核心观点
- 钴供应危机持续，价格有望再上新台阶：刚果金实施新的钴出口配额管理制度，2026/2027年年度出口量不足10万吨，全球钴原料供应预计锐减至20万吨，结合回收量，2025年全球钴元素供应为20.6万吨，2026-2027年分别为21.4、21.6万吨；全球钴消费仍维持一定的增速，预计2026/2027年全球钴消费将达到22.1和23.1万吨，钴将面临刚性短缺。
- 全产业链库存持续消耗，未来两年刚果金以外地区仍处于去库周期：中国全产业链库存持续消耗，以氯化钴为例，库存天数从4月份的46天降至当前的39天；下游冶炼厂中间品库存消耗量最大，从5月份的4.5万吨降至当前1.7万吨，5个月去库量达到2.8万吨。
- 短期钴产品价格倒挂，钴价再上新台阶的trigger：钴产品价格倒挂，电钴具备经济性。2025年刚果金首次提出钴原料禁止出口以来，钴中间品CIF中国平均价格从5.95美元/磅持续上涨至当前24.15美元/磅，涨幅达到306%；中国钴产品价格电钴现在报价40.2万元/吨、硫酸钴折金属价43.2万元/吨、四钴折金属47.4万元/吨，电钴涨幅明显低于其他产品，甚至具备了购买电钴反溶的价差。
- 美国重启电钴储备：美国国防部即将重新启动一项价值5亿美元的钴采购招标，这是自冷战结束后美国首次大规模采购钴，钴储备博弈再次拉开。
关键数据
- 刚果金钴出口配额：2025年剩余时间钴出口配额1.81万吨；2026/2027年各出口9.66万吨，其中8.7万吨为基础配额，9,600吨为ARECOMS战略配额。
- 全球钴原料供应：2024年全球钴原料供应达到29.2万吨，同比+14.3%；2025年全球钴元素供应为20.6万吨，2026-2027年分别为21.4、21.6万吨。
- 全球钴消费：2024年全球钴消费量19.4万吨，预计2025年全球钴消费量21.1万吨；预计2026/2027年全球钴消费将达到22.1和23.1万吨。
- 中国产业链钴库存：5个月内综合冶炼厂中间品库存、电钴社会库存、硫酸钴库存，累计去库量达到3.2万吨，月均0.64万吨。
- 钴产品价格：电钴现在报价40.2万元/吨、硫酸钴折金属价43.2万元/吨、四钴折金属47.4万元/吨。
研究结论
- 钴供应危机持续，全球钴原料供应将面临刚性短缺，钴价有望再上新台阶。
- 中国全产业链库存持续消耗，未来两年刚果金以外地区仍处于去库周期。
- 短期钴产品价格倒挂，电钴具备经济性，随着钴原料库存的消耗，电钴价格仍有补涨收缩价差的空间。
- 美国重启电钴储备，钴储备博弈再次拉开。
