2025Q2业绩点评：业绩低于预期，建议关注外卖竞争动态变化

2025Q2业绩点评：业绩低于预期，建议关注外卖竞争动态变化 2025年08月31日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004guorn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩低预期：美团25Q2实现营业收入918亿元，同比增长12%，经调整净利润14.93亿元，同比下滑89%。公司业绩低于彭博一致预期。 市场数据 收盘价(港元)102.70一年最低/最高价100.20/217.00市净率(倍)3.10港股流通市值(百万港元)517,876.37 ◼核心本地商业利润受竞争冲击，新业务减亏趋势延续。核心本地商业Q2收入653亿（yoy+7.7%）；运营利润为37亿，同比下降75.6%，经营利润率同比下降19.4pct至5.7%，低于预期，主要受到外卖竞争加剧的影响。新业务Q2收入265亿（yoy+22.8%）；运营亏损同比扩大至19亿，运营亏损率环比收窄3.1pct至7.1%，好于预期。 ◼核心本地商业：受外卖竞争加剧影响，短期利润明显下滑，但美团效率优势依然保持。1）4月以来受到京东等加大外卖补贴影响，公司即时配送业务利润同比明显下滑，但凭借履约、供给和运营效率优势，一方面和竞对的UE差距进一步扩大，另一方面加深核心用户的黏性、增加交易频次。Q2美团平台MAU突破6亿，用户年度交易频次创下新高，“618”期间闪购多个品类GTV同比翻倍。2）在到餐业务受到外卖竞争负面影响的基础上，到店酒旅业务Q2仍保持强劲增长，到店订单量同比增长超40%，年度交易用户数增长超20%。“美团会员”Q2新增了到店权益，提升了用户忠诚度、交易频次和交叉销售效率；升级酒旅板块会员权益，高等级会员参与度有所提升，且在平台尝试了更多品类。3）Q3美团与淘宝闪购补贴竞争加剧，我们预计单量同比增长加速（7月即时配送订单量单日峰值达1.5亿单）的同时出现较大规模亏损；核心本地商业Q3也出现较大规模亏损。 基础数据 每股净资产(元)30.17资产负债率(%)44.19总股本(百万股)6,111.05流通股本(百万股)5,531.61 相关研究 《美团-W(03690.HK:)：2025Q1业绩点评：业绩超预期，竞争干扰短期业绩但长期影响有限》2025-05-30 ◼新业务：社区团购业务将逐渐缩减，小象超市和Keeta持续投入。Q2社区团购继续优化效率减少亏损，新业务整体亏损环比收窄至19亿元。小象超市保持强劲增长，公司计划覆盖所有一二线城市，公司预计未来几年将保持高于行业整体水平的增长。KeetaQ2订单量和交易金额均实现强劲增长，在沙特阿拉伯，截至7月底已扩展至20个城市，并在8月进入新市场卡塔尔。我们预计社区团购后续亏损将逐渐缩减，而Keeta和小象超市业务投入将受到新市场拓展的节奏影响。 《美团-W(03690.HK:)：2024Q4业绩点评：核心业务利润继续释放，出海打开想象空间》2025-03-24 ◼盈利预测与投资评级：考虑到外卖竞争对公司利润的影响，我们将公司2025-2027年经调整利润由434/541/684亿元下调至33/222/474亿元，对应2025-2027年经调整PE为172/26/12倍，我们看好公司核心业务长期竞争优势和海外长期空间，维持“买入”评级。 ◼风险提示：竞对投入力度及持续性超预期，消费不及预期，出海不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn