粘胶短纤行业深度研究：供需关系持续改善 基本面有望迎来反转

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 42.15 市场优化平均市盈率 16.71 国金化学工业指数 4953.41 沪深300指数 3282.87 上证指数 3060.69 深证成指 10853.56 中小板综指 11958.15 相关报告 1.《龙头联手供给侧改革,ADC发泡剂迎来景气回升-ADC发泡剂行...》，2016.7.12 2.《下游边际改善空间打开 供给端持续向好 行业景气度有望改善-生...》，2016.7.12 3.《涤纶工业丝价格大幅上涨 建议关注近期具有提价预期的周期板块-...》，2016.7.11 4.《淡季提价叠加出口放量，钛白粉迈入大景气周期-钛白粉行业点评》，2016.7.7 5.《钛白粉年内第八次提价 行业景气度持续提升-钛白粉行业深度报告》，2016.7.7 陈煜 联系人 SAC执业编号：S1130116070020 (8621)60230237 chenyu1＠gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 供需关系持续改善 基本面有望迎来反转 ——粘胶短纤行业深度研究 投资建议  粘胶短纤是优秀的天然纤维产品：粘胶短纤又被为人造棉，主要原材料为棉浆粕（棉花通过蒸煮、精制而成），是一种天然纤维素再生纤维，吸湿性、染色性、悬垂性都优于棉花，同时其拥有工艺环保、舒适透气等合成纤维无法比拟的天然棉纤维属性。国内纺织行业在海外需求持续企稳回升的背景下，行业景气度呈现进一步回升态势。2015年行业固定资产投资完成额实现较大幅度同比增长，进入2016年以来这一趋势得以延续。我们认为粘胶行业凭借其优异的性质将继续在纺织工业链条中占有重要的一席之地，在整个纺织工业中的比重有望得到进一步地提升。  产能扩张放缓叠加环保压力 供给端持续改善：我们认为行业供给端的持续改善是粘胶短纤基本面向好的主要因素。一方面是行业在经历上一轮产能周期大幅扩张后，行业景气度下行导致产能扩张大幅放缓；另一方面则由于环保管控的加强，落后产能持续退出市场。两方面因素叠加促使供给端局面持续改善。供给端在产能扩张放缓以及环保管控持续加强的背景下持续改善，行业库存维持低位及开工率持续好转。2015年二季度以来，粘胶下游需求回暖，而近几年产能扩张有限，市场供不应求，粘胶产品库存触及10年来的底部区域，低至8天。2016年7月份来看，粘胶厂家库存依然保持在低位，仅能保证10天的发货量。行业开工率维持高位。2016年2月以来，行业整体开工率持续攀升，7月份开工率高达94%，刷新了近几年来的最高点，印证供需改善的同时，也说明了短期内供给偏紧问题无法解决。  出口持续叠加旺季推需求改善 棉价大涨锦上添花：粘胶短纤的需求维持平稳态势。出口持续回暖并继续维持同比改善，同时随着下游消费旺季的到来行业需求有望延续向上趋势，近期棉价大涨有望对粘胶需求锦上添花。  建议关注相关上市公司：在供给端持续改善、需求稳定的背景下，我们看好粘胶行业基本面持续改善情况下的行业景气度回升，建议关注相关上市公司南京化纤、三友化工、澳洋科技、中泰化学以及新乡化纤。经我们测算，粘胶短纤价格每上涨1000元，以上公司分别增厚EPS 0.38元、0.20元、0.31元、0.15元、0.09元，相关公司皆具有较强的业绩弹性。 风险提示  宏观经济下行风险 棉价出现大幅波动 环保管控力度低于预期 3482389543084721513455475960150707151007160107160407国金行业 沪深300 2016年07月14日 化学工业行业粘胶短纤行业2016年日常报告 评级：增持 维持评级 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 粘胶是优质的天然纤维产品 ............................................................................... 3 产能扩张放缓叠加环保压力 供给端持续改善 .................................................. 5 行业产能扩张速度显著放缓 ........................................................................... 5 环保管控有望进一步趋严 ............................................................................... 8 出口持续叠加旺季推需求改善 棉价大涨锦上添花 ........................................... 9 粘胶出口持续回暖 .......................................................................................... 9 消费旺季来临有望进一步提振下游需求 ......................................................... 9 棉花价格支撑粘胶价格 ................................................................................. 10 投资建议 .......................................................................................................... 12 图表目录 图表1：粘胶短纤与棉花和涤纶短纤的性质对比 ............................................... 3 图表2：截止2015年底纺织工业产业链示意图及相关产能数据 ...................... 3 图表3：国内纺织业固定投资完成额维持稳定增长 ........................................... 4 图表4：国内粘胶短纤表观消费量比重持续提升 ............................................... 4 图表5：2007与2009年粘胶短纤价格都出现较大幅度上涨 ............................ 5 图表6：2005-2017全国粘胶产能变化 ............................................................. 5 图表7：国内粘胶企业产能分布 ........................................................................ 6 图表8：2014年以来供需差持续收窄 ............................................................... 7 图表9：2015年后的粘胶新增产能进一步减少 ................................................. 7 图表10：行业库存在2015年下半年以来维持低位 .......................................... 8 图表11：粘胶短纤装置开工率 .......................................................................... 8 图表12：2016年1-5月粘胶出口量同比大幅增长 ........................................... 9 图表13：2007-2016年粘胶进出口量 ............................................................... 9 图表14：2016年布产量增速在4%左右 ......................................................... 10 图表15：2016年纱产量增速在6%左右 ......................................................... 10 图表16：棉花价格与粘胶价格相关度较高 ...................................................... 10 图表17： 09年以来中国棉花播种面积和产量持续下滑 ................................. 11 图表18：国际棉价和粘胶价格走势 ................................................................. 11 图表19：业绩弹性测算 ................................................................................... 12 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 粘胶是优质的天然纤维产品  粘胶短纤又被为人造棉，主要原材料为棉浆粕（棉花通过蒸煮、精制而成），是一种天然纤维素再生纤维，吸湿性、染色性、悬垂性都优于棉花，同时其拥有工艺环保、舒适透气等合成纤维无法比拟的天然棉纤维属性。 图表1：粘胶短纤与棉花和涤纶短纤的性质对比 粘胶短纤 棉花 涤纶短纤 吸湿性 非常好（12〜14%) 较好（4〜8.5%) 非常差（0.4〜0.5%) 透气性 非常好 非常好 较差 悬垂性 好（比重大1.5〜1.52) 较差，洗后容易起皱变形 好 染色难易 非常好，可使用直接、还原、碱性、色酚、媒染、硫化，反应性及颜料等染料染色 较好，可使用直接、还原、碱性、硫化、活性、偶氮、媒染等染料染色 一般，可使用分散、色驗、还原、可溶性等染料染色 舒适性 与棉花最为接近，亲肤 非常好 一般 强度 较强 一般 非常强，是棉花的2倍 来源：CNKI，国金证券研究所  粘胶短纤作为重要的纺织工业原材料，处于产业链中游位置。粘胶原材料为浆粕、烧碱、硫酸等为主，下游主要用来纺纱织布以生产成衣。上游原材料的特性决定了产品生产过程中难以避免的环保压力，下游的产品结构则决定了需求具有较为平稳的属性。 图表2：截止2015年底纺织工业产业链示意图及相关产能数据 棉粕溶解浆（产量63万吨；进口170万吨）竹浆粕棉花（618万吨）棉短绒木片竹片粘胶短纤（305万吨）纱（3379万吨）涤纶纤维（长丝：2620万吨；短纤：930万吨；）石油服装面料其他浆粕棉籽（1285万吨）籽棉 来源：中纤网，国金证券研究所 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  国内纺织行业在海外需求持续企稳回升的背景下，行业景气度呈现进一步回升态势。2015年行业固定资产投资完成额实现较大幅度同比增长，进入2016年以来这一趋势得以延续。 图表3：国内纺织业固定投资完成额维持稳定增长 来源：Wind，国金证券研究所  我们认为粘胶行业凭借其优异的性质将继续在纺织工业链条中占有重要的一席之地，在整个纺织工业中的比重有望得到进一步地提升。 图表4：国内粘胶短纤表观消费量比重持续提升 来源：Wind，国金证券研究所  在行业下游需求整体趋于回暖、粘胶短纤的消费量比重持续提升的背景