黑色建材策略日报

现实预期博弈，盘⾯上涨乏⼒ 12⽉中央经济⼯作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖，但⽬前钢材库存⽔平依旧同⽐偏⾼，需求⾯临转弱压⼒，钢材盘⾯上涨乏⼒。铁矿在冬储补库预期下仍有较强⽀撑，需求承压煤焦现货价格表现疲软，玻纯供需过剩压制盘⾯价格。 12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖，但目前钢材库存水平依旧同比偏高，需求面临转弱压力，钢材盘面上涨乏力。铁矿在冬储补库预期下仍有较强支撑，需求承压煤焦现货价格表现疲软，玻纯供需过剩压制盘面价格。 ⿊⾊建材团队 1. 铁元素方面：铁水环比下降，钢厂盈利率进一步压缩，后续仍有部分钢厂安排高炉检修计划，铁水预计延续走弱态势，刚需支撑逐渐弱化。海外矿山发运环比小幅回升，澳洲发运减少，巴西发运环比大幅增加，非主流发运略降，本期到港环比减量，港口库存环比继续累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求暂未明显释放，前期价格回升后进一步上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行。废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求均有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2. 碳元素方面：焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，焦炭供需稍显宽松，叠加现货成本支撑持续转弱，后续仍有1-2轮补跌预期，但后续原料仍有冬储补库预期，连续多轮提降可能性较低，盘面预计跟随焦煤震荡运行。焦煤基本面虽边际小幅恶化，但盘面当前估值水平仍偏低，且国内煤矿低产量状态将延续，后续中下游冬储补库预期较强，现货价格底部支撑仍在，近月合约仍受到交割影响价格或保持震荡，远月合约受此影响较小，预计震荡偏强运行。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3. 合金方面：矿价中枢抬升、锰硅成本仍处相对高位，但市场供需宽松状态难改、价格上方压力较大，成本向下游传导存在难度，预计盘面价格仍将以低位运行为主。成本表现坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱格局延续、价格上涨仍显乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价仍将以低位运行为主。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4. 玻璃纯碱：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱行业价格临近成本，底 部支撑较为明显。纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显。近期玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，淡季基本面亮点有限，12月中央经济工作会议即将临近，宏观及政策端仍有利好释放的可能，盘面仍存在因宏观情绪提振带来的阶段性上行机会。 ⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险） 中线展望：震荡 中期展望 钢材：基本⾯⽀撑有限，盘⾯上涨乏⼒ 铁矿：基本⾯持稳，价格偏震荡 废钢：钢⼚到货下降，电炉利润回升 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2134（+0）元/吨，华东地区螺废价差1077（+9）元/吨。废钢供给方面，本周前两日到货量小幅下降，低于去年同期水平。需求方面，近期现货下降、成材上涨后电炉利润回升明显，华东电炉谷电已有利润，电炉开工时长增加，日耗小幅增加；高炉方面，上周铁水产量微降，但废钢性价比回升，长流程废钢日耗小幅回升，255家钢厂总日耗回升。库存方面，255家钢企小幅补库，长、短流程钢厂库存均微增。且由于长流程钢厂日耗同比低位，所以库存可用天数已明显高于去年同期水平。 废钢 展望：废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求均有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：提降全⾯落地，焦企仍有利润 焦煤：竞拍稍有回暖，夜盘⼩幅下挫 玻璃：产销环⽐偏强，冷修预期⾛弱 纯碱：库存结构优化，产量再度回升 纯碱 震荡 整体变动不大。供需基本面没有明显变化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行为主。 展望：纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显。近期玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：成本向下传导不畅，供需宽松盘⾯承压 核⼼逻辑：年末宏观预期升温，黑色板块走势偏强，但锰硅供需宽松压制盘面表现，昨日主力合约期价震荡运行。现货方面，近期钢招定价偏低，市场成交重心调整不大，目前内蒙古6517出厂价5530元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价40.5元/吨度（+0.5）。成本端，北方冬储陆续展开、锰硅盘面回暖、锰矿贸易商挺价情绪增加，港口矿价走势偏强；但冶金焦价格首轮提降落地，化工焦价格下调50元/吨。需求方面，淡季钢厂利润情况不佳，钢材产量或将以季节性下滑为主。供应方面，枯水期云南地区开工持续回落，库存及亏损压力下部分厂家减产停产，近期锰硅产量水平持续下滑，但随着新增产能年底前陆续投放，锰硅整体供应收缩幅度有限，需求同步走弱环境下市场库存压力难有明显缓解。 锰硅 展望：矿价中枢抬升、锰硅成本仍处相对高位，但市场供需宽松状态难改、价格上方压力较大，成本向下游传导存在难度，预计盘面价格仍将以低位运行为主，关注原料价格的调整幅度。 ⻛险因素：锰矿/化工焦价格大幅下跌、钢材减产幅度超出预期（下行风险）；锰矿发运超预期减量、锰硅厂家控产范围扩大（上行风险）。 硅铁：供需双弱上涨乏⼒，盘⾯低位运⾏为主 核⼼逻辑：年末宏观预期有所升温，黑链品种价格走势偏强，但市场供需双弱格局延续、压制价格表现，昨日硅铁主力合约期价震荡运行。现货方面，市场观望情绪浓厚，实际成交表现平淡，现货报价持稳运行，目前宁夏72硅铁出厂价5100元/吨（0），府谷99.9%镁锭15950元/吨（-100）。成本端，用煤用电旺季动力煤价格下方支撑偏强、硅铁用电成本难有大幅下调，叠加兰炭价格表现坚挺，硅铁成本估值维持偏高水平。需求端，淡季开启钢厂利润不佳，钢材产量或将以季节性下滑为主，压制炉料端的价格表现；金属镁方面，镁锭持货商挺价意愿仍存，但需求表现疲态难改，镁锭价格承压走弱。供给端，厂家减产停产情况逐渐增加，但需求同步下滑环境下市场去库难度不减，后市仍需关注主产区的控产动向。 硅铁 展望：成本表现坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱格局延续、价格上涨仍显乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价仍将以低位运行为主，关注原料价格及结算电价的调整情况。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下降（下行风险）；硅铁厂家减产范围扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-12-02 综合指数 工业品指数2228.52-0.03% 商品指数2275.12-0.01% 商品20指数2591.31-0.00% 特⾊指数 PPI商品指数 1360.85+0.06% 板块指数 近6月走势图 钢铁产业链指数2025-12-02 1996.56 +0.04% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com