盈利能力提升趋势持续

宝尊电商发布2025年第三季度财报，总收入220亿元人民币，同比增长5%。非GAAP净亏损收窄至4020万元人民币，主要受毛利率扩张和成本优化驱动。

业务板块表现：

• 宝尊电商（BEC）： 收入18亿元人民币，同比增长2.4%，非GAAP营业利润扭亏为盈，达到2810万元人民币。产品组合多元化推动毛利率提升至13.1%，运营效率显著提升，库存周转天数改善约20%，履约成本同比下降4.5%。
• 宝尊品牌管理（BBM）： 收入3.96亿元人民币，同比增长20%，主要受GAP和Hunter店铺扩张驱动。同店销售增长7%，年轻客户增长25%。毛利率提升至56.5%，非GAAP营业亏损同比下降30%至0.387亿元人民币。

未来展望：

• 2025年第四季度： 预计BEC收入增长率为-2%，BBM收入增长率为+23%。BEC非GAAP营业利润预计达到1.96亿元人民币，BBM预计实现季度盈亏平衡。
• 2025年全年： 预计BEC非GAAP营业利润同比增长22%，BBM收入增长25%，非GAAP营业亏损收窄至9400万元人民币。

估值与目标价：

• 将估值窗口滚动至2026年，基于SOTP的目标价上调至38.1美元（此前为35.2美元）。
• 目标价格计算：BEC 1.35亿元人民币（EV/EBIT 5.0倍），BBM 7.39亿元人民币（EV/销售额0.4倍），净现金190亿元人民币，集团层面应用60%持股折价。
• 营收预测上调1-3%，非GAAP净利润预测上调5%，2026-2027年预测下调3-12%。

研究结论： 维持买入评级，认为宝尊电商战略转型持续取得成效，BEC实现淡季盈利，BBM保持高增长并缩小亏损。未来盈利能力改善按计划持续进行，估值上调至38.1美元。