国债期货：窄幅震荡

市场回顾与展望

国债期货市场近期呈现窄幅震荡，主要受央行公开市场操作重启买卖国债、中美贸易关系缓和、避险情绪降温以及年底政策边际变量减弱等因素影响。市场对利率收益率曲线调节的预期增加，但反弹幅度有限。目前资金面尚未启动年底交易，央行流动性宽松环境下，年底资金面大幅波动的概率较低，债市整体可能再度陷入窄幅波动，需持续关注年底是否会交易资金面行情。

宏观基本面

1. 经济数据：1-10月规模以上工业企业利润同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长，但10月利润同比下降5.5%。11月制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为49.5%，综合PMI产出指数为49.7%，显示经济景气水平总体平稳，但四季度经济下行压力增加。
2. 关键指标：PMI、GDP、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等数据均显示经济平稳但面临压力，不支持债市突破震荡区间。

政策面

1. 财政与货币政策：一般公共预算、M2与新增人民币贷款等指标显示政策逆周期调节力度和方式需持续关注。
2. 市场表现：固定资产投资和社会消费品零售总额等数据反映政策影响，但整体债市仍以震荡为主。

资金面

1. 流动性指标：央行公开市场操作、M2与社融剪刀差、同业存单发行利率、利率互换与资金预期、基准利率、资金成本等数据显示资金面相对宽松，年底大幅波动的概率较低。

关注因素

1. 股债跷跷板效应。
2. 经济数据变化。
3. 逆周期调节力度和方式。

研究结论

债市整体或再度陷入窄幅震荡，震荡属性为主，需持续关注年底是否会交易资金面行情。经济基本面不支持债市突破震荡区间，政策边际变量减弱，资金面相对宽松，整体市场以窄幅波动为主。