投资要点： 相关报告 《月度策略：增配价值资产，等待成长资产性价比回归——月度策略》2025-11-05《月度策略：均衡配置成长与价值风格，防范风格切换——月度策略》2025-10-09《月度策略：市场波动加大，均衡配置成长与价值——月度策略》2025-09-05 ⚫宏观方面。11月公布的经济数据显示，投资与消费修复势头仍显乏力，出口在高基数和假期效应下有所回落。积极方面在于，CPI同比增速转正，PPI同比降幅连续收窄，显示价格端呈现温和复苏迹象；同时，出口结构优化高技术产品出口韧性较强。 ⚫政策层面。央行发布的《第三季度货币政策执行报告》明确要“保持社会融资条件相对宽松”，做好逆周期和跨周期调节，为“稳增长”提供支持。同时，工信部等六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》、国务院办公厅等部门相继出台了《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》和《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》等政策，激发内需和民间投资活力。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫债市回顾。11月国债期货市场整体承压，十年期主力合约下跌0.67%，超长端的三十年期品种跌幅更达1.84%。市场走弱主要受三方面因素影响：一是降准降息预期降温，货币政策保持稳健，削弱了债市做多动力；二是万科债券事件引发信用担忧，影响市场风险偏好；三是传统“股债跷跷板”效应减弱，甚至出现股债同跌，反映市场逻辑更侧重政策预期与机构行为本身。临近年末，机构普遍倾向于兑现利润、控制风险，未能形成提前配置共识。展望12月，由于年底政策以蓄力为主，四季度经济数据预计难有超预期表现，基本面不支持债市收益率大幅上行，10Y国债期货有望在当前区域企稳，转入小幅震荡格局。 ⚫股市回顾。11月权益市场风格价值较10月继续占优。申万风格指数涨跌幅分别为消费（1.02%）、金融地产（-0.68%）、周期（-1.25%）、先进制造（-3.41%）、科技（TMT）（-3.5%）、医药医疗（-3.54%）。中信风格指数涨跌幅分别为消费（-0.49%）、金融（-0.54%）、周期（-1.58%）、稳定（-1.69%）、成长（-3.45%）。 ⚫月度配置建议。展望12月，中美经贸关系缓和，市场进入重要政策观察期，中央经济工作会议等关键会议将主导市场风险偏好。配置方面，建议采取均衡策略：一方面，市场换手率回落，投资者风险偏好趋于谨慎，可关注银行、电力等高股息资产的防御价值；另一方面，11月调整后，TMT和人工智能板块的估值有所回落，投资吸引力逐步提升。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。 内容目录 1.宏观环境..........................................................................................................4 1.1.重要事件...........................................................................................................................41.2.重要宏观数据....................................................................................................................4 2. 10月份市场及行业表现....................................................................................9 2.1.债市回顾...........................................................................................................................92.2.股市回顾.........................................................................................................................102.3.行业表现.........................................................................................................................112.4.行业估值水平..................................................................................................................12 4.关于“十五五规划”产业发展的相关内容......................................................13 4.1.“十五”五规划建议关于产业部分的内容梳理...............................................................134.2.回顾五个五年规划的政策思路与变迁..............................................................................154.3.五年规划与A股市场走势特征分析.................................................................................17 5.风险提示........................................................................................................20 图表目录 图1：11月制造业PMI数据较上月小幅回升（%）.................................................................5图2：11月非制造业PMI数据下降（%）................................................................................5图3：10月CPI同比继续回升（%）.......................................................................................5图4：10月PPI同比负增速继续收窄（%）............................................................................5图5：11月全国猪肉市场价格环比小幅下降.............................................................................6图6：11月农产品批发价格200指数环比继续回升（元/公斤）..............................................6图7：11月大宗商品价格指数环比小幅上涨.............................................................................6图8：11月能源价格环比下降..................................................................................................6图9：11月南华建材指数继续震荡下行....................................................................................6图10：10月社融规模增量及存量同比（亿，%）...................................................................6图11：10月份社会消费品零售总额同比（%）.......................................................................8图12：10月份餐饮业、零售业消费总额同比（%）................................................................8图13：11月乘用车日均销量同比下降（万辆）.......................................................................8图14：11月白电零售额同比下降（万元）..............................................................................8图15：11月布伦特原油价格环比和同比均下降（美元/桶）....................................................8图16：11月30大中城市商品房成交面积环比回升（万平方米）...........................................8图17：进出口总值同比增速（%）...........................................................................................9图18：宁波出口集装箱运价指数..............................................................................................9图19：港口完成货物吞吐量（万吨）.......................................................................................9图20：11月国债收益率曲线上行（%）................................................................................10图21：11月10Y-1Y国债收益率利差较上月小幅回升（%）................................................10图22：11月短期资金利率小幅波动（%）.............................................................................10图23：2025年11月主要指数及风格指数涨跌幅情况（%）................................................11图24：偏股及股票型基金新成立份额月环比下降（亿份）................................................