核心观点
- 焦煤供给端在“保供+安全检查+蒙煤进口高位”因素影响下边际走强，价格支撑下跌。
- 焦炭第一轮提降落地，焦企利润承压。
- 钢厂高炉年检增加，铁水季节性下调，双焦需求有限。
- 持续关注政策导向，12月仍有重要会议，不宜过分看空。
热点事件与基本面分析
- 焦煤供给：11月上旬市场预期焦煤供给偏紧，煤价高位；发改委“保供”会议后，山西、陕西原煤产量增加，蒙煤通关量高位，煤价走弱。
- 钢材需求：房地产投资、房企到位资金、销售面积持续走弱，螺纹等需求持续走弱；基建投资累计同比自5月持续下降，1-10月基建投资同比转负；专项债发行放缓，部分用于化债。
- 制造业PMI：11月PMI指数49.2%，有所好转，主要体现在生产和新订单指数，但整体仍处于荣枯线以下。
- 出口：1-10月出口钢材9773.7万吨，同比增长6.6%，出口持续偏强，品种由卷材转向线材和钢坯。
焦炭分析
- 现货：螺纹钢小幅上涨，广州地区涨幅较大；热卷价格小幅走弱，库存较高。
- 价格走势：11月份焦炭历经两轮提涨后月末开启提降，第一轮提降落地。
- 盘面：焦炭01合约11月底收盘价1574.5元/吨，下跌200元/吨，跌幅11.40%。
- 跨期价差：焦炭Contango曲线重心下移，9-1价差223元/吨，1-5价差-156.5元/吨。
- 供应：11月焦炭产量先降后增，独立焦企日均产量63.5万吨，钢企焦炭产量持续增加。
- 需求：铁水先增后减，截至11月底当周铁水产量234.68万吨/天，钢厂高炉开工率82%。
- 利润：钢厂盈利率持续下调，焦化利润恢复，独立焦企利润46元/吨。
- 库存：焦炭总库存下调至884.68万吨，港口库存187.4万吨，钢企焦炭库存625.52万吨。
焦煤分析
- 价格走势：蒙煤价格大幅下调，焦煤01合约11月底收盘价1067元/吨，月跌幅17.03%。
- 跨期价差：焦煤Contango曲线重心下移，9-1价差154元/吨，1-5价差-85元/吨。
- 供应：矿山原煤和精煤产量偏高，洗煤厂精煤产量环比小幅上调，10月份焦煤进口同比增加。
- 库存：炼焦煤总库存2330万吨，矿山精煤库存223.92万吨，钢企焦煤库存801.3万吨，焦企焦煤库存1010.3万吨。
研究结论
- 焦煤供给端边际走强，价格支撑下跌，焦炭需求有限，钢厂利润承压。
- 政策导向是关键，12月重要会议后市场不宜过分看空。
- 焦炭和焦煤库存维持低位，但焦企库存有所增加。
- 钢材需求持续走弱，铁水产量下调，双焦需求有限。
