金融工程快评：2025年12月沪深核心指数成分股调整冲击测算

2025年12月沪深核心指数成分股调整冲击测算 金融工程快评 金融工程·ETF基金 证券分析师：张欣慰021-60933159zhangxinwei1@guosen.com.cn执证编码：S0980520060001 证券分析师：胡志超021-60375486huzhichao@guosen.com.cn 执证编码：S0980524070001 事项： 近几年来，随着投资者对指数化投资接受程度的不断提高，指数基金规模不断提升。中证指数公司（编制上证和中证系列指数）和深圳证券信息有限公司（编制国证和深证系列指数）在每年的6月和12月会对指数成分股进行定期调整，由于指数成分股调整是根据编制规则进行的被动操作，因此若成分股的调整规模较大，则可能带来交易性的投资机会。 2025年11月28日，中证指数公司和深圳证券信息有限公司分别公布了沪深300、中证A500、中证500、创业板指等指数样本的定期调整方案，此次定期调整方案将于12月12日收市后正式生效。本文主要基于跟踪规模较大（跟踪被动产品规模超过100亿元）的指数成分股调整情况，对可能因此次定期调整而存在交易性机会的股票进行了测算与梳理。 评论： 指数化投资迎来大发展 近几年，随着投资者对指数化投资接受程度的不断提高，指数基金规模不断提升。图1展示了2010Q1至2025Q3期间股票型ETF和普通股票型指数基金（不包含ETF）的规模变动情况。可以看到股票型ETF规模整体呈上升趋势，2025Q3股票型ETF规模达到4.11万亿元；普通股票型指数基金（不包含ETF）受分级基金退出等因素影响规模增速相对较低，2025年Q3略有回升。截至2025年9月30日，股票型被动指数基金共计1521只，合计规模高达4.44万亿元。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 由于指数成分股调整是根据编制规则进行的被动操作，因此若成分股的调整规模较大，则可能带来交易性的投资机会。我们对跟踪不同指数的被动产品的规模进行了统计，仅考虑ETF、普通场外指数基金以及LOF，ETF联接不纳入考虑，其中，ETF规模截至2025年11月28日，场外基金以及LOF规模截至2025年9月30日。截至2025年11月28日，被动产品跟踪规模超过100亿元的A股股票指数共56只，其中跟踪规模前三的指数分别为沪深300、中证A500、上证50，跟踪规模分别为11813.28、1953.51、1883.42亿元。 指数成分股调整冲击测算 在对指数成分股调整冲击进行测算时，有如下处理细节： 1.在上述跟踪规模超过100亿元的股票指数中，部分指数如中证银行、证券公司等在本次调整中未发生成分股的调入调出，我们主要基于本次实际发生成分股调整且跟踪规模超过百亿元的指数进行测算。 2.为更精准地测算，拟被调出个股的成分股权重我们采用截至11月底指数公司实际公布的成分股权重，拟被调入个股的成分股权重我们基于截至11月底的成分股自由流通市值进行测算，值得注意的是，部分指数采取的股息率、自由现金流等其它方式加权、部分指数对成分股（单一样本或者前N大样本等）设置了一定权重上限，我们在测算时均予以相应处理。3.部分指数存在个股权重限制，比如通信设备指数单一个股权重上限分别为15%，而指数截至2025年11月底部分个股最新权重超过权重上限15%，指数定期调整时权重的再平衡亦会对个股造成冲击，因而我们在测算时对权重变化带来的冲击予以考虑。4.此外由于同一股票在不同指数中买入卖出方向（包括调入调出或权重变化）可能不同，我们分别计算个股在不同指数的买入卖出规模并汇总得到个股的净调整规模，并定义冲击系数为净调整规模除以股票过去两周日均成交额，用以衡量个股可能受到的资金冲击。冲击系数effect𝐀的具体公式如下： 其中，𝐀𣠀𝐀_𝐀𝐀𩀀𝐀表示股票过去两周日均成交额，𝐀𩀀𝐀𥠀表示股票在指数中的买入权重，𝐀𩀀𝐀𧀀𩀀表示股票在指数中的卖出权重，𝐀𥠀𝐀𦰀𝐀_𝐀𨀀𝐀𤀀𦰀𝐀表示跟踪该指数的被动产品总规模。 经过测算，预计净买入规模超过5亿元的股票如下，其中胜宏科技、东山精密、光启技术等股票预计净买入规模较大，预计净买入规模分别达到48.65、47.91、34.87亿元。 冲击系数大于2的股票如下，其中塔牌集团、江中药业、陕鼓动力等股票预计冲击较大，冲击系数分别为8.69、8.44、6.99。 预计净卖出规模超过5亿元的股票如下，其中阳光电源、中际旭创、寒武纪等股票预计净卖出规模较大，预计净卖出规模分别达到56.79、38.98、31.25亿元。 冲击系数小于-2的股票如下，其中深高速、万和电气、天佑德酒等股票预计冲击较大，冲击系数分别为-15.65、-13.30、-10.52。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 相关研究报告： 《金融工程快评-2025年6月沪深核心指数成分股调整冲击测算》——2025-06-03《金融工程快评-公募基金改革新规下的机构配置行为分析》——2025-05-12《金融工程快评-2024年12月沪深核心指数成分股调整冲击测算》——2024-12-02《金融工程快评-迎接指数化投资的大时代》——2024-09-17《金融工程快评-2024年6月沪深核心指数成分股调整冲击测算》——2024-06-04 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032