2025Q3业绩点评：业绩低于预期，继续关注竞争动态变化

2025Q3业绩点评：业绩低于预期，继续关注竞争动态变化 2025年12月01日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004guorn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩低预期：美团25Q3实现营业收入955亿元，同比增长2.0%，经调整净利润-160.09亿元。公司业绩低于彭博一致预期。 市场数据 收盘价(港元)102.50一年最低/最高价94.05/189.60市净率(倍)3.40港股流通市值(百万港元)515,948.15 ◼核心本地商业受竞争影响由盈转亏，新业务亏损率改善。核心本地商业Q3收入674亿（yoy-3%）；运营亏损141亿，经营亏损率20.9%，低于市场预期，主要系外卖行业竞争持续加剧。新业务Q3收入280亿（yoy+16%）；运营亏损13亿，运营亏损率环比收窄2.5pct至4.6%，好于市场预期。 ◼核心本地商业：我们认为Q3是亏损峰值，Q4亏损幅度边际改善，但仍需关注竞对策略变化。1）Q3外卖行业竞争显著加剧，公司为应对竞争、转化新用户及提升用户黏性，增加配送补贴与用户激励开支，导致外卖业务显著亏损，但保持了份额及UE优势。Q3餐饮外卖日活及月交易用户均创历史新高，核心用户规模同比稳健增长，中低频用户向高频跃迁。闪购新用户增速和核心用户交易频次进一步提升，随着供给不断丰富，消费多品类的用户占比稳步提升。到店酒旅业务受到外卖分流、竞争加剧等负面影响，但仍保持核心地位。2）公司持续加强会员体系建设，长期有利于增强用户粘性。通过上新多个本地生活服务品类的会员权益与专属活动，公司大幅提升会员的用户心智和交易频次，尤其大量中等级用户实现会员等级跃迁，即使在激烈的竞争环境下，高价值会员规模仍然保持稳健增长。升级后的「美团会员」体系支持用户拉新、流量运营、交易增长和品牌营销等关键领域的增长，同时有效促进不同业务和消费场景之间的交叉销售。展望Q4及2026年，我们预计公司仍将加强在供给端、用户体验以及会员权益等方面的投入，季度亏损好于Q3，份额及UE保持领先优势。 基础数据 每股净资产(元)27.40资产负债率(%)47.37总股本(百万股)6,111.52流通股本(百万股)5,532.08 相关研究 《美团-W(03690.HK)：2025Q2业绩点评：业绩低于预期，建议关注外卖竞争动态变化》2025-08-31 《美团-W(03690.HK)：2025Q1业绩点评：业绩超预期，竞争干扰短期业绩但长期影响有限》2025-05-30 ◼新业务亏损好于预期，小象超市与Keeta持续扩张。Q3小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长，运营效率持续提升，同时探索线下模式以完善供应链与场景覆盖。Keeta加速全球布局，在国内香港市场已实现盈利，在沙特市场实现份额稳步增长，9月进入科威特、阿联酋，10月下旬在巴西启动试点运营。虽然Keeta及小象超市处在业务拓展期，但考虑到其他新业务的优化，我们预计2026年新业务亏损相比2025年有所降低。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到外卖竞争对公司利润的影响超出我们预期，我们将公司2025-2027年经调整利润由33/222/474亿元下调至-142/12/246亿元，对应2027年经调整PE为23倍，公司外卖份额及UE优势仍保持领先，我们看好公司长期利润修复和海外长期空间，维持“买入”评级。 ◼风险提示：竞对投入力度及持续性超预期，消费不及预期，出海不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn