公司点评：业务扩张进程良好，盈利能力持续优化

——公司点评 2025年11月27日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 三 季 报 。3Q25公 司 实 现 营 收55.1亿 元/同 比+10.4%；核 心OTA平 台 实 现 营 收46.1亿 元/同 比+14.9%； 实 现 归 母 净 利 润9.8亿 元/同 比+23.0%； 实 现 经 调 归 母 净 利 润10.5亿 元/同 比+16.5%。 同程旅行（股票代码：0780.HK） 推荐维持评级 ⚫机 酒 增 长 趋 势 延 续 ， 万 达 酒 管 于10月 并 表 预 计 带 来 持 续 拓 张 空 间 。分 板块看 ，1）住 宿 预 定 业 务 实 现 营 收15.8亿 元/同 比+14.7%，增 速 领 先 整 体 行 业 ，一 方 面 行 业 承 压 趋 势 有 所 改 善 ， 同 时 公 司 三 星 及 以 上 酒 店 占 比 持 续 提 升 驱 动ADR上 涨 ；2） 交 通 票 务 服 务 实 现 营 收22.1亿 元/同 比+9.0%， 国 际 机 票 和 辅营 产 品 收 入 保 持 快 速 增 长 ；3）其 他 业 务 实 现 营 收8.2亿 元/同 比+34.9%，主 要受 益 于 酒 管 业 务 的 快 速 扩 张 ， 同 时 万 达 酒 管 于10月 中 正 式 并 表 ， 预 计 为4Q带 来 明 确 增 量 空 间 ；4） 度 假 业 务 实 现 营 收9.0亿 元/同 比-8%， 预 计 受 东 南 亚地 区 出 游 需 求 下 降 导 致 。 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn ⚫用 户 运 营 重 点 由 量 转 质 ， 自 有APP推 广 进 程 良 好 。截 至3Q25， 公 司 平 均月 付 费 用 户 达47.7万 人 次/同 比+2.8%，增 速 环 比2Q25下 降6.4pct。我 们 认为 ，当 前 公 司 用 户 数 量 已 具 一 定 规 模 ，增 速 放 缓 属正 常现 象 ，当 前 战 略 重 心 由量 端 扩 张 转 至 单 一 用 户ARPU值 的 提 升 与 释 放 ， 目 前 客 单 价 和 消 费 频 次 较 高的 自 有APP渠 道 获 客 进 展 顺 利 ， 其 日 活 跃 用 户 于 国 庆 假 期 前 创 下 历 史 新 高 。 ⚫盈 利 能 力 保 持 优 化 趋 势 ，未 来 仍 具 备 进 一 步 上 行 空 间：3Q25公 司 毛 利 率 为65.7%/同 比+2.3%。费 用 端 ，服 务 开 发 开 支/销 售 及 营 销开 支/行 政 开 支 在 营 收中 占 比 同 比-1.5pct/-1.8pct/-0.7pct， 精 细 化 运 营 下 成 本 端 仍 有 优 化 空 间 。 报告 期 内 公 司 核 心OTA平 台Margin为31.2%/同 比+0.1pct， 经 调 归 母 净 利 率为19.2%/同 比+1.0pct，盈 利 能 力 继 续 维 持 上 行 趋 势 ，当 前 出 境 游 业 务 属 于 市场 份 额 扩 张 阶 段 ， 我 们 认 为 未 来 公 司 盈 利 端 仍 具 备 较 大 提 升 空 间 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 出 境 游 业 务 持 续 拓 展 ， 精 细 化 营 销 运 营 成 效 显 著 ， 同 时 自 有APP用 户 规 模 持 续 扩 大 ，25年 核 心OTA盈 利 能 力预 计 保 持 上 行 。 我 们 预 计2025-2027调 整 后 净 利 润 为33.7亿 元/38.5亿 元/44.6亿 元 ， 对 应 经 调PE估值 为14X/12X/10X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 下 行 风 险 ； 新 业 务 拓 展 不 及 预 期 风 险 ； 竞 争 加 剧 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河社服】公司点评：同程旅行（0780.HK）：精细化运营成效显著，利润率有望持续上行2.【银河社服】公司点评：同程旅游（0780.HK）：国际业务持续扩张，盈利能力稳步提升3.【银河社服】公司点评：同程旅游（0780.HK）：拟收购万达酒管，业绩边际改善趋势确定 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽社 会 服 务 行 业 首 席 分 析 师 。同 济 大 学 金 融 学 硕 士 ，8年 证 券 研 究 经 验 。曾 先 后 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 曾 获2022第 十 届Choice社 会 服 务 业 最 佳 分 析 师 ，2020年 《 财 经 》 杂 志 行 业 盈 利 预 测 最 准 确 分析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn