双焦月报：关注供给侧扰动，双焦偏强震荡

关注供给侧扰动，双焦偏强震荡 2025年10月 观点策略01020304热点事件焦炭基本面分析钢材终端需求分析05焦煤基本面分析 观点策略 钢材终端需求政策有限，供给端由于环保限产、钢厂亏损等因素，铁水产量持续下调。但是双焦在供给侧偏紧（年底安全巡检、矿难事故、超产检查趋严、蒙口进口）情况下，易涨难跌，但成材弱需求限制其上方空间。 风险点：安全检查、政策走势、钢厂铁水产量 焦煤主要观点 热点事件02 10月份，政策端和供给侧扰动不断，持续推高煤炭价格。 房地产-各项数据持续走弱 根据统计局数据，9月房地产各项数据中，除了新开工面积累计同比降幅有所收窄，投资额、到位资金以及销售面积累计同比数据均持续走弱。70个大中城市住宅销售价格指数，仅北京、上海等个别城市房价较8月走好，大部分城市房价均走弱。 基建-专项债对基建推动有限 今年1-9月，新增专项债累计发行量3.69万亿元，占全年总额84%左右，同比增727亿元。可以看到，今年上半年发债积极，第三季度有所放缓。 从专项债用途来看，特殊新增专项债（未披露“一案两书”、含政府投资引导基金用途等）占比较高，该部分可能被用于化债等以缓解债务压力。此外，用于土地储备项目占比较高，因此预计专项债对于基建推动作用有限。 制造业-制造业增加值同比上涨 由于“两新”政策等推动，可以看到今年设备、汽车、船舶等制造业规上工业增加值同比均较高，其中汽车、船舶等运输设备同比涨幅超10%。 下游制造业增幅较大，对于卷材类需求增加，热卷需求较为坚挺。 出口-出口持续强劲 根据海关总署，1-9月份我国共出口成品钢材8795.5万吨，同比增长9.2%。 今年钢材出口持续偏强，由于越南等地对我国出口的热卷反倾销，因此出口转向中东等地。此外，出口品种开始由卷材转向线材和钢坯等。 4.1 10月份焦炭两轮提涨 10月份焦煤历经两轮提涨，主要在于成本端焦煤价格坚挺，焦化亏损。而钢厂由于成材弱需求，价格难起，与焦化厂价格博弈剧烈。本周汽车运费小幅下调。 4.2焦炭盘面持续上调 焦炭01合约10月底收盘价1777元/吨，涨幅9.49%。 10月中旬，焦炭01合约价格在1650元/吨附近波动，随后由于湖南、内蒙等地矿难事故、年底安全巡检等供给侧扰动，山西等地区煤矿供给偏紧。盘面上双焦持续上调，焦炭合约价格上升至【1800】一线。 基差端，由于现货提涨有限，盘面上涨空间大于现货端，焦炭月底基差-97.5元/吨，对比9月底下降47元/吨。 4.3跨期价差分析-焦炭C结构重心上移 对比一个月前，可以看到焦炭价格曲线重心上移，对比与三个月前，焦炭Contango曲线斜率变陡。7月底焦煤在政策预期炒作下行情大幅波动，25日大商所对焦煤期货开仓交易限额，双焦28日各合约基本跌停，而现货端价格有一定支撑，因此Contango曲线较为平缓。 4.3焦炭月差基本持平 截至10月底，9-1价差223.5元/吨，对比9月底下降4元/吨；1-5价差-139.5元/吨，对比9月底上升4元/吨。 4.4供应：焦炭供给小幅上调，供需缺口减小 10月底当周独立焦企日均产量64.59万吨（-0.02），247家钢企日均产量46.21万吨（+0.10），焦炭日均总产量110.8万吨，环比上周上升0.08万吨/天。 由于焦煤端成本压力，部分焦企亏损，仅山西和河北地区基本盈亏平衡，因此本周独立焦企产量有限，且欲开启第三轮提涨。焦企与钢厂价格博弈，钢厂焦化利用率增加，本周产量小幅上调。由于本周铁水下调，焦炭供需缺口减小。 4.4供应：独立焦企产量连续3周小幅下调 十一假期之后，焦企焦化产能利用率持续小幅下调。焦企成本端有焦煤成本压力，下游端钢厂同样利润承压开始亏损，因此焦企与钢厂价格博弈中。 10月底当周独立焦企产能利用率73.44%，环比下降0.03%；独立焦企日均产量64.59万吨，环比上周下降0.02万吨/天。 4.4供应：钢企焦炭产量连续2周小幅上升 焦企欲持续提涨焦炭价格，而成材端价格难起，钢厂利润承压。由于生产刚需，钢厂焦化产能利用率上调，减缓焦炭成本压力。10月最后一周247家钢企焦化产能利用率85.21%，环比上升0.18%；焦炭日均产量46.21万吨，环比上升0.10万吨/天。 4.4需求：铁水产量连续5周下调 10月份247家样本钢厂高炉开工率整体呈下降走势，铁水产量连续5周下调。截至月底，高炉开工率81.75%，对比月初下降2.54%。钢企铁水日均产量236.36万吨，对比月初下降5.45万吨/天。 由于成材需求难起，钢价持续偏弱。而成本端煤炭价格持续走强，铁矿石价格坚挺，钢厂利润承压，亏损的钢厂个数增加。此外，唐山地区环保政策，部分钢厂焖炉，因此铁水产量连续下调。 4.5利润：钢厂盈利率持续下调，焦化亏损 10月底247家钢企盈利率45.02%，自8月份以来持续下调，半数以上钢厂亏损。10月底焦企平均利润-32元/吨，今年焦化利润在零值附近波动，大部分时间亏损。 成材端由于弱需求钢价难起，而焦煤端供给偏紧，煤价持续上涨。因此钢厂和焦化厂利润大幅承压，两者就焦炭价格剧烈博弈中，10月27日，第二轮提涨终落地，但是焦企仍大部分亏损，欲开启第三轮提涨，但钢厂利润大幅收缩，在唐山环保限产和亏损的情况下，钢厂开启检修和焖炉等，铁水产量下调。 4.6库存：焦炭总库存小幅下调 焦炭总库存统计了独立焦企、247家钢铁企业和港口的库存。整体来看，焦炭总库存持续低位，10月底总库存900.02万吨，10月份焦炭总库存在900万吨附近。由于焦煤成本压力，焦化产量低位，焦企库存低位。钢厂端由于铁水产量下调，对焦炭按需采购。港口库存本月小幅上调。 4.6库存：港口库存持续上升 焦炭港口库存连续上调，10月底港口库存量211.1万吨，对比月初上升17.01万吨。独立焦化企业库存持续处于低位，10月底独立焦企库存59.87万吨，同比下降21.41万吨。 4.6库存：钢企焦炭库存维持低位 10月底247家钢企焦炭库存629.05万吨，对比月初下降34.35万吨，同比增加50.26万吨。 钢企焦炭库存可用天数11.57天，10月份钢厂焦炭可用天数保持在11.5附近，由于成本高位，钢厂铁水下调，对焦炭按需采购为主。 5.1焦煤价格走强 本月焦煤供给侧扰动不断，煤矿安全事故、年底安全巡检、蒙古国政局变化等，焦煤供给偏紧。下游端补库需求较强，因此价格走强，山西临汾1/3焦煤和蒙5#原煤价格涨幅约150元/吨。 5.2焦煤期货价格走高 焦煤01合约10月底收盘价1286元/吨，月涨幅14.21%。与焦炭期货类似，焦煤01合约10月中旬价格在1150元/吨附近波动，随后在供给侧炒作下，价格持续走高，最高至【1318】位置。供给侧矿难事故、年底安全巡检、蒙古国政变、超产检查加严，各种因素持续推高煤价。但是成材弱需求，上方空间有限，8月中旬价格最高至【1328】位置，阻力位或难突破。由于盘面价格走强，基差下降，10月底基差-38元/吨，对比9月底降幅超100元/吨。 5.3跨期价差分析-焦煤期货C结构重心上移 对比一个月前，焦煤Contango曲线同样重心上移。但是与焦炭曲线不同的是，焦煤C曲线有所走缓，主要在于现货价格有所支撑。焦煤供给偏紧，部分矿山“产即销”，下游需求偏强。 5.3焦煤月差走窄 焦煤Contango结构走缓，焦煤月差走窄。 截至10月底，9-1价差134元/吨，对比上月下降39元/吨；1-5价差-68元/吨，对比9月底上升18元/吨。 5.4供应：矿山产量偏紧 根据Mysteel，10月份523家样本矿山开工率维持在85%左右，对比9月份有所上调，但是同比去年偏低。 10月份523样本矿山原煤日均产量在190万吨左右，精煤日均产量在76万吨，整体来看，产量处于较低位置。 10月份供给端扰动不断，湖南、内蒙等地有安全事故，今年对于煤矿超产监督力度较严，且年底安全巡检开启，煤产量共计偏紧。 5.4供应：洗煤厂精煤产量环比小幅下调 Mysteel口径，314家洗煤厂本月开工率在35%至38%之间，对比上月小幅下调。本月洗煤厂精煤日均产量26万吨，环比上周下调，对比往年同期处于低位。 5.4供应：9月焦煤进口同比增加 据海关数据显示，9月份，全国进口炼焦煤1092.4万吨，再创今年以来最高水平，同比增长5.5%，环比增长7.5%。1-9月份，全国累计进口炼焦煤8353.1万吨，同比下降6.4%。 从焦煤进口结构上来看，蒙煤进口仍较强，但是近期蒙古国内政矛盾，且前期设备问题，因此9月份焦煤出口至我国与8月基本一致。 5.5库存：炼焦煤库存持续小幅上调，同比低位 总库存统计了“523家矿山企业精煤+港口炼焦煤+247家钢企炼焦煤+独立焦化企业炼焦煤”数据。十一假期后，焦煤总库存持续小幅上调，截至10月底，总库存2303.48万吨。 库存的增量主要来自焦企和钢厂库存增加。由于焦煤供给偏紧，价格持续走高，下游端采购积极性增加。 5.5库存：矿山持续去库，库存低位 截至10月底，523家样本矿山精煤库存164.53万吨，环比上周降25.01万吨，同比降126.02万吨；港口库存290.15万吨，环比上周增14.5万吨，同比降135.08万吨。 5.5库存：钢企和焦企补库意愿强 10月底247家钢企焦煤库存796.32万吨，环比上周增13.36万吨，同比增53.92万吨；独立焦企10月底焦煤库存1052.48万吨，环比上周增加22.78万吨，同比增138.77万吨。 由于焦煤供给紧预期，因此钢企和独立焦企补库意愿较强，库存上升。 炼钢流程 炼钢流程 感 谢 观 看 ！ 交易咨询业务资格：证监许可【2013】193号研究部：梁嘉欣执业资格：Z0016966联系方式：0757-86296271 免责声明：本报告版权归佛山金控期货有限公司所有。未获得佛山金控期货书面授权，任何人不得对本报告信息进行任何形 式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。