油脂价格迎来反弹，但基本面反转为时尚早

投资观点：震荡 油脂（P、Y、OI） 专题报告 报告日期2025-11-28 国贸期货研究院：陈凡生 摘要 近日东南亚洪水带来利多情绪，棕榈油出现反弹；豆油基本面较好，此前在其他油脂拖累下也较为抗跌，近日进口巴西大豆受阻以及油厂停机消息或对豆系带来利多支撑；菜油方面，在中加题材情绪退潮之后，国内关注重点在于澳菜籽与进口毛菜油对供给端的补充，多空的分歧主要在于补充的量以及补充的时间点。价格来到当下的位置，基本面驱动有限，我们倾向于认为油脂短期将宽幅震荡运行。后续关注产地数据、美国生柴政策、国内贸易政策及买船、开机等数据。投资建议 从业资格证号：F03117830投资咨询证号：Z0022681 单边：观望 风险提示 产地出口价格、极端天气、产地减产超预期、美国生柴提案超预期。 往期相关报告 1.【ITF-油脂】未见季节性减产，产地库存压力增大202511242.【ITF-油脂】解读中美、中加领导人于韩国会晤对油脂影响202510313.【ITF-油脂】基本面预期反转，近月合约承压20251030 1主要观点 近日东南亚洪水带来利多情绪，棕榈油出现反弹；豆油基本面较好，此前在其他油脂拖累下也较为抗跌，近日进口巴西大豆受阻以及油厂停机消息或对豆系带来利多支撑；菜油方面，在中加题材情绪退潮之后，国内关注重点在于澳菜籽与进口毛菜油对供给端的补充，多空的分歧主要在于补充的量以及补充的时间点。价格来到当下的位置，基本面驱动有限，我们倾向于认为油脂短期将宽幅震荡运行。后续关注产地数据、美国生柴政策、国内贸易政策及买船、开机等数据。 2棕榈油：天气扰动下的反弹 产地天气影响有限，基本面整体偏空。印尼方面，此前GAPKI预估全年产量同比增长10%，而1-9月产量增产11%，说明四季度整体产量较去年同期要增长7%。11月中下旬遭遇持续强降雨，导致中塔帕努利地区发生洪水和山体滑坡，影响当地油棕果采摘及运输，但未波及主要种植区（如占碑省、南苏门答腊省），因此对印尼整体产量影响有限。另外，从上周五印尼官宣12月要棕榈油出口税费的消息来看，印尼卖货意愿较强，估计库存压力不小。 资料来源：GAPKI、国贸期货研究院 资料来源：GAPKI、国贸期货研究院 资料来源：GAPKI、国贸期货研究院 资料来源：GAPKI、国贸期货研究院 马来方面，马来半岛北部7个州遭遇暴雨，但影响范围集中在北部，未波及主要种植区（如沙巴、沙捞越），因此对全国产量冲击有限。截至11月25日，马来棕榈油11月前25日产量较上月同期仍增加5.49%（SPPOMA数据），说明11月洪灾未改变整体产量恢复趋势。 资料来源：MPOB、国贸期货研究院 资料来源：MPOB、国贸期货研究院 资料来源：MPOB、国贸期货研究院 3豆油：巴西大豆对华出口受限，国内油厂计划停机 豆系方面近日两则消息带来较大扰动：一是巴西农业部证实中国暂停五家巴西大豆企业对华出口资质，二是市场传言华东地区油厂停机。两则消息分别从原材料贸易端和压榨端支撑豆系价格。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 在后续停机及出口预期下，国内豆油去库逻辑未改，基差、月差短期预计稳中偏强。但远期来看，从巴西新作1.75~1.78亿吨的产量考虑，未来若未出现极端天气，远期CBOT大豆及巴西升贴水都将承压， 4菜油：供应端矛盾分歧较大 在卡尼宣称暂时不会取消对华电动车关税后，加菜籽进口窗口预期维持关闭，市场转向进口澳菜籽和毛菜油。目前俄菜油和阿联酋菜油进口较稳定，而澳菜籽仍存变数——也是市 场分歧较大的因素。目前中粮买的澳菜籽已经到港，但何时能全面解决GMO、CIQ等问题、何时能全面打开澳菜籽进口窗口以及何时能转入压榨成为当下关注的热点。国内菜油短期去库逻辑未改，但随着进口菜油和澳菜籽压榨的补充，基差有望回调。单边目前盘面博弈激烈、波动较大，建议观望为主。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 5策略建议 单边：短期观望 风险点：产地出口价格、极端天气、产地减产超预期、美国生柴提案超预期。 分析师介绍： 陈凡生：国贸期货研究院农产品资深分析师，西安交通大学税务硕士。致力于棕榈油、豆油、菜油及花生等品种的研究，熟悉油脂油料产业链逻辑，善于捕捉供需矛盾，为客户提供行情研判、套保策略等专业服务。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎