全球综合物流龙头，内外兼修开启增长新篇章

京东物流(02618) 证券研究报告 物流/公司深度研究报告/2025.11.21 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖综合物流：国内格局稳健盈利改善，海外开启第二增长曲线：公司作为全球第5大综合物流服务商，产品布局完善。近年来公司持续推动网络协同、科技赋能与精细化管理的深度融合，实现了运营效率与盈利能力的显著提升，2023年公司净利润已实现转正，2025年前三季度公司净利率已修复至3.2%。同时公司正积极加速全球化战略布局，有望开启海外第二增长曲线。 ❖国内业务：入局即时配送增强履约能力，科技降本盈利改善：国内即时零售正处于高速发展期，公司收购达达即时配送业务预计将大幅增强其自身即时配送能力。同时，公司在智慧物流领域持续投入，2024年公司研发费用达35.7亿元，2018-2024年CAGR达15.3%，研发投入较好的促进了公司的降本增效：在仓库环节，其自主研发的“智狼”货到人系统使得拣货效率提升3到5倍；运输环节，公司推出的无人车较传统车型亦实现大幅降本。 ❖海外业务：走出去，开启第二增长曲线：公司正持续加速其全球化供应链基础设施的建设，截至2025H1，公司海外仓面积已达130万平方米，较2021年增长86%。此外，公司通过自有末端配送品牌JoyExpress提供高效可靠的海外尾程派送服务，成功实现了从仓储管理到末端配送的全程一体化闭环服务，显著提升了跨境物流的时效性与客户体验，持续增强其国际竞争力。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 联系人史亚州shiyz01@ctsec.com ❖投资建议：公司国内龙头地位稳固，国内利润仍有较大改善空间，海外业务打 造 第 二 增 长 曲 线 。 我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入2147.38/2390.55/2611.73亿元，归母净利润70.09/77.54/90.34亿元。对应PE分别为10.22/9.23/7.93倍，首次覆盖，给予“增持”评级 相关报告 ❖风险提示：行业景气度低于预期；成本管控不及预期；海外业务开展不及预期 内容目录 1综合物流：国内格局稳健盈利改善，海外开启第二增长曲线............................................51.1综合物流服务提供商业务较为多元.........................................................................51.2成长性：公司相对全球前三或仍有翻倍以上空间.......................................................51.3领先的一体化供应链服务商，外部收入占比持续提升.................................................71.4发展阶段：从对内到对外，网络协同，盈利能力持续修复...........................................81.5盈利性：盈利能力持续修复，2023年净利润已实现转正............................................81.6现金流：资本支出逐步稳定，经营性现金流持续向好.................................................91.7发展趋势：关注海外第二增长曲线........................................................................102国内业务：入局即时配送增强履约能力，科技降本盈利改善...........................................112.1入局即时配送，开启新增长点...............................................................................112.1.1收购达达即时配送业务，提升履约能力与运营效率................................................112.1.2即时零售加速渗透，有望贡献多元订单...............................................................122.2科技赋能降本，提升公司盈利能力........................................................................132.2.1仓库：科技赋能仓库，运营效率大幅提升............................................................142.2.2运输：科技赋能运输，无人化带来极致降本.........................................................152.3降本举措2：外部订单快速增长带来规模化降本.......................................................172.4降本举措3：网络融合，外包及租金成本显著下降....................................................182.5降本举措4：叠加费用率改善，带来盈利修复..........................................................192.6国内直营综合物流格局好，随着降本增效留存利润，业绩增长确定性较强.....................193海外业务：走出去，开启第二增长曲线......................................................................203.1国际布局：仓配一体构建海外完善尾程配送网络......................................................203.2第二增长曲线国际业务整装待发...........................................................................214投资建议.............................................................................................................214.1股价复盘：困境反转带来大行情...........................................................................214.2国内利润提升仍有较大空间，期待海外仓干第二增长曲线..........................................224.3盈利预测与投资评级...........................................................................................235风险提示.............................................................................................................24 图表目录 图1：国内外主要物流服务提供商业务结构（按2024年收入计）.....................................5图2：公司为全球第五大综合物流服务商......................................................................6图3：各业务组合提供综合物流服务............................................................................6图4：公司外部订单收入增速高于内单，其中非一体化客户2021-2024年收入CAGR达42%7图5：公司2024年外部订单占比已达70%..................................................................7图6：公司发展沿革..................................................................................................8图7：公司2023年净利润实现转正.............................................................................8图8：2024年公司毛利率已升至10.2%......................................................................9图9：2024年公司净利率为3.9%..............................................................................9图10：公司经营性现金流稳中向好............................................................................9图11：公司资本支出逐步稳定.................................................................................10图12：公司自由现金流稳步改善..............................................................................10图13：公司国际寄递梳理.......................................................................................10图14：截至2025H1，公司海外仓管理面积超130万平方米.........................................11图15：2021-2024年，达达即时配送单量CAGR达36.8%........................................11图16：2024年达达即时配送收入同比增长44.6%......................................................11图17：2025H1，达达即时配送业务已实现盈利..........................................................12图18：即时零售各品类渗透率有望持续提升...............................................................12图19：即时零售市场交易规模有望持续增长...............................................................13图20：公司研发费用高于同行.................................................................................13图21：公司在物流科技领域屡获大奖..................