港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：PMI一冷一暖：制造业承压、美债殖利率与降息预期拉锯 今日重点 1.国投证券国际视点 PMI一冷一暖：制造业承压、美债殖利率与降息预期拉锯 昨日，港股三大指数走高。恒生指数涨0.67%，国企指数涨0.47%，恒生科技指数涨0.82%。大市成交金额2,008.84亿元，主板总卖空金额313.38亿元，占可卖空股票总成交额比率为17.92%。南向资金北水方面，港股通交易净流入21.48亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、中兴通讯763.HK、美团3690.HK；净卖出最多的是中芯国际981.HK、中海油883.HK、中国财险2328.HK。 2.公司点评卓越睿新2687.HK-IPO点评 北向资金方面，12月1日北向资金共成交2297.63亿元，占两市总成交额的12.26%。洛阳钼业603993.SH、紫金矿业601988.SH、兆易创新603986.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为21.92亿、20.22亿、16.58亿；中际旭创300308.SZ、宁德时代300750.SZ、新易盛300502.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为41.60亿、25.20亿、24.60亿。 板块方面，黄金、白银、铜等有色金属板块录得涨幅。其中，中国黄金国际2099.HK涨11.37%，五矿资源1208.HK涨12.88%，江西铜业股份358.HK涨10.17%，中国有色矿业1258.HK涨10.37%，洛阳钼业3993.HK涨7.05%，中国白银集团815.HK涨5.63%，紫金矿业2899.HK涨5.28%。昨日现货白银价格史上首次突破每盎司57.8美元，超越上周五的高点。LME铜周一也再创历史新高，达11294.5美元/吨。 美股方面，昨晚全线收低，随着加密货币大幅下挫及美国国债收益率走高，12月交易月以明显震荡开局。投资者普遍将目光投向美联储下周的政策会议，而最新经济数据则继续暴露制造业在关税压力下的疲弱态势。宏观数据上，美国11月制造业PMI数据呈现「一冷一暖」的局面：ISM指数持续处于收缩区间且弱于预期，而S&P Global调查则仍显示扩张但动能放缓，令市场焦点集中在终端需求转弱，以及这对未来降息节奏可能带来的影响。11月ISM制造业PMI降至48.2，低于10月的48.7，连续第九个月跌破50荣枯线，显示制造业活动仍在收缩区间，且不及市场原先预期的约49。 从ISM细项来看，疲弱主要来自需求与就业两个层面：就业指数跌至约44，较前月进一步走低，反映厂商在招工与留人方面愈趋保守，新订单指数明显下滑，未完成订单同步缩减，显示订单能见度恶化。同时，价格支付指数回升，部分与钢、铝等受关税及贸易政策影响的原材料价格上行有关，突显在需求转弱的同时，成本压力仍难完全消退。相较之下，S&P Global美国制造业PMI终值为约52.2，略高于初值51.9，但低于10月的52.5，为约四个月新低，仍站在50以上，表示制造业整体环境仍属扩张，不过动能放缓。该调查显示企业产出仍有增长，就业边际改善，但新订单增长放慢，加上成品库存持续偏高，反映需求相对供给偏弱，如果终端需求未能跟上，未来产出可能被迫透过减产和去库存来调整。 在政策与市场层面，11月ISM数据的意外下滑，使联准会更关注两个讯号，其一是制造业劳动力需求持续疲软，其二是新订单加速下降，这两项都被视为短期内较令人担忧的部分，因为它们与未来实体经济和就业市场的走势紧密相关。市场目前仍普遍预期下周有约八成以上机率启动新一轮降息，同时10年期美债殖利率在数据后于约4.1%左右水平徘徊，反映投资者一方面消化制造业疲弱带来的成长隐忧，另一方面也押注货币政策将在2026年前维持偏宽松路径。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2025年12月2日 2.公司点评 卓越睿新2687.HK-IPO点评 公司概览 卓越睿新是高等教育机构教学数字化解决方案提供商。公司成立于2008年，于2013年推出品牌“智慧树”。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，卓越睿新在中国高等教育教学数字化市场中收入排名第二，市场份额为4.0%。卓越睿新在中国高等教育数字化教学内容制作市场中收入排名第一，市场份额为7.3%。 业绩持续提升。2022-2024年，公司收入分别为人民币4.0/6.5/8.5亿，归母利润分别为人民币-5911.0/8142.1/10507.1万元。2025年上半年公司收入2.8亿，同比增长14.1%，归母净利润为-9895.6万。 行业状况及前景 中国高等教育教学数字化市场的市场规模由2020年的127亿元增长至2024年的213亿，复合年增长率为13.7%。预计至2029年将达人民币453亿元，于2024年至2029年的复合年增长率为16.3%。 优势与机遇 强大的服务及产品开发能力及优秀的客户服务能力获得高度认可；强大的技术应用及快速的服务及产品迭代能力，满足不同场景客户的多样化需求；头部高等教育机构客群驱动客户群体不断扩大并保持高粘性。 弱项与风险 客户对数字化教育内容与形式的要求高，且不断变化；信贷风险，贸易应收款较高；产品或存在重大错误、缺陷风险；系统或网络存在安全漏洞风险。 投资建议 此次IPO没有基石投资人，保荐人为农银国际。公司招股价为62.26-76.10港元，预计发行后市值41.51-50.73亿港元，对应的2024年市盈率为35.6-43.5倍。与港股的粉笔2469.HK相比，粉笔24年PE为28.0倍，卓越睿新估值较高。我们认为国家重视高等教育数字化转型，通过政策支持、资源投入和技术应用推动行业发展，卓越睿新为行业龙头，发展空间大。综合考虑我们给予IPO专用评级“5.1”。 分析师：王强（jimmywang@sdicsi.com.hk） 2025年12月2日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010