钢材铁矿周报：钢厂利润收缩，产业负重前行

（2025年11月24日-2025年11月28日） 2025年11月30日 01结论与策略推荐 价格回顾02 基本面数据回顾03 主要事件回顾及下周概览04 01 结论与策略推荐 结论与策略推荐 钢材：钢材供需偏弱，结构性分化持续显著。建材需求边际小幅改善同时同比维持较弱，供应亦同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，但由于产量极高，去库乏力。螺纹期货贴水较大，估值较低；热卷期货贴水环比基本持平，估值偏高。钢厂持续亏损，产量或继续边际小幅下降。预计本周钢材期现价格将在宏观因素作用下维持宽幅震荡。 铁矿：铁矿供需较弱。钢联口径铁水产量环比下降1.6万吨，同比增0.3%。第四轮焦炭提涨落空，第一轮提降已经提出。钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增。铁矿供需边际走弱。铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性偏高。供需偏弱，预计本周铁矿期现价格将在宏观因素作用下维持宽幅震荡。 本周交易策略： 单边：观望为主逻辑：供需偏弱，但宏观不确定因素较多套利：尝试做空钢厂利润逻辑：产业供需较弱，炉料即将冬季补库风险提示：1，微观需求2，宏观经济政策3，产业政策 02 数据来源：WIND，招商期货 数据来源：WIND，招商期货 PB/超特现货本周上涨6/9元/吨，期货贴水分别下降2/上涨1元/吨；最优交割品为南非粉/BRBF/纽曼/IOC6 数据来源：WIND，招商期货 数据来源：Mysteel, WIND，招商期货 数据来源：Mysteel, WIND，招商期货 03 基本面数据回顾 三十城新房销售环比增加22%，同比下降33%（上周31%） 百城土地销售（三周均值）环比下降2%，同比下降36%（上周下降27%） 建材日度成交环比上升4%，同比下降2% 数据来源：Mysteel，招商期货 杭州出库（7日均值）环比下降3%，同比下降8% 投机情绪边际小幅上升，绝对水平仍位于历史同期最低 华东螺纹轧材利润环比持平，华北角钢轧材利润环比下降30元/吨 乘用车销售（三周均值）环比下降33%，同比下降10%，10月底经销商库存系数环比下降13%至1.17，位于历年同期较低水平 乐从冷热价差环比下降90元/吨，位于历史同期中等水平 数据来源：Mysteel，招商期货 五大材总表需环比上升，同比略增 螺纹、长材库存下降且速度边际小幅加快，去库速度为历史同期较快水平 数据来源：Mysteel，招商期货 螺纹贸易商库存占比环比小幅上升，维持历史同期最高水平 卷板库存环比下降，去库略显乏力 数据来源：Mysteel，招商期货 五大材总库存去库速度位于历史同期中性水平 小样本长材产量环比上升1万吨至288万吨，同下降9%；板材产量环比上升4万吨至483万吨，同比上升5% 四大材供应环比上升6万吨（1%）至771万吨，同比下降1%（上周下降2%） 短流程钢厂利润环比上升81元/吨，产能利用率上升1.2百分点 数据来源：WIND，Mysteel，招商期货 废钢价格（唐山重废）环比下降10元/吨，维持5年新低附近，废钢估值环比下降，低于长期均值 铁矿疏港环比上升，接近历史同期最高水平 钢厂铁矿日耗小幅环比上升，库存天数环比下降但高于去年同期 数据来源：Mysteel，招商期货 进口矿供应扰动有限 数据来源：Mysteel，招商期货 数据来源：Mysteel，招商期货 国产矿产量环比小幅下降，坑口库存维持低位 数据来源：Mysteel，招商期货 铁矿港存环比上升155万吨至1.52亿吨，较去年同期高163万吨 澳巴占比环比下降，粗粉占比同比略高，结构性紧缺情况略弱于往年同期 数据来源：Mysteel，招商期货 04周度主要事件回顾及下周概览 周度主要事件回顾与简评 微观 •11月26日晚，万科公告称将召开债权人会议讨论“22万科MTN004”的展期事项，该债券将于12月16日到期、规模20亿元。这是万科债券首次公开展期。此前，虽然有消息称该公司与多家资管机构讨论延长非标期限，但公司并未正面回应。 •国家统计局11月27日公布数据显示，10月份，受去年同期基数抬高、财务费用增长较快等影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%，较9月的21.6%大幅回落。•11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。•美乌磋商后“28条”和平方案变为19条，美乌、美俄将继续分头会谈 宏观 下周主要宏观数据/事件一览 下周主要宏观数据/事件一览（续） 研究员简介 游洋，CFA:投资咨询资格证号:Z0019846，招商期货产研业务总部金属矿产团队黑色研究员。从事大宗商品研究8年，具有境内外产业、券商从业经验，擅长通过梳理宏观、微观数据发现矛盾，发掘交易机会。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼