双焦月报：焦煤供给扰动不断，关注政策走势

焦煤供给扰动不断，关注政策走势 2025年11月28日 观点策略01020304热点事件焦炭基本面分析钢材终端需求分析05焦煤基本面分析 观点策略 在“保供+安全检查+蒙煤进口高位”因素影响下，焦煤供给边际走强，价格支撑下跌。焦炭第一轮提降落地，焦企利润再承压。钢厂高炉年检增加，铁水季节性下调，双焦需求有限。供给端，持续关注政策导向。12月仍有重要会议，不宜过分看空。 热点事件02 11月上旬，市场预期焦煤年底供给偏紧，煤价维持高位。11日，发改委“保供”会议之后，煤价预期走弱。此后，山西和陕西原煤产量增加，蒙煤通关量增加，煤价持续走弱。 今年房地产投资、房企到位资金、销售面积均持续走弱，因此今年螺纹等需求持续走弱。 基础设施建设是促进经济发展的重要抓手，但是目前政府对于基建项目审批加严，同时地方政府由于土地收入大幅缩水，负债压力较大，部分专项债资金用于化债。统计局口径，基础设施投资累计同比自5月开始持续下降，1-10月基建投资同比转负。 今年1-10月，10月新增专项债发行量2874亿元，环比、同比分别减少735亿元和6148亿元；累计发行量4.0万亿元，占全年总额90%左右，同比增681亿元。由于前期发行速度较快，10月份新增专项债发行放缓。 从专项债用途来看，10月份用于收储资金增加。此外，今年特殊新增专项债累计发行1.27万亿，明显高于财政部去年提出的8000亿额度。特殊新增专项债除用了传统基建之外，还被用于偿还欠款、支持政府投资基金等化债用途。 钢材需求分析-制造业 11月制造业PMI指数49.2%，对比上月有所好转，主要体现在生产和新订单指数上。新订单指数回升多源于出口订单改善幅度较大，但是整体来看，PMI仍处于荣枯线以下，预计钢材下游端需求有限。 钢材需求分析-制造业 由于“两新”政策等推动，可以看到今年设备、汽车、船舶等制造业规上工业增加值同比均较高，其中汽车、船舶等运输设备同比涨幅超10%。 下游制造业增幅较大，对于卷材类需求增加，热卷需求较为坚挺。 钢材需求分析-出口 根据海关总署，2025年1-10月份，中国出口钢材9773.7万吨，同比增长6.6%。今年钢材出口持续偏强，由于越南等地对我国出口的热卷反倾销，因此出口转向中东等地。此外，出口品种开始由卷材转向线材和钢坯等。 4.1现货-螺纹小幅上涨，热卷下调 螺纹钢价格上涨，广州地区涨幅较大。由于螺纹生产亏损较大，供给量持续下调，库存下调，广州地区社库处于同期低位，下游端有一定需求，钢价支撑较强。热卷端价格小幅走弱，铁水流向卷材端，热卷供给压力较大，库存较高。原料端，铁矿石维持在800元/湿吨附近波动，由于钢厂下游端订单需求偏弱，铁水产量持续小幅下调，铁矿石供强需弱，港口持续累库。但是目前中品味PB粉等库存压力不大，高品位铁粉及块矿需求较弱，价格偏弱。 4.1 11月份焦炭两轮提涨，但月末开启提降 11月上中旬焦炭历经两轮提涨，主要在于焦煤供给偏紧，下游接货意愿较强。但是11月11日发改委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，会议强调“全力做好高峰期能源保供”。在此影响下，市场预期下调，山西和陕西等地供给增加，蒙煤通关量高位，下游接货意愿偏弱，煤价下跌，带动焦炭价格下降，28日，焦炭第一轮提降开启。 4.2焦炭盘面持续下跌 焦炭01合约11月底收盘价1574.5元/吨，下跌200元/吨，跌幅11.40%。 11月上旬，煤价走势较为坚挺，焦炭01合约盘面在1770一线震荡，但是成材需求有限，焦炭盘面价格难突破1820位置。11日，发改委会议提出“保供”之后，焦炭价格跟随焦煤持续下跌。由于后续山西和山西矿山原煤产量增加，下游接货意愿弱，煤价持续下跌，焦炭成本重心下移，月底焦炭开启第一轮提降。 基差端，月初市场对双焦预期积极，盘面走高，基差为负值。月底，焦炭现货跌幅小幅盘面，01合约临近交割，现货有所支撑。 4.3跨期价差分析-焦炭C结构重心下移 对比一个月前，可以看到焦炭价格曲线重心下移。 近期焦炭Contango曲线斜率维持在25左右，对比半年前（斜率仅为9），1200-1300为现货的强力支撑位。焦炭第一轮提降之后，预计焦企产量下调，焦炭基本面矛盾有限，跟随煤价走势。 4.3焦炭月差基本持平 截至11月底，9-1价差223元/吨，对比10月底下降0.5元/吨；1-5价差-156.5元/吨，对比10月底下降17元/吨。 4.4供应：11月焦炭产量先降后增 11月份独立焦企日均产量约63.5万吨，247家钢企日均产量约46万吨，焦炭日均总产量约110万吨/天。本月前三周焦炭日均产量持续下调，最后一周在焦炭第四轮提涨和焦煤价格下降影响下，独立焦企利润增加，焦炭产量增加。 成材需求走弱，钢厂利润大幅下调情况下，对焦炭按需采购，并且钢厂自产焦炭维持较高产量。焦化企业在亏损情况下，生产偏谨慎，内蒙等地区因为成本问题减产。11月焦炭缺口维持负值，供给压力不大。由于煤价走弱，焦炭第一轮提降开启。 4.4供应：独立焦企产量先降后增 11月初焦煤供给收紧，矿山产即销，焦企采购焦煤成本压力较大。而下游端，由于成材需求难起，价格低位，钢厂亏损增加，因此第四轮提涨不顺，直到11月17日，第四轮提涨终落地，焦企利润恢复之后焦炭产量有所上调。 11月独立焦企产能利用率在72%附近波动，对比10月有所下调；独立焦企日均产量63.5万吨，环比10月下调。 4.4供应：钢企焦炭产量持续增加 由于焦煤成本压力，焦炭第四轮提涨之后钢厂采购压力加大，因此钢厂提高自产焦炭产量。 11月钢厂产能利用率维持在85%左右，对比10月上调；钢厂焦炭产量在46万吨/天以上，环比10月上调。 4.4需求：铁水先增后减 11月247家样本钢厂铁水产量先增后降。截至11月底当周，钢厂铁水产量234.68万吨/天，对比10月底下降1.68万吨/天。247家钢厂高炉开工率在82%左右。 11月初，唐山地区环保限产，因此铁水产量有所下调。中旬限产解除之后，由于卷材端生产尚有利润空间，因此铁水产量回调。下旬由于成材需求走弱，钢厂订单有限，亏损增加，钢厂安排高炉年检，铁水产量下调。 4.5利润：钢厂盈利率持续下调，焦化利润恢复 由于成材价格难起，但是焦煤月初供给偏紧，焦炭11月历经2轮提涨，钢厂盈利率持续下调，截至28日当周钢厂盈利率仅为35.06%，对比10月底下降9.96%。 而对于焦企，月初由于焦煤成本压力较大，焦炭生产持续亏损，直至焦炭第四轮提涨落地，利润好转；此外，焦煤由于供给增加，下游接货意愿走弱，价格下降，焦企利润增加。截至28日当周，独立焦企利润46元/吨，对比10月底上升78元/吨。由于焦煤价格下调，28日，钢厂对焦炭开启第一轮提降，预计12月1日执行。 4.6库存：焦炭总库存下调，处于低位 焦炭总库存统计了独立焦企、247家钢铁企业和港口的库存。 焦炭总库存持续低位，11月底总库存884.68万吨，对比10月底下降15.34万吨，同比增加23.07万吨。6月份焦煤价格开始上涨，焦化成本压力增加，而钢材终端需求难起，价格持续走弱，钢厂按需采购。在成本与需求的限制下，焦炭库存持续维持低位。 4.6库存：港口库存持续下降，焦企库存增加 焦炭港口库存连续下调，11月底港口库存量187.4万吨，对比10月底下降23.7万吨。11月底独立焦企库存71.76万吨，对比10月底上升11.89万吨。11月中旬之后，由于焦化利润转正，焦企生产意愿增加，但是钢厂铁水产量下调，因此独立焦企库存有所增加。 4.6库存：钢企焦炭库存维持低位 11月底247家钢企焦炭库存625.52万吨，对比10月底下降3.53万吨，同比增加21.7万吨。 成材价格难起，钢厂亏损增加，下游订单走弱，因此铁水持续下调，钢厂对焦炭采购按需为主，维持低位。 5.1蒙煤价格大幅下调 11月上旬，政策端查超产、安全检查等政策预期下，焦煤供给偏紧，煤价持续走高。但是11月11日，发改委“保供”会议之后，市场预期供给增加，山西和陕西地区原煤产量小幅增加，且蒙古通关量高位，下游端接货意愿有限，煤价下调，同时矿山开始累库。目前，蒙5#原煤口岸自提价跌破1000元/吨，月跌幅接近200元。 山西部分地区煤价涨跌互现，价格较蒙煤坚挺。 5.2焦煤期货大跌 焦煤01合约11月底收盘价1067元/吨，月跌幅17.03%。 与焦炭走势类似，焦煤盘面呈现“先震荡，后持续下跌”走势。11月上旬，焦煤01合约在1300附近波动。此时，焦煤供给预期偏紧，煤价坚挺，但是成材需求偏弱限制其上方空间。11月11日，发改委“保供”会议之后，焦煤01合约当日跌幅3.81%。18日期货加仓盘面再下跌，至月底，盘面价格接近1050一线。 11月11日之后，由于盘面大幅下跌，基差转正，截至月底，焦煤基差123.5元/吨，对比10月底上升161.5元/吨。 5.3跨期价差分析-焦煤期货C结构重心下移 对比一个月前，焦煤Contango曲线重心下移，曲线斜率基本不变。由于内矿供给增加、蒙煤进口高位，焦煤下游端接货意愿较弱。对比半年前，C结构曲线斜率较缓，此时煤价极低，现货成材再降空间不大，现货对盘面形成较强支撑。 5.3焦煤月差小幅走扩 截至10月底，9-1价差154元/吨，对比上月上升20元/吨；1-5价差-85元/吨，对比9月底下降17元/吨。 5.4供应：矿山原煤和精煤产量偏高 根据Mysteel，11月在保供政策影响下，矿山开工率上升，截至28日当周，523样本矿山开工率86.01%，环比10月底上升1.23%。 11月份矿山原煤日均产量在190万吨，截至28日当周，原煤日产191.34万吨，对比10月底上升1.01万吨/天。精煤日均产量76.41万吨，对比10月底上升0.57万吨/天。 11月份在保供政策影响下，山西和陕西部分地区矿山煤产量增加。由于焦煤供给增加，价格下跌，下游接货意愿低，矿山累库，月底产量小幅下调。 5.4供应：洗煤厂精煤产量环比小幅上调 Mysteel口径，本月314家样本洗煤厂产能利用率在37%左右，对比10月有所上调。洗煤厂日均精煤产量27万吨左右。 5.4供应：10月份焦煤进口同比增加 根据海关总署，2025年10月份，中国进口炼焦煤1059.3万吨，同比增长6.4%，环比下降3.0%。1-10月份，中国累计进口炼焦煤9412.4万吨，同比下降5.2%。 10月份从蒙古国进口炼焦煤536.53万吨，环比下降10.59，同比增36.40%。1-10月，从蒙古国进口炼焦煤4711万吨，同比降0.50%。近期蒙煤通关量较高，对焦煤价格形成压制。 5.5库存：炼焦煤库存增加 总库存统计了“523家矿山企业精煤+港口炼焦煤+247家钢企炼焦煤+独立焦化企业炼焦煤”数据。11月，炼焦煤总库存有所走高，截至28日当周，总库存2330万吨，对比10月底上升27万吨。 炼焦煤库存的增加主要来自矿山精煤的持续累库，由于下游端接货意愿偏弱，矿山库存环比增加，但是整体库存压力不大。 5.5库存：矿山持续累库 截至11月底，523家样本矿山精煤库存223.92万吨，环比10月底上升59.39万吨，同比降99.91万吨；港口库存294.5万吨，环比10月底上升4.35万吨，同比降164.33万吨。 5.5库存：钢企库存基本持平，焦企库存下降 11月底247家钢企焦煤库存801.3万吨，环比10月底上升4.98万吨，同比增57.16万吨；独立焦企11月底焦煤库存1010.3万吨，环比10月底下降42.18万吨，同比增37.93万吨。 钢企炼焦煤库存维稳为主，焦炭第四轮提涨之后，钢厂采购压力较大，因此钢厂焦化产量维持。独立焦企在焦炭第四轮提涨之后有一定利润空间。但是目前煤价持续走弱，独立焦企采购态度谨慎。 炼钢流程 炼钢流程 感 谢 观 看 ！ 交易咨询业务资格：证监许可【2013】193号研究部：梁嘉