合成橡胶周报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年11月29日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 周度观点供需提振有限，且成本端偏弱，预计BR上方承压 ◼观点：成本端虽近期数套丁二烯装置停车检修至明年1月，但由于进口船货较多，而下游原料消化速度缓慢，港口库存大幅增加，整体供应面表现仍较充裕。供应端茂名石化顺丁装置检修至明年1月，振华新材料、浙江石化顺丁橡胶装置重启后预计逐步恢复产出，供应逐步增长。需求端轮胎整体销售压力不减，轮胎开工率上方空间有限。总体来看，供需提振有限，且成本端偏弱，预计BR上方承压。 ◼策略： 1.单边：BR2601维持逢高空思路，关注10800附近压力 2.套利：多RU2601空BR2601 BR周度核心变化 ◼市场概述：本周成本端前期价格小幅推高后，上游逢高出货和下游逢低买入心态并存，导致高价成交不佳，周初行情承压下行。，周内外盘小幅走高且国内部分供方控量挺价，拉动丁二烯行情在周中期止跌震荡，成本面提振有限，因此，周内BR跟随天然橡胶震荡运行。 成本端 1.国产供应：本周丁二烯产量11.31万吨，较上期下降0.25万吨，跌幅2.16%，产能利用率70.97%，较上期下降1.56%。产量下降的主要原因是上海石化一套、茂名石化2#和中化泉州装置陆续停车检修，同时盛虹装置降负带来的影响。2.国内需求：主要下游顺丁橡胶、SBS、ABS等行业产能利用率表现下降，影响丁二烯消费量略有减少。3.港口库存：周内船货到港相对集中，且部分贸易量在售，但部分时间段现货成交缓慢，加重港口库存累积情况。截至11月26日，丁二烯港口库存47300吨，较上期+7500吨。供应端1.国产：周期内茂名石化顺丁橡胶装置停车检修，浙江石化顺丁橡胶装置投料重启，振华新材料顺丁橡胶装置投料但尚未产出，产能利用率表现下降。本周期高顺顺丁橡胶产量在2.82万吨，较上周期减少0.10万吨，环比3.37%，产能利用率70.19%，环比下降2.45个百分点。需求端1.下游开工：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点，同比-13.64个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点，同比+2.68个百分点。周期内样本企业产能利用率涨跌互现，其中，部分半钢胎样本企业检修，拖拽企业产能利用率走低；全钢胎检修企业复工，产能利用率恢复性提升。库存1.库存（累）：本周期民营资源供应充足，且成本面缺乏进一步带动因素影响下，下游压价心态坚决，现货商谈重心延续承压，样本生产企业库存及样本贸易企业库存均表现增长。截至11月26日，顺丁橡胶厂内库存为26900吨，贸易商库存为5540吨。估值：1.纵向估值：本周，顺丁橡胶理论生产成本小幅下降，出厂价格及市场价格跌幅略高于成本端，理论生产利润小幅下降，高顺顺丁橡胶周度平均理论生产利润在610.5元/吨，环比-142.4元/吨。2.横向估值：本周，顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-4120元/吨，较上周-50元/吨。 丁二烯2025年1-11月国内丁二烯产量同比+16%，1-10月表观消费量同比+20.4% 丁二烯周内有企业装置停车检修，国内丁二烯产量小幅下降 本周丁二烯产量11.31万吨，较上期下降0.25万吨，跌幅2.16%，产能利用率70.97%，较上期下降1.56%。产量下降的主要原因是上海石化一套、茂名石化2#和中化泉州装置陆续停车检修，同时盛虹装置降负带来的影响。 丁二烯周内部分下游逢低买入，但库存高位，使得丁二烯价格震荡；进口套利窗口维持开启 本周，国内丁二烯市场先跌后涨，整体表现小幅震荡。前期价格小幅推高后，上游逢高出货和下游逢低买入心态并存，导致高价成交不佳，周初行情承压下行。但周内外盘小幅走高且国内部分供方控量挺价，拉动丁二烯行情在周中期止跌震荡。虽有刚需买盘陆续跟进，但近期库存持续高位，供应面预期谨慎亦导致部分略高价报盘成交不畅，市场维持小区间震荡。 周内，原料石脑油价格下跌，丁二烯成本面压力减轻，中石化丁二烯价格小幅走高，影响碳四抽提工艺利润提升。 本周，亚洲丁二烯市场走势略有差异，主要表现在美金上涨而中国市场价格偏弱。CFR中国价格小幅上涨至820元/吨，而中国国内市场价格下跌，以6900元/吨计算，约合美金在845美元/吨左右。中国市场价格下跌主要受库存的大幅增量影响，且有商家表示后期远洋船货仍会继续到港，短期库存或维持相对高位。东北亚市场预期偏弱，除中国库存偏高外，商家认为12月的需求可能会偏弱，导致市场前景不明朗，部分买盘心态观望。 丁二烯2025年1-10月丁二烯国内进口同比+39.1%，出口同比-80.6% 丁二烯周内船货到港相对集中，且部分贸易量在售，但部分时间段现货成交缓慢，加重港口库存累积情况 本周，国内丁二烯样本总库存维持增量趋势，环比上周增加10.24%。其中样本企业库存环比上周小幅增加0.04%，周期内部分装置检修与降负并存，影响样本企业库存暂无大幅增量。样本港口库存环比上周继续增加18.84%，近期船货继续到港，部分贸易量流转较为缓慢，且后期仍有船货到港预期，港口库存短期或维持相对承压状态，建议谨慎关注库存流转情况。 截至11月26日，丁二烯港口库存47300吨，较上期+7500吨。 丁二烯主要下游顺丁橡胶、SBS、ABS等行业产能利用率表现下降，影响丁二烯消费量略有减少 顺丁橡胶2025年1-11月国内顺丁橡胶产量同比+25%，1-10月表观消费量同比+21.1% 顺丁橡胶周内顺丁装置重启与检修并存，顺丁橡胶产能利用率环比下滑 周期内茂名石化顺丁橡胶装置停车检修，浙江石化顺丁橡胶装置投料重启，振华新材料顺丁橡胶装置投料但尚未产出，产能利用率表现下降。本周期高顺顺丁橡胶产量在2.82万吨，较上周期减少0.10万吨，环比3.37%，产能利用率70.19%，环比下降2.45个百分点。 顺丁橡胶成本端提振有限，顺丁橡胶现货跟随盘面震荡；顺丁橡胶生产利润维持正值 本周，山东市场顺丁橡胶价格窄幅震荡，现货价格区间在9750-10650元/吨。原料丁二烯端行情维持窄幅震荡，成本面对市场价格缺乏提振，且顺丁橡胶生产利润仍处于良好水平；周内浙江石化及振华新材料顺丁装置投料重启但尚未产出，叠加茂名石化顺丁装置停车检修，国内顺丁产量略有下降，但民营资源供应充足局面延续，下游持续压价导致华北地区民营资源商谈重心持续被压制在万元附近，而两油顺丁供价下调且部分资源补货后高价报盘逐步走低，但多为刚需小单成交。周内北方部分民营顺丁资源交投重心在9750-10050元/吨附近，两油资源报盘重心在10350-10650元/吨，实单按量商谈。 本周，顺丁橡胶理论生产成本小幅下降，出厂价格及市场价格跌幅略高于成本端，理论生产利润小幅下降，高顺顺丁橡胶周度平均理论生产利润在610.5元/吨，环比-142.4元/吨。 基差来看，本周期现价差均值在58元/吨，较上周期4元/吨略扩大。主要源于本周前中期合成橡胶市场价格大幅走弱，而交割品资源现货成本较高，市场价格回落有限导致。 顺丁橡胶2025年1-10月国内顺丁橡胶进口同比+4.6%，出口同比+33.5% 顺丁橡胶市场供应充足，下游持续压价，本周工厂库存与贸易商库存均提升 本周，国内顺丁橡胶库存量在3.24万吨，较上周期增加0.09万吨，环比+2.95%。本周期民营资源供应充足，且成本面缺乏进一步带动因素影响下，下游压价心态坚决，现货商谈重心延续承压，样本生产企业库存及样本贸易企业库存均表现增长。 截至11月26日，顺丁橡胶厂内库存为26900吨，贸易商库存为5540吨。 轮胎10月半钢胎与全钢胎产量同比分化，10月轮胎出口同比下降；本周半钢、全钢去库 据隆众资讯测算，2025年10月，中国半钢胎产量为5168万条，环比-14.22%，同比-8.16%；中国全钢胎产量为1242万条，环比-5.48%，同比+17.84%。10月轮胎产量环比下跌。 2025年10月出口新的充气橡胶轮胎5173万条，同比下降8.2%；2025年1-10月出口新的充气橡胶轮胎58664万条，同比增长4.0%。 本周期，山东轮胎样本企业成品库存环比走低。截止到11月27日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在45.23天，环比-0.63天，同比+6.63天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.95天，环比-0.29天，同比-0.95天。 轮胎周期内轮胎样本企业产能利用率涨跌互现 本周中国半钢胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点，同比-13.64个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点，同比+2.68个百分点。周期内样本企业产能利用率涨跌互现，其中，部分半钢胎样本企业检修，拖拽企业产能利用率走低；全钢胎检修企业复工，产能利用率恢复性提升。 汽车10月欧盟乘用车销量同比增长5.8% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据 显 示，2025年10月 欧 盟 乘 用 车市 场 销 量增长5.8%至916,609辆。前三个季度累计销量同比增长1.4%至897万辆。 尽管近期势头良好，但整体销量仍远低于疫情前水平。今年前10个月，纯电动汽车在欧盟市场份额达到16.4%，较去年的13.2%的低基线水平有所增长。混合动力汽车占市场份额的34.6%，仍然是欧盟消费者的首选。与此同时，汽油和柴油汽车的合计市场份额下降至36.6%，低于去年同期的46.3%。 汽车10月，中国汽车产销同比保持10%以上增长 据中国汽车工业协会分析，10月，车企抢抓年底政策切换窗口期，生产供给保持较快节奏。企业新品继续密集上市、行业综合治理工作稳步推进，汽车市场延续良好发展态势，月度产销创同期新高。其中，乘用车市场稳健增长，商用车市场持续向好，新能源汽车较快增长，对外贸易呈现较好韧性。 10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，同比分别增长12.1%和8.8%。1-10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%。 根据隆众资讯报道，2025年10月中国汽车经销商库存预警指数为52.6%，同比上升2.1个百分点，环比下降1.9个百分点，仍高于荣枯线（50%），表明行业景气度有所改善但库存压力未完全缓解。 汽车10月乘用车市场稳健增长，商用车市场持续向好，新能源汽车较快增长 10月，乘用车产销分别完成299.5万辆和296.1万辆，同比分别增长10.7%和7.5%。1-10月，乘用车产销分别完成2423.7万辆和2420.9万辆，同比分别增长13.5%和12.9%。10月，商用车产销分别完成36.4万辆和36.1万辆，同比分别增长25.4%和21.0%。1-10月，商用车产销分别完成345.6万辆和347.9万辆，同比分别增长10.9%和9.0%。10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6%。1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7%。 汽车销量渗透率：10月新能源汽车延续同比增长，9月天然气重卡同比增长 汽车“银十”效应显现，10月重卡销量延续突破10万辆，同比保持高增 根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径，下同），2025年10月份，我国卡车市场（含底盘、牵引车）共计销售31.11万辆，环比9月份微降0.3%，同比增长22%。其中，重型卡车市场（含底盘、牵引车）10月份销售10.62万辆，环比增长1%，同比增长60%，