甲醇：供应收缩周期到来 甲醇估值迎来修复

甲醇 供应收缩周期到来甲醇估值迎来修复 核心观点 甲醇：在全球甲醇贸易版图中，伊朗占据着不可替代的核心地位。作为全球第二大甲醇生产国，伊朗甲醇总产能约1715万吨/年，占全球总产能的10%左右，且90%以上的产量用于出口，其中大部分流向中国市场，月均对华出口量达70-80万吨，是中国甲醇进口的第一大来源国。伊朗甲醇产业的核心竞争优势源于其丰富且廉价的天然气资源——国内天然气占基础燃料能源比重达70%，甲醇生产中天然气制路线占比超90%，低廉的原料成本使其在国际市场长期保持价格竞争力。 甲醇-MA 宝城期货研究所 期货研究报告 然而，伊朗冬季天然气供应的季节性矛盾始终是制约其甲醇生产的关键变量。每年北半球冬季（12月至次年3月），民用供暖需求激增导致天然气供需缺口扩大，伊朗政府必然启动"限工业用气保民用气"的调控政策，甲醇等非民生类工业项目成为天然气削减的主要对象。2025年11月底，伊朗Apadana（165万吨/年）和Sabalan（165万吨/年）两套甲醇装置突发计划外停车，其中Apadana装置明确因天然气短缺停车，标志着本年度冬季限气政策正式落地。市场预期，后续将有Kimiya、Kaveh、ZPC等共计725万吨/年的甲醇产能陆续进入限气停车状态，伊朗甲醇产出将步入实质性季节性回落阶段。 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2025年12月2日 本轮国内甲醇期货价格上涨核心驱动为伊朗冬季限气引发的供应收缩传导。伊朗作为中国甲醇最大进口来源国，冬季天然气缺口下“限工保民”政策落地，甲醇装置集中停车致产出季节性回落，后续更多装置停车将加剧供应缺口。这直接引发中国甲醇进口量预期大幅下降，叠加国内港口库存去化加速、煤和气头甲醇成本支撑强劲，以及下游需求稳步回暖，多因素共振下市场乐观情绪升温，共同推动近期甲醇期货价格显著反弹，短期供应预期收缩仍将主导价格走势。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 引言全球甲醇贸易格局中的伊朗权重与冬季限气冲击..............................4第1章甲醇探底企稳月差贴水收敛...............................................5第2章伊朗冬季限气的深层逻辑：天然气供需矛盾与政策导向........................6第3章伊朗限气对甲醇产量的实质性影响..........................................8第4章中国甲醇进口市场的传导效应：量价齐升的序幕..............................9第5章中国甲醇进口替代货源的补充能力有限.....................................10第6章国内甲醇供需格局重构：库存拐点到来.....................................11第7章总结与风险提示.........................................................12 图表目录 表1伊朗现有甲醇装置情况汇总表（万吨）.........................................4表2 2025年12月初国外甲醇装置停工/降负汇总表（万吨）..........................5图1国内甲醇期货主力合约走势图..................................................6图2 2018-2025年国内甲醇基差走势图..............................................6图3国内甲醇期货1-5月差走势图..................................................6图4国内甲醇期货5-9月差走势图..................................................6图5伊朗境内重要能源设施分布情况................................................8图6甲醇进口与华东报价及价差走势...............................................10图7国内甲醇进口量走势图.......................................................10图8国内港口甲醇库存走势.......................................................12图9国内甲醇社会库存走势.......................................................12 引言全球甲醇贸易格局中的伊朗权重与冬季限气冲击 在 全 球 甲 醇 贸 易 版 图 中 ， 伊 朗 占 据 着 不 可 替 代 的 核 心 地 位 。 作 为 全 球 第 二大 甲 醇 生 产 国 ， 伊 朗 甲 醇 总 产 能 约1715万 吨/年 ， 占 全 球 总 产 能 的10%左 右 ，且90%以 上 的 产 量 用 于 出 口 ， 其 中 大 部 分 流 向 中 国 市 场 ， 月 均 对 华 出 口 量达70-80万 吨 ， 是 中 国 甲 醇 进 口 的 第 一 大 来 源 国 。 伊 朗 甲 醇 产 业 的 核 心 竞 争 优 势源 于 其 丰 富 且 廉 价 的 天 然 气 资 源— —国 内 天 然 气 占 基 础 燃 料 能 源 比 重 达70%，甲 醇 生 产 中 天 然 气 制 路 线 占 比 超90%， 低 廉 的 原 料 成 本 使 其 在 国 际 市 场 长 期 保持 价 格竞 争 力 。 然 而 ， 伊 朗 冬 季 天 然 气 供 应 的 季 节 性 矛 盾 始 终 是 制 约 其 甲 醇 生 产 的 关 键 变量。每 年 北半 球 冬 季（12月 至 次年3月），民 用 供暖 需 求 激 增 导致 天 然 气 供 需缺 口 扩大，伊 朗 政府 必 然 启 动"限 工 业用 气 保 民 用 气"的 调 控政 策，甲 醇 等非 民生 类 工业 项 目 成 为 天然 气 削 减 的 主要 对 象。2025年11月 底，伊 朗Apadana（165万 吨/年）和Sabalan（165万 吨/年）两 套 甲醇 装 置 突 发 计划 外 停 车，其中Apadana装 置 明确 因 天 然 气 短缺 停 车，标 志 着本 年 度 冬 季 限气 政 策 正 式 落地。市 场 预期，后 续 将有Kimiya、Kaveh、ZPC等 共 计725万 吨/年 的 甲醇 产 能 陆 续 进入 限 气 停车 状 态， 伊 朗 甲 醇 产出 将 步 入 实 质性 季 节 性 回 落阶 段 。 甲 醇 作 为 全 球 最 重 要 的 基 础 化 工 原 料 之 一 ， 广 泛 应 用 于 甲 醛 、 醋 酸 、 甲 基叔 丁 基 醚 （MTBE） 等 传 统 领 域 ， 同 时 在 甲 醇 制 烯 烃 （MTO） 、 甲 醇 燃 料 、 甲 醇制 氢 等新 兴 领 域 的 需求 快 速 增 长，已 成 为连 接 能 源 与 化工 产 业 的 关 键枢 纽。中国 作 为全 球 最 大 的 甲醇 生 产 国 与 消费 国，2025年 甲 醇总 产 能 预 计 突破1.3亿 吨/年，产 量 约8960万 吨，但 由 于国 内 产 能 区 域分 布 失 衡（西 北 产能 集 中 而 华 东、华 南 消费 集 中）、原 料 结构 制 约 等 因 素，每 年 仍需 大 量 进 口 弥补 供 需 缺 口，2024年 进 口量 达1349.44万 吨 ，进 口 依 存 度 维持 在13%左 右 。 一甲醇探底企稳月差贴水收敛 随 着 冬 季 到 来 ， 伊 朗 民 用 供 暖 需 求 激 增 将 导 致 天 然 气 供 需 缺 口 扩 大 ， 伊 朗甲 醇 装置 面 临 季 节 性降 负 阶 段。在 甲 醇供 应 端 迎 来 收缩 期 以 后，国 内 进口 或 面临 下 降并 引 发 港 口 库存 步 入 去 化。在 利 多因 素 提 振 下，近 期 国内 甲 醇 期 货2601合 约 迎来 止 跌 企 稳，大 幅 反弹 的 走 势，期 价 自11月20日 的 低点1988元/吨 稳步 反 弹至12月2日 的 高点2164元/吨，累 计 最大 涨 幅 达8.85%。1-5月 差 由低点-137元/吨 回 升 至-84元/吨 ，5-9月 差 由 低 点-63元/吨 回 升 至6元/吨 。 这 一 供 应端 的 结 构 性 收缩，通 过 全球 贸 易 链 条 直接 传 导 至 中 国市 场，引 发 国内 甲醇 进 口量 预 期 下 降，叠 加 港口 库 存 拐 点 显现、下 游 需求 刚 性 支 撑 等因 素，共 同推 动 近期 国 内 甲 醇 期货 价 格 走 出 反弹 行 情 。 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 数据来源：Wind、宝城期货研究所 数据来源：Wind、宝城期货研究所 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 二伊朗冬季限气的深层逻辑：天然气供需矛盾与政策导向 伊 朗 虽 拥 有 全 球 第 二 大 天 然 气 储 量 ， 但 受 制 裁 、 基 础 设 施 老 化 、 开 采 技 术限 制 等因 素 影 响，天 然 气产 量 增 长 缓 慢，难 以 满足 国 内 日 益 增长 的 民 用 与 工业需 求 。 数 据 显 示 ， 伊 朗 天 然 气 日 均 消 费 量 在 冬 季 供 暖 季 可 达 到 非 供 暖 季的1.8-2.2倍 ， 而 国 内 天 然 气 日 均 产 量 仅 能 维 持 在10-11亿 立 方 米 左 右 ， 冬 季 天然 气 供 需 缺 口 常 态 化 维 持 在3亿-3.5亿 立 方 米/日 ， 这 一 缺 口 直 接 导 致 工 业 用气 被 大规 模 压 缩 。 2025年 冬 季的 天 然 气 供 需矛 盾 更 为 突 出：一 方 面，上 半 年以 伊 冲 突 导 致南帕 斯 气田（占 伊 朗天 然 气 产 量40%）部 分 装置 停 产，天 然 气产 能 恢 复 不 及预 期，截 至11月 底，气 田 日产 量 仍 较 冲 突前 下 降12%；另 一 方面，伊 朗 国内 电 力 短 缺问 题 叠加 天 然 气 需 求，部 分 地区 出 现“气 电 互抢”现 象，即 便 天然 气 供 应 阶 段性 宽 松，部 分 甲醇 工 厂 也 可 能因 电 力 调 配 问题 被 迫 降 负。此 外，伊 朗 国内 汽 油短 缺 导致 部 分 甲 醇 或其 上 游 原 料 被转 用 于 调 和 汽油 或 生 产MTBE，进 一 步挤 占 了甲 醇 生产 的 原 料 供 应与 出 口 份 额 。 伊 朗 冬 季 限 气 并 非 临 时 性 措 施 ， 而 是 基 于 能 源 安 全 与 民 生 保 障 的 长 期 政 策导 向 ，其 执 行 呈 现 显著 的 季 节 性 、阶 段 性 特 征 ： 第 一 阶段 为“预 期 炒作 期”（2025年10月-11月 中 旬）。市 场 提前 炒 作 冬季 限 气预 期，但 由 于本 年 度 伊 朗 气温 较 往 年 偏 高，民 用 取暖 需 求 尚 未 启动，限