金融红利资产月报：多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控

银行2025年12月01日 华创金融红利资产月报（2025年11月） 推荐 （维持） 多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控 月度行情表现：2025年11月银行板块上涨，红利资产表现较好。1）行业涨跌幅：2025年11月1日至11月28日，银行业累计上涨2.99%，跑赢沪深300指数5.4pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第二。11月份机构增持银行股，主要是由于基本面稳中向好、股东增持、估值修复预期等多因素共同推动。2025年11月1日至11月28日期间，国有行估值上升明显，股份行、城商行估值则较为稳定。国有行PB估值从月初的0.76X左右升至月末0.78X，城商行和股份行的PB估值基本稳定在0.60X和0.67X。11月1日至11月28日，业绩改善且中期分红派息的国股行涨幅居前，获大股东增持的南京银行业涨幅较好。涨幅靠前的银行为中国银行（8.20%）、光大银行（8.08%）、建设银行（5.81%）、交通银行（5.71%）、南京银行（5.13%）。跌幅较多的主要是青岛银行和农商行，包括青岛银行（-6.56%）、渝农商行（-6.07%）、青农商行（-2.48%）、齐鲁银行（-2.15%）、紫金银行（-2.12%）。2）利率环境：11月，10年期国债利率，中上旬保持在1.80%左右，中下旬突然上行至月末1.84%。1年期国债利率月初月末基本稳定在1.40%左右。3）行业成交额：截止11月28日，银行板块成交额同比上升13.07%，占比AB股市场总成交额1.65%，环比下降0.18pct，不过较8、9月占比仍有提升，主要是险资等中长期资金增持银行股，并且银行股东增持彰显信心。4）行业估值：银行板块当前估值处历史偏低分位。截止11月28日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE为6.53倍，近10年历史分位数56.18%，PB为0.56倍，历史分位数32.25%。股息率3.94%，历史分位点27.65%。 华创证券研究所 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 财政支持力度同比下降，10月社融增速回落符合预期。如我们此前预测，10月社融增速继续回落，环比下降0.2pct至8.5%，主要是由于去年与今年政府债发力时间的错位。10月新增社融8161亿元，同比少增5959亿元，其中社融口径人民币贷款同比少增3119亿元，少增幅度较9月略有收窄，政府债同比少增5643亿元，环比降幅扩大（9月同比少增3464亿元）。结合央行在三季度货币政策执行报告的专栏一《科学看待金融总量指标》提及，社会融资规模存量达437万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，贷款增速略低一些也是合理的，预计年内财政加大支持力度的可能性较小，后续社融增速仍将平稳回落。 行业基本数据 占比%股票家数(只)420.01总市值(亿元)156,336.1913.00流通市值(亿元)105,734.4610.90 %1M6M12M绝对表现1.0%4.8%21.8%相对表现4.6%-13.2%4.9% 信贷量降价稳，“供需平衡”是关键。由于今年主要以对公贷款投放为主，“生产性信贷”增加了供给端数量，零售信贷投放相对较弱，对应的消费贷和按揭贷款等需求端数量减少，导致供需失衡，从而制约经济的良性向好发展。今年9月起实施的个人消费贷款贴息政策，以及国务院部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施等，均有望提升需求端数量，促进供需平衡。 M1增速见顶回落。10月M1/M2增速环比分别下降1pct/0.2pct至6.2%/8.2%。10月M1增速回落主要有二：1）一是资本市场高涨，10月末上证指数突破4000点，部分居民和企业存款流向非银存款，10月居民/企业/政府/非银存款余额分别-1.34万亿/-1.09万亿/+7200亿/+1.85万亿元；2）去年由于手工补息造成的存款低基数逐渐消退。 相关研究报告 地产风险敞口呈下降趋势，银行风险可控。根据央行口径，25年全国房地产开发贷余额逐季下降，Q2较Q1下降600亿元至13.81万亿元，Q3继续下降2000亿元至13.61万亿元，同比增速为-1.3%。或表明国内大部分银行表内对公房地产开发贷款呈收缩态势。 《银行业深度研究报告：浙江民营经济活跃，改革发展领先，培育金融沃土——区域经济转型升级系列（四）》2025-11-29《银行业周报（20251110-20251116）：财政支持力度同比下降，M1增速见顶回落》2025-11-16《华创金融红利资产月报（2025年10月）：10月红利板块交易占比上升，险资举牌热情延续》2025-11-03 上市银行对公房地产贷款敞口下降，不良率稳中有降。上市银行对公房地产贷款占比趋于下行，1H25上市银行对公房地产贷款占比较2020年下降1.59pct至4.87%， 其中国有 行/股 份行/城 商行/农 商行占比 分别 较2020年下 降1.02pct/2.32pct/3.12pct/2.26pct至4.39%/6.1%/5.27%/5.9%。国有行降幅较小，主要是从支持实体经济的角度出发，加大对“保交楼”、房地产“白名单协调机制”的支持力度。除了贵阳、苏州、宁波银行的对公房地产贷款占比较20年增幅较为明显外，其余银行均保持相对稳定或下降。由于上市银行对公房地产贷款投放以国股行为主（1H25二者合计占比约90%），我们观察国股行对公 房地产贷款不良率较23年高峰时期下降0.66pct至4.0%。 地产行业仍有压力，但银行地产风险总体可控。10月30大中城市商品房成交面积同比下降26.6%，尽管房地产行业仍面临压力，但银行业自2022年以来已通过前瞻性的风险管控和主动的资产结构调整，为应对潜在风险构筑了多道防线。通过前端严控入口（如地产项目“白名单”制），中端强化管控与处置，后端拓宽处置渠道（比如不良贷款核销、转让、抵押房拍卖）等等，逐步化解存量风险，因此预计相关风险总体可控。 25Q3险资环比增配股票与基金，预计权益配置中枢有望持续提升。截至2025Q3，险资资金运用余额达到37.5万亿。人身险和财产险公司合计来看，截至2025Q3，债券配置占比50.3%，季度环比-0.8pct；股票占比10%，基金5.5%，环比均有所提升，长期股权投资占比7.9%，与股票、基金合计23.4%。股票与基金普遍持仓占比提升，预计受益于市值上涨与择机增配。我们认为，三季度权益市场交投活跃度显著上行，四季度或有延续趋势，险资有望持续增配权益资产，把握机遇提升长期回报水平。 投资建议：3Q25市场风格切换，银行股持仓占比降至历史低位。三季度银行业核心营收能力有所增强，息差基本企稳，资产质量保持稳健，基本面稳中向好。中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，制度层面推动银行后续或仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如成都银行、江苏银行、沪农商行。同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，建议关注中信银行、兴业银行、浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 目录 一、月度行情表现：2025年11月银行板块上涨..........................................................5 （一）2025年11月银行板块上涨，红利资产表现较好...............................................5（二）市场环境：10年期国债利率月末上行，红利资产成交占比下降.....................7 二、银行基本面跟踪.........................................................................................................8 （一）行业月度数据跟踪.................................................................................................8（二）地产风险敞口呈下降趋势，银行风险可控.......................................................10 三、险资动态：25Q3险资提升核心权益资产配置.....................................................11 四、投资建议...................................................................................................................11 五、风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1 2025年以来各行业涨跌幅（申万一级行业分类）（截至11/28） .........................5图表2 2023年至今银行各子板块估值情况（截至11/28）..............................................5图表3 2025.1.1-2025.11.28 A股银行板块个股涨跌幅....................................................6图表4 2025.1.1-2025.11.28 H股银行板块个股涨跌幅....................................................7图表5中债国债到期收益率走势图（%）..........................................................................7图表6银行板块每月成交额及占比市场热度情况（亿元，%）......................................8图表7银行板块历史估值指标.............................................................................................8图表8 10月社融数据概览..................................................................................................10图表9 2025Q3险资行业配置结构..................