卫星和特种领域电磁测量测试需求爆发

华西军工团队2025年11月30日 首席分析师：陆洲SAC NO：S1120520110001邮箱：luzhou@hx168.com.cn 核心逻辑: 电磁技术领先者，布局特种、卫星、雷达等新质领域 国内领先的电磁仿真与测量系统厂商，技术达国际先进水平。公司依托自主研发的算法技术体系，根据下游行业的发展需求，构建了电磁场仿真分析验证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板块，主要服务于特种、卫星、通信、汽车等高端制造业的产品研发、生产及应用。公司是业内极少数同时掌握电磁仿真设计和校准测量两类算法技术的企业。 24年以来订单增速较快，25Q3迎营收拐点。2024年营收2.69亿元，同比-31.75%；归母净利0.14亿元，同比-46.76%。但下游市场需求逐步恢复，尤其是特种领域的测量系统及电磁CAE仿真软件市场需求，公司订单增速较快。25Q1~Q3实现营收2.15亿元，同比+14.27%，归母净利0.07亿元，同比-31.98%。其中，Q3单季营收1.13亿元，同比+76.23%，归母净利0.07亿元，同比+59.94%。公司已迎来营收拐点。同时，存货及合同负债高增，印证公司订单充裕，积极备产备货。 卫星测量稀缺标的，深度受益商业航天大潮流 卫星测量是发射组网前的关键环节，要求严苛，技术壁垒高。商业航天是新质生产力的典型代表，我们判断在十五五期间持续有催化剂。可回收火箭试验步伐加快，我们预计卫星发射数量从明年开始每年都是100-200%以上的高增长。随着脉动流水线式的工业化卫星制造模式逐步成熟，卫星测试需求将迎来广阔空间。在“单机-分系统-整星”三级递进测试体系下，单星测试环节的价值量有望持续提升，预计将在卫星产业整体规模中占据重要比例。而算力卫星的测试成本将显著高于通信卫星，因其载荷更复杂、集成度更高，电磁兼容性问题突出，所需的测试环节更复杂、周期更长。同时，无论是科研阶段还是批产阶段，卫星载荷的电磁测试都是重中之重。我们认为，卫星测试设备公司能够较早地兑现业绩，具有较大的弹性。 我们认为，公司在卫星测量领域具备充分竞争力，核心逻辑如下： 稀缺卡位：卫星测量是产业链关键环节，公司作为该领域内较为稀缺的厂商，市场占有率较高。量价齐升：随着卫星组网进程加快，商业航天需求持续旺盛，公司在手订单实现高速增长。同时，公司积极拓展新客户与新产品，推动单星价值量快速提升。率先放量：测量作为卫星发射的前置环节，相关系统设备将优先放量。公司定位为“卖铲子”的厂商，有望先于零部件及整星制造企业兑现业绩。 核心逻辑: 隐身测量需求启动，公司产品获核心院所全面验证与采购 雷达散射截面积测量是设计、制造、维护隐身飞机的必要手段，贯穿全生命周期。第五代战斗机均为具有隐身功能的新一代战机，催生大量隐身测量需求。此外，当前隐身测量需求的释放主要集中在战机的研发阶段。随着新一代战机持续批量列装，相关需求将逐步向生产端转移，而生产阶段的测量需求规模预计更为庞大。同时，隐身无人机测量潜在市场广阔。据中国招标投标公共服务平台，公司近期中标包括成飞、沈飞、电科29所、电科14所、航天科技集团、航发集团等核心院所项目，覆盖雷达隐身设计优化系统、综合孔径辐射性能小批生产子环境、RCS仿真软件、航空发动机雷达隐身仿真软件等，公司产品在实际工程场景中的高可靠性与先进性得到认证。 CAE国产替代主力军，AI+CAE赋能物理AI发展 关键软件国产替代需求紧迫。美国近年持续加码对华芯片设计软件（EDA）、光刻机等核心技术出口管制，并试图构建“芯片联盟”围堵中国半导体产业。在此背景下，工业软件作为智能制造的核心基础，成为我国产业链安全的关键战场。据观研网，CAE软件国产替代需求有望超50亿元。公司作为CAE国产替代主力军，核心产品入选工信部优秀工业软件名单。公司RDSim三维电磁仿真软件高度适配主流国产硬件、芯片及操作系统，并已在超算平台上完成部署，实现万核以上的大规模仿真计算能力。同时，公司积极研发AI+CAE，赋能物理AI发展。11月24日，公司低空物理AI产品亮相，该体系打通全流程数字化仿真与设计评估关键环节，可精准匹配智能布站、动态路径规划、航道监测等低空管控核心需求，有效实现区域低空管控精准度与运营效率的双重提升，提供技术赋能。 投资建议： 公司是国内电磁仿真与测量系统领军者，积极布局特种、卫星、雷达等新质领域，在手订单实现高增。商业航天领域，测量作为卫星发射的前置环节，相关系统设备将优先放量，公司产品量价齐升；隐身领域，RCS测量贯穿隐身装备全生命周期，市场空间庞大，公司产品已获核心院所全面验证与采购。同时，公司深度受益于CAE软件国产化替代浪潮，积极赋能物理AI技术发展。我们认为，公司已迎来营收增长的拐点，随着下游应用持续放量，未来业绩释放空间广阔。预计2025-2027年分别实现营业收入3.59/5.48/7.80亿元，归母净利润0.15/0.56/1.12亿元，同比增速3.5%/272.6%/101/6%，EPS为0.15/0.55/1.10元，对应2025年11月28日37.64元/股收盘价，PE分别为257/69/34倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 卫星互联网组网进度不及预期等；新型战机测量需求释放不及预期等；市场竞争加剧。 目录 1电磁技术领先者，布局特种、卫星、雷达等新质领域2卫星测量稀缺标的，深度受益商业航天大潮流3隐身测量需求启动，公司产品获核心院所全面验证与采购4CAE国产替代主力军，AI+CAE赋能物理AI发展5投资建议&风险提示 电磁技术领先者，布局特种、卫星、雷达等新质领域 1.1历史沿革：电磁技术领先者，布局特种、卫星、雷达等新质领域 国内领先的电磁仿真与测量系统厂商，技术达国际先进水平。公司成立于2007年，总部位于张江科学城，2021年登陆科创板。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，在电磁仿真及测量领域取得了丰富的自主研发技术成果和工程经验，代表性技术成果经鉴定，达到国际先进水平。公司曾参与嫦娥探月、北斗卫星、高分卫星等多项国家重点工程。凭借多年的电磁CAE仿真及在测量领域的技术积累，公司作为骨干编制单位，已参与编制国家标准7项，承担省部级科技专项6项。 公司依托自主研发的算法技术体系，根据下游行业的发展需求，构建了电磁场仿真分析验证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板块，主要服务于特种、卫星、通信、汽车等高端制造业的产品研发、生产及应用。公司是业内极少数同时掌握电磁仿真设计和校准测量两类算法技术的企业，公司利用该优势构建的上述三大业务具备高度的复用性，可以相互验证，促进技术的快速迭代，从而进一步提升公司的竞争优势。 1.2股权结构：创始团队积累深厚，技术领先 创始团队扎根电磁领域多年，技术沉淀深厚。公司实控人为周建华先生，现任公司首席技术官，直接持股27.49%，并通过莱珍投资和莱磁投资间接持股。创始团队多年来在国防科工集团的下属单位和国际领先电磁仿真软件开发企业积累的技术与工程应用经验。周建华先生历任中电科36所天线研究室主任，新技术室主任，Ansoft中国区技术经理，曾获得国家科学技术进步奖一等奖。公司现任董事长李吉龙先生为公司核心技术人员出身，历任公司系统工程师、5G与测量专业部部长、总经理助理、莱天测量事业部总经理，24年以来任公司总经理。 公司主要控股公司包括上海莱天通信技术有限公司、西安弘捷电子技术有限公司、上海莱天科技有限公司，分别负责电磁测量系统、系统射频特性测量技术、电磁测量系统内核心硬件的研发生产。24年三家公司分别实现营收3995.29、7224.05、1659.40万元，净利润112.60、1585.11、148.83万元。 1.3产品结构：形成电磁测量系统、CAE软件、相控阵产品、通用测试四大业务 公司依托自主研发的电磁场仿真分析与相控阵校准测试核心算法，形成了电磁测量系统业务、电磁场仿真分析验证业务、相控阵产品业务、通用测试业务四大类，广泛应用于星载、机载、舰载及陆基等相控阵雷达和5G通信等领域，各业务区别主要在于其用途和产品形态。 1.4财务情况：24年以来订单增速较快，25Q3迎营收拐点 24年以来订单增速较快。2024年营收2.69亿元，同比-31.75%；归母净利0.14亿元，同比-46.76%。据24年年报，营收利润下滑主要由于报告期内新增项目规模较大，周期较长导致相关项目尚未到交付时点，但下游市场需求逐步恢复，尤其是特种领域的测量系统及电磁CAE仿真软件市场需求，公司订单增速较快。 25Q3迎营收拐点。25Q1~Q3实现营收2.15亿元，同比+14.27%，归母净利0.07亿元，同比-31.98%。其中，Q3单季营收1.13亿元，同比+76.23%，归母净利0.07亿元，同比+59.94%。公司已迎来营收拐点。同时，从前瞻性指标来看，公司存货逐步走高，25Q3达到1.79亿元，较期初大幅+69%；合同负债达0.64亿元，印证公司订单充裕，积极备产备货。 1.4财务情况：24年以来订单增速较快，25Q3迎营收拐点 分产品来看，目前电磁测量系统业务仍贡献主要营收，2024年收入2.35亿元，占比87%；电磁场仿真分析验证业务（CAE软件）24年收入0.25亿元，占比9%。毛利率方面，电磁测量系统业务毛利率约在30%～40%，电磁场仿真分析验证业务约在60%～70%。2024年公司综合毛利率38.97%，净利率8.25%；25Q1~Q3毛利率25.81%，净利率4.13%。我们判断主要为新项目较多、研发投入增加所致，预计随着项目逐步交付，利润率有望显著恢复。 2.1卫星测试是发射组网前的关键环节，在产业整体规模中占据重要比例 卫星测量是发射组网前的关键环节，要求严苛，技术壁垒高。由于太空环境的严苛性与卫星运维的特殊性，卫星发射前必须经过一系列严格的地面测试，是确保其入轨后能稳定完成任务的关键环节。从环境约束来看，太空充斥着极端温差、真空微放电、高能粒子辐射等复杂风险，且卫星升空后难以维修，因此必须在地面提前模拟这些极端工况，通过测量系统最大限度暴露设计缺陷、排除故障隐患，避免“带着问题上天”。 从测试体系来看，卫星需通过“单机-分系统-整星”三级递进测试，核心目标是验证性能稳定性和可靠性，唯有通过全层级测量验证，才能确保从单个组件到完整系统的功能一致性与性能达标。随着商业航天进入“低轨星座批量部署、载荷功能多样化”的发展快车道，测试需求进一步升级，需要同时满足高精度、高效率、适配性的要求。整星OTA综合测量系统为通信卫星在入轨前提供了一个高精度、全场景、可复现的“终极考场”，确保通信链路和射频性能在地面得到完全验证。 我国卫星一直属于典型的订货型小批量生产，但随着越来越多批量研制的大型组网项目投产，大规模测试工作提上日程。我们认为，随着脉动流水线式的工业化卫星制造模式逐步成熟，卫星测试需求将迎来广阔空间。在“单机-分系统-整星”三级递进测试体系下，单星测试环节的价值量有望持续提升，预计将在卫星产业整体规模中占据重要比例。此外，算力卫星的测试成本将显著高于通信卫星，因其载荷更复杂、集成度更高，电磁兼容性问题突出，所需的测试环节更复杂、周期更长。 2.2商业航天进入井喷式发展阶段，预计发射数年均增长100%-200%以上 商业航天是新质生产力的典型代表，我们判断在十五五期间持续有催化剂。可回收火箭试验步伐加快，我们预计卫星发射数量从明年开始每年都是100-200%以上的高增长。卫星网络融合发展的趋势是通感算一体化，包括一星多能、星座复用、高中低轨协同、天地一体组网、算力动态调度等。我国商业航天产业迎来“第三次浪潮”。 发射端，Q3、Q4商业航天迈入高密度发射的活跃期。本月国网星座完成第13批组网发射，距首次组网发射仅11个月。01至05组星发射间隔约一到两个月，05至07组星已缩短至3到5天。8月更是单月内完成四次发射。这一发射节奏，已接近