有色月跟踪：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶

报告要点 刚果金配额落地，年度出口量不足10万吨。刚果（金）于10月10日出台了新的配额管理制度以及配额方案，以取代之前的钴出口禁令，2026/20 27年各出口9.66万吨，其中8.7万吨为基础配额，9,600吨为ARECOMS战略配额。洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企获得主要配额，当地钴冶炼厂 无直接配额。 分析师李烁登记编码：S0950524120001：021-61102510：lis19@w kzq.com.cn 供需刚性短缺，价格或再上新台阶。刚果金配额锁死全球钴原料供应，预计锐减至20万吨，结合回收的量预计，2025年全球钴元素供应为20. 6万吨，2026-2027年分别为21.4、21. 6万吨；全球钴消费仍维持一定的增 速，根据历史增速测算，我们预计2026/2027年全球钴消费将达到22.1和23. 1万 吨，钴将面临刚性短缺。 分析师曾俊晖登记编码：S0950524100001：021-61102510：zengjh1@w kzq.com.cn 全产业链库存持续消耗，未来两年刚果金以外地区仍处于去库周期。以氯化钴为例，我国库存天数从4月份的46天降至当前的39天。而下游冶 炼厂中间品库存消耗量最大，从5月份的4. 5万吨降至当前1.7万吨，5个月 去库量达到2.8万吨。合计来看，5个月内综合冶炼厂中间品库存、电钴社会库存、硫酸钴库存，累计去库量达到3. 2万吨，月均0.64万吨。 分析师于柏寒登记编码：S0950523120002：021-61102510：yubaihan@w kzq.com.cn 分析师何能锋登记编码：S0950524080001：021-61102510：henengfeng@wkzq.com.cn 短期钴产品价格倒挂，钴价再上新台阶的trigger。钴产品价格倒挂，电钴具备经济性。2025年刚果金首次提出钴原料禁止出口以来，钴中间品C I F中国平均价格从5.95美元/磅持续上涨至当前24.15美元/磅，涨幅达到3 06%。中国钴产品价格电钴现在报价40.2万元/吨、硫酸钴折金属价43.2万 元/吨、四钴折金属47.4万元/吨，电钴涨幅明显低于其他产品，甚至具备了购 买电钴反溶的价差。随着钴原料库存的消耗，我们认为电钴价格仍有补涨收缩 价差的空间。 美国重启电钴储备。美国国防部即将重新启动一项价值5亿美元的钴采购招标，这是自冷战结束后美国首次大规模采购钴。当地时间11月24日 ，美国国防部宣布将重新发布调整后的招标公告，预计2026年2月初授标。此举始于今年8月，但在10月中旬曾因“工作说明存在严重问题”而取消，钴储备博弈再次拉开。 资料来源：Wind，聚源 《反转将至——2026年碳酸锂供需格局展望》(2025/11/22)《印尼打击锡矿走私供给持续紧张，AI浪潮下锡价长期看好》(2025/10/16)《2025H2全 球 铜 矿 供 给 更 为 紧 俏 》(2025/10/9)《行业缓出清，周期慢企稳——A股锂矿行业2025半年报梳理分析》(2025/10/9) 工业金属：金属价格多数上涨，降息预期将继续提振工业金属价格，重点关注铜、锡、铝。 其他金属：钨价创历史新高，关注战略金属内外价差修复，如钨、锑、稀土等。 1、矿产政策有不确定性；2、全球贸易政策变化超预期，货物流通造成区域性逻辑变化；3、工业需求低于预期。 内容目录 一、重点关注：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶............................................................................5二、市场行情：有色继续领涨，关注内外价差修复的品种........................................................................8二级市场：有色继续偏强，钨/锂/铝涨幅最大.................................................................................................81.工业金属：金属价格多数上涨，降息预期将继续提振工业金属价格.............................................................82.其他金属：钨价创历史新高，关注战略金属内外价差修复.........................................................................16风险提示..........................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：刚果金出口配额分配情况...........................................................................................................................................................................5图表2：2024年钴原料分地区供应结构..................................................................................................................................................................6图表3：全球钴原料供应预测/kt...............................................................................................................................................................................6图表4：2024年全球钴消费结构..............................................................................................................................................................................6图表5：全球钴消费预测/kt.......................................................................................................................................................................................6图表6：中国产业链钴库存/金属吨..........................................................................................................................................................................7图表7：氯化钴库存天数/天......................................................................................................................................................................................7图表8：钴中间品CIF中国/（美元/磅）.................................................................................................................................................................7图表9：钴产品价差/（万元/金属吨）.....................................................................................................................................................................7图表10：十月有色金属板块涨幅第三.....................................................................................................................................................................8图表11：二级板块中钨板块涨幅最大.....................................................................................................................................................................8图表12：工业金属关键指标月度变化.....................................................................................................................................................................9图表13：铜价格与基差（万元/吨，元/吨）.........................................................................................................................................................10图表14：现货:中国铜冶炼厂:粗炼费TC（美元/吨）..........................................................................................................................................10图表15：铜精矿冶炼盈亏（元/吨）......................................................................................................................................................................10图表16：LME及Comex铜库存（万吨）.........................................................................................