朝闻国盛

高频半月观—10月底以来基建实物量持续走弱 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 【宏观】高频半月观—10月底以来基建实物量持续走弱——20251201 【金融工程】十二月配置建议：主权CDS上行提示风险——20251201 【固定收益】电影票房回升——基本面高频数据跟踪——20251201 【煤炭】美国：AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃——20251201 【社会服务&交通运输】曹操出行（02643.HK）-集团协同的头部科技出行平台，自动驾驶业务先行者——20251201 【机械&基础化工】晶华新材（603683.SH）-国际领先的胶粘材料企业，积极布局电子皮肤打开成长空间——20251201 ◼研究视点 【电力设备】钙钛矿：产业化进展加速，面板企业跨界带来新动能——20251201 【环保】碳核算体系全面提速，环境监测迎新机——20251201 【社会服务】美团-W（（03690.HK）-会员体系持续迭代，外卖高客单价订单份额稳固——20251201 晨报回顾 1、《朝闻国盛：2026年铜价展望：宏观与供需平衡共振，牛市有望加速》2025-12-012、《朝闻国盛：阿里巴巴-W（（09988.HK）-闪购减亏在即，AI叙事持续铺开》2025-11-283、《朝闻国盛：胜宏科技（300476.SZ）-全球AI PCB龙头厂商，深度拥抱GPU+ASIC头部客户》2025-11-27 ◼重磅研报 【宏观】高频半月观—10月底以来基建实物量持续走弱 对外发布时间: 2025年12月01日 核心结论：近半月高频变化有三：一是反内卷继续推进、价格上行的信号持续强化，煤炭、钢铁价格均上涨，高炉开工率及钢材库存下降；二是新房、二手房销售均季节性回升，但同比降幅均仍阔；三是10月底以来基建实物工作量持续走弱，沥青开工率、水泥发运率均回落。继续提示：近几个月经济呈现加速下滑的迹象，但全年“保5%”有惊无险，短期紧盯3大会议：12月上中旬政治局会议&中央经济工作会议、预计对2026年政策定调偏积极偏扩张，12.10美联储议息会议、是否降息很关键。此外，也要关注其它3类政策：我国会否降准降息（预计2026年一季度之前大概率会降）；稳地产可能的组合拳；短期政策接续，包括四季度政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果，各部门对2026年以旧换新、谋划新一批重大项目的“吹风”等。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【金融工程】十二月配置建议：主权CDS上行提示风险 对外发布时间: 2025年12月01日 资产配置：A股赔率回归中性。风格配置：小盘和价值风格优势凸显。行业配置：关注周期制造板块。策略跟踪：赔率+胜率策略2025年绝对收益5.1%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】电影票房回升——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2025年12月01日 本期国盛基本面高频指数为128.9点（前值为128.8点），当周同比增加6.2点（前值为增加6.1点），同比增幅扩大。利率债多空信号下调，信号因子为3.7%（前值为3.9%）。 生产方面，工业生产高频指数为127.6，前值为127.5，当周同比增加5.1点（前值为增加5.2点），同比增幅收窄。 总需求方面，商品房销售高频指数为41.2，前值为41.4，当周同比下降6.3点（前值为下降6.2点），同比降幅扩大。 物价方面，CPI月环比预测为0.0%（前值0.1%）；PPI月环比预测为0.1%（前值为0.1%）。 库存高频指数为163.2，前值为163.1，当周同比增加7.6点（前值为增加7.8点），同比增幅收窄。交运高频指数为133.0，前值为132.8，当周同比增加10.7点（前值为增加10.6点），同比增幅扩大。融资高频指数为243.4，前值为242.8，当周同比增加30.6点（前值为增加30.6点），同比增幅不变。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【煤炭】美国：AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃 对外发布时间: 2025年12月01日 美国煤炭供给长期刚性：行业投资处底部，在建产能稀缺（焦煤+动力煤590万吨/年），新建项目受政策、融资等多重约束，投资多流向现有资产。需求端，电煤占比超90%，2025年需求预计增6.7%，算力爆发推升用电需求，煤电稳定性凸显；现有燃煤电厂产能利用率仅42%，提升空间较大，有望催化煤炭需求大幅增长。 投资建议：关注美国动力煤标的Peabody（（BTU）、Core Natural（（CNR），兖煤澳大利亚等海外优势企业，及中煤能源、陕西煤业等国内龙头，同时留意科达自控等相关标的。 风险提示：政策与监管变动风险、天然气及可再生能源竞争风险、全球经济放缓风险。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 【社会服务&交通运输】曹操出行（02643.HK）-集团协同的头部科技出行平台，自动驾驶业务先行者 对外发布时间: 2025年12月01日 公司是国内头部的科技出行平台，深度融合吉利控股集团生态，借定制车协同优势及聚合平台流量优势实现高质量扩张，科技赋能提质增效，网约车GTV位列行业第二。战略布局自动驾驶业务，是全球稀缺的同时满足“智能定制车、智能驾驶技术及智能运营”三要素的科技出行平台，看好公司长期发展空间。预计公司2025-27年营收分别为201.47/249.21/301.32亿元，对应PS分别为1.10/0.88/0.73x。参考滴滴出行、Uber等可比公司业务估值，公司的估值相对较低。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：对聚合平台的依赖；核心人才流失的风险；数据隐私与网络安全合规风险等。 李宏科分析师S0680525090002lihongke@gszq.com罗月江分析师S0680525030001luoyuejiang@gszq.com毛弘毅分析师S0680525110003maohongyi@gszq.com 【机械&基础化工】晶华新材（603683.SH）-国际领先的胶粘材料企业，积极布局电子皮肤打开成长空间 对外发布时间: 2025年12月01日 人形机器人产业量产前夕，公司成立晶智感积极进军电子皮肤。晶华新材于2025年6月12日成立北京晶智感新材料有限公司进军电子皮肤，公司产品矩阵以多模态柔性触觉传感器为核心，积极布局电子皮肤传感器，覆盖机器人触觉、新能源电池、3C消费电子、医疗康养等多类模组。公司在电子皮肤上的核心技术有纳米超材料特性研究、超精密图层转印技术、多模态传感技术、柔性电子封装技术和算法技术&泛化场景上的优势等，目前在人形机器人上已有压阻式全掌触觉产品，该产品方案具备覆盖全掌、适配性强、检测灵敏度高等优势。 盈利预测与投资建议：考虑到公司是目前国内为数不多的切入人形机器人触觉传感器即电子皮肤赛道的公司之一，且公司在原有材料上具备较强优势，我们认为公司有望依托于电子皮肤进入第二成长阶段，估值低于可比公司均值。预计公司2025-2027年营业收入分别为20.19/22.28/25.04亿元，同比增速分别为7.1%/10.4%/12.4%；预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.86/1.18/1.55亿元，同比增速28.8%/37.1%/30.9%。当前股价对应 2026年PE为64.1x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游研发/需求不及预期，汇率波动风险，测算误差风险，竞争格局恶化风险。 张一鸣分析师S0680522070009zhangyiming@gszq.com杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com ◼研究视点 【电力设备】钙钛矿：产业化进展加速，面板企业跨界带来新动能 对外发布时间: 2025年12月01日产业效率加速提升，行业进入GW级产线元年。面板龙头企业京东方跨界布局钙钛矿，为产业链带来新动力。1）从显示玻璃基板到钙钛矿薄膜。2）刚性、柔性、叠层组件技术路线并行开发，效率不断突破。3）从实验室迈向规模化量产。 投资建议：关注钙钛矿产业化进程，推荐标的：京东方A、协鑫科技、捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、京山轻机、德龙激光、曼恩斯特、金晶科技、耀皮玻璃、万润股份等。 风险提示：钙钛矿电池技术推进速度不及预期；光伏行业装机不及预期；技术迭代风险；行业竞争加剧风险。 杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com朱迪分析师S0680525100002zhudi@gszq.com 【环保】碳核算体系全面提速，环境监测迎新机 对外发布时间: 2025年12月01日 地方碳核算体系加速落地，驱动环境监测产业高景气。1、山东省出台《公共机构节能改造碳普惠方法学》，明确要求公共机构通过实施可再生能源替代及用能设备升级等实质性工程改造，并遵循其规定的双重核算路径与严格监测标准进行碳减排量核算。政策将直接为环境监测与碳管理创造明确增量需求。推荐关注碳排放监测标的聚光科技、雪迪龙等。2、湖北省出台《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价实施办法》，提出所有新建、改建、扩建和技术改造项目必须同步实施节能审查与碳排放评价，对高耗能高排放项目实行严格的分级审查准入，并将碳排放评价结果直接纳入节能审查意见。这一政策将显著提升固定资产投资的绿色门槛，直接利好环境监测领域。推荐关注标的聚光科技。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。 杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com陈杨分析师S0680525080004chenyang@gszq.com沈佳纯分析师S0680524070009shenjiachun@gszq.com 【社会服务】美团-W（03690.HK）-会员体系持续迭代，外卖高客单价订单份额稳固 对外发布时间: 2025年12月01日 事件：2025Q3实现营业收入955亿元/YOY+2.0%，经调整净利润亏损160亿元。 核心本地商业：2025Q3核心本地商业收入674亿元/YOY-2.8%，分部经营利润亏损141亿元，OPM为20.9%/YOY-42pct；我们认为3Q外卖亏损或已达峰值；短期看，我们预计，4Q25核心本地商业板块及公司整体层面经营亏损趋势将延续；但长期看，我们认为，公司外卖业务最终会回归合理利润水平。 新业务：3Q环比减亏，运营效率持续提升，Keeta加速全球布局。2025Q3新业务收入280亿元/YOY+15.9%，分部经营亏损13亿元，亏损率环比改善2.5pct至4.6%。 投资建议：考虑到行业竞争投入影响，我们预计2025-2027年