海南天然橡胶调研报告：短期震荡运行，中长期偏多

投资观点：短期震荡运行，中长期偏多 天然橡胶（RU&NR） 报告日期2025-12-02 调研报告 能源化工研究中心：叶海文从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 ⚫调研背景 海南是国内最大浓缩乳胶及重要全乳胶产区。2024年受台风影响后，2025年气候异常持续导致原料供应紧张、胶价上涨，旺产季产量仍低于预期，叠加台风再度干扰，强化减产预期。临近停割期，产区生产状况及浓缩乳胶与全乳胶的产量互动将影响市场走势。 能源化工研究中心：施宇龙从业资格证号：F03137502 ⚫调研时间、地点 2025.11.21-2025.11.28（海口-临高-白沙-屯昌-琼海） ⚫基本面概述 2025年全球天然橡胶市场并未如预期般迎来“产能周期逆转”，国内全年进口维持高位，叠加非洲等新兴产区供应增长，抑制了价格涨幅，市场对供应扰动的反应趋于钝化。 国内方面，收储导致RU仓单降至历史低位，但高企的老全乳库存使得市场对低仓单交易并不敏感，市场氛围较为混沌。 供应上，海南受持续性降雨及去年台风滞后影响，割胶进程受阻，但其原料胶水价格异常坚挺主因并非纯粹的基本面缩量，而是本地浓乳厂的高价收购，导致加工利润持续倒挂。 需求呈现分化：全钢胎需求具韧性，支撑干胶消费；而半钢胎及浓乳下游制品（如高端贴合制品、发泡制品）需求则相对疲软。 数据来源：wind 价差结构上，RU受仓单及天气升水支撑，NR则相对低估，同时合成橡胶产能投放致其与天胶价差扩至历史极值。整体来看，市场在多空因素交织下呈现供需紧平衡与结构性矛盾并存的格局。 往期调研报告 【ITF-沥青】山东沥青走访调研报告20250903【ITF-PVC】内蒙古/宁夏PVC调研报告20250828【ITF-丙烯】华东丙烯调研报告20250730【ITF-LPG】华南液化气调研报告20250630【ITF-烧碱】广西烧碱调研报告20250318 ⚫调研总结 2025年海南天然橡胶产业正面临严峻的结构性困境。树龄老化、台风“摩羯”滞后影响及今年持续性降雨削弱了胶树产能与割胶进度；同时，高企的人工成本与激烈的原料竞争，特别是国营企业基于资金优势，进一步推高了岛内胶水收购价，造成了普遍的“价格倒挂”，浓乳及全乳胶产线持续亏损。下游需求分化，下游轮胎需求尚可支撑干胶，而浓乳制品需求相对一般。产业生态恶化，民营加工厂生存艰难，部分产能转向成本更低的云南或寻求海外原料，同时橡胶种植面积受槟榔等经济作物挤压而面临长期萎缩压力。短期内橡胶库存水平仍然承压，但中长期产能周期逆转逻辑或将逐步兑现。 ⚫策略建议 关注多NR空RU，多BR空RU策略。 1调研背景 海南作为中国重要的天然橡胶战略生产基地，是国内最大的浓缩乳胶产区，也是仅次于云南的第二大全乳胶产区。2024年下旬，台风“摩羯”在海南登陆，对海南岛东部及中部部分区域的橡胶林造成显著破坏。进入2025年后，该地区天然橡胶主产区继续受到气候异常等多重因素影响，开割后原料供应持续紧张，推动海南胶水价格不断上涨。尽管7月至8月产区逐步进入传统旺产季，岛内原料产量出现阶段性恢复，但整体仍明显低于市场预期。随后，年内台风高发期带来的恶劣天气再度干扰割胶作业，进一步强化了国内天然橡胶减产的预期，对产业链供需平衡构成持续压力。 随着2025年临近尾声，海南天然橡胶停割期渐近，产区物候条件、割胶进展、加工厂原料收购与利润状况、浓缩乳胶与全乳胶的生产及订单情况，以及二者之间的产量互动关系，都将影响天然橡胶市场走势。为此，本次海南天然橡胶产业实地调研，通过一线走访获取业内直接信息，为橡胶产业链相关企业的采购决策、天然橡胶期现货市场分析提供可靠依据。 2海南橡胶基本面情况 回顾2025年全年，年前市场所共识的“产能周期逆转”逻辑随着天然橡胶全年进口维持高位水平被阶段性证伪。尽管传统东南亚主要产胶国产量有所下降、进口量缩减，但部分贸易商通过转口贸易方式从其他渠道流入现象依旧存在，叠加新兴种植区域（如非洲科特迪瓦）橡胶产量及出口量逐年增加，因此今年全球橡胶价格涨幅不及市场预期，即便近期东南亚（泰国南部地区）洪水对盘面胶价影响程度减小，市场围绕宏观叙事，价格弹性相对有限。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 库存方面，二三季度收储消息传出导致盘面RU仓单持续下滑。11月集中注销期后，RU小计库存降至7.87万吨，创2012年11月以来新低，但市场对低量仓单不敏感。主要由于市场老全乳库存全年处于高位水平，价格处于中位区间导致市场多空方向不明朗，因此不乏有参与者通过国际油价和宏观情绪来预判未来胶价走势，呈现出较为混沌的交易氛围。 资料来源：隆众资讯、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2024年台风“摩羯”的影响持续性地对2025年海南胶树树况及胶水产量造成影响。极端天气或导致胶树短期内掉叶情况增加，树势衰弱导致胶树容易出现病虫害现象，进而在割胶期容易引发黄叶病、落叶病等情况出现，影响胶水产出和干含水平。 从海南岛的降水量来看，今年主汛期降雨极端性偏强。岛上胶树主要生长区域在西线儋州-白沙片区，从数据来看全年降水量维持近5年来高位。持续性的降雨也同样导致年内割胶节奏放缓、进度推迟。即便海南岛西线受去年台风影响程度相对较小，降雨增加或对胶水产出量有微不足道的利多，但胶树长时间未接触光照和停割更从根本程度上影响整体胶水产出。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 从原料胶水价格来看，海南岛对外公布的胶水收购价在13.1元/公斤，但浓乳厂胶水收购价从8月份后却维持在16元/公斤高位水平。原料价格坚挺并不能有效传导至成品全乳胶和浓乳价格上，因此可以看到WF和浓乳加工利润在下半年持续倒挂亏损的格局。这种情况只在海南岛有出现，云南胶水虽有受到市场部分影响，但整体胶水价格水平相对稳定，胶乳厂采购胶水进行生产有预留加工利润。因此，海南胶水价格坚挺有其他诱因，并非完全由台风影响下的实际基本面缩量导致。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 需求端，干胶方面，2025年全钢胎需求表现尚可，而半钢胎市场相对低迷。全钢胎方面由于今年道路运输货物周转需求依旧强劲，重卡替换用胎需求上升。根据中汽协数据，2025年1-11月份中国汽车产量2766.09万辆，同比增长13.09%。但由于新增汽车用胎数量有限，叠加2023-2024年半钢胎企业维持高负荷开工，半钢胎库存水平较高，在1050万条以上。因此今年轮胎需求主要聚焦于全钢胎市场，整体需求虽不及前两年，但较历史同期而言仍具韧性。此外，今年传送带月度产量下滑较为明显，替换需求有所下降，叠加海外橡胶年内中旬进口量维持高位，因此综合表现在库存水平上呈现出一定压力。 在浓乳终端市场，2025年乳胶手套全年开工率在六至七成，高端乳胶贴合制品需求有所下降。橡胶鞋底等发泡制品方面需求缩量较为明显，而低端充气产品订单需求表现相对稳定。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 价差方面，RU价格受前期收储导致仓单减量以及近期东南亚洪水影响价格上行，但NR盘面价格仍相对低估，盘面NR-RU价差处于历史中位水平。从月差结构来看，RU合约长期 处于远月升水格局，然而近期由于仓单下降较为明显，叠加集中注销因素，RU月间价差收窄。而在跨品种价差方面，由于近几年来国内丁二烯产能的大量投放，合成橡胶价格相对低迷，合成-天胶品种间价差扩大至历史极值。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 3调研企业问答 3.1调研企业A：国企橡胶产业集团 3.1.1企业基本情况 企业A立足全产业链布局，业务涵盖天然橡胶科研、种植、加工、贸易、金融等全环节，是国内天然橡胶产业的核心龙头。2024年实现营业收入496.73亿元，净利润-8569万元，扣非净利润-5.81亿元，公司经营管理全球390万亩约2%的胶园土地，加工能力245万吨/年占 全球产量17%，年加工量138万吨占全球9%，年销售贸易量414万吨占全球消费量27%，在全球橡胶产业链中具有显著规模优势，核心指标均居行业首位。 近几年来，企业A依托“国内+国际”双市场，构建覆盖15国的种植、加工、贸易网络，客户覆盖世界前十大轮胎厂，全球化布局支撑长期增长，成为全球天然橡胶全产业链领军者。规模、技术、品牌优势显著，是国内橡胶战略资源安全的核心保障。 3.1.2企业访谈实录Q&A Q1：当前海南产区的产能现状和挑战是什么？ A1：面临树龄结构不佳与自然灾害的双重压力。树龄结构方面，海南产区内约30%为30年以上老树，30%为新种未开割树，仅约60%左右为可割胶树。受到2024年台风摩羯的影响导致树势弱、叶片小、光合作用不足的不利因素影响至今，叠加今年阴雨天多，造成海南产区胶水产量缩减显著。并且树势弱也导致胶树更易感染病虫害，近年海南以虫害为主，黄叶病成为影响胶水产量的主要因素之一。进入12月胶水干含已至26~27%，逐步进入停割期。 企业A表示，尽管当前海南产区产量受挫，企业A仍预计海南岛胶树情况逐步后续产量会有所回升。海外产区方面，企业A表示，东南亚地区割胶频率较低，如泰国约割一个月收一次，而国内天天收，甚至涂药刺激，对胶树影响较大。而马来西亚近年来人工成本增加，国家种植棕榈树替换橡胶树比例同样。 Q2：一棵橡胶树的完整生产周期和价值是怎样的？ A2：（1）割胶周期：一面树皮可割约10年，两面约20年，一棵树总计可割约30-40年；（2）单产与价值：一棵树约产4公斤/年折干胶。2025全年收购价约14元/公斤，进厂价约16元/公斤；（3）收胶技术改进与创新：未来可能采用1.8L大桶进行微生物凝固，此工艺可使胶水熟化后质量更优，具备更好的抗氧化性和凝固性，同时减少化工保险剂的使用。 Q3：请问贵司当前在国内的生产成本结构是怎样的？ A3：当前国内生产成本显著高于海外，形成“价格倒挂”。 （1）人工成本高：支付给胶农的综合成本约1万元/吨，其中仅社保一项，海南约1万名割胶工，人均每月到手工资约5000元（全球2.7万人交社保）； （2）收购与进厂价：2025年海南进厂价约1.6万元/吨，高于云南（约1.4万元/吨）和东 南亚（约1.2万元/吨），截至11月28日，公司原料收购指导价14.3元/公斤，国营原料胶水收购价格参考15.9元/公斤，部分民营加工厂胶水收购价格在15.9-16.2元/公斤； （3）环保与工艺成本：为达到胶水保鲜和抗氧化的目的，国内胶水储存需添加TT氧化锌，而欧美市场对此有更高要求不允许添加，这增加了对接国际市场的技术和成本门槛，而海外产区（含非洲）则不含该抗氧化剂。 Q4：海南国营企业的优势在哪？ A4：核心优势在于资金和融资成本。民营企业资金周转快，但融资成本高。而企业A作为国企具有融资成本低的特点，资金优势明显。这使企业A在市场价格博弈中具备韧性，甚至可以承受比市场价高100-200元的收购成本来维持供应链稳定。并且由于海南橡胶树属于战略物资品，尽管经济性低于其他热带作物，但对胶树砍伐仍有明确要求和管理，不允许随意砍伐和替代种植，因此国家会对国营企业做出相关补贴，使得在市场中仍具备一定价格优势。 Q5：贵司的海外战略重点在哪里？ A5：非常看好并重点布局非洲市场。企业A在非洲拥有土地190多万亩，目前已种植约45万亩。企业A在非洲采用较新的割胶和存储技术，保障非洲原料供应符合欧美环保要求，因此企业