核心观点
- 市场逆转：全球流动性趋紧的情况出现逆转，美股、港股、A股、比特币、贵金属等多资产出现共振式上行。日本国债利率未能继续突破上涨，美元回到100以下。
- 中国经济：11月制造业PMI小幅回升，非制造业PMI首次进入收缩区间，中国经济继续保持稳中向好局面。
- 贵金属：白银领涨商品板块，涨幅达9个点，全球现货紧张导致挤仓风险提升。金银比的主要运行区间上移至中枢85附近，当前金银比或许还有收窄空间，但已需警惕风险。
- 周期商品：近期有色商品持续突破，原油筑底回升，股市周期板块表现活跃。看好明年周期尤其是有色和化工的行情。
- 中观经济：高频经济活动指数处于近年高位，更多在于社会活动出行及消费方面的改善。传统工业承压：地产方面螺纹表需依旧处于底部，基建方面石油沥青开工率连续下滑。
关键数据和研究结论
- PMI数据：11月制造业PMI为49.2%，非制造业商务活动指数为49.5%，综合PMI产出指数为49.7%。
- 货币数据：10月M1增速降低，剪刀差重回扩张区间。
- 通胀数据：10月CPI、PPI均有所回升。
- 贵金属：白银波动率快速上升，但尚未到达风险极高的位置。文华的白银波动率目前处于37的位置，若是突破40，则需要注意止盈。
- 周期商品：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，且需求端有更多的科技叙事可讲，依旧偏多看待。碳酸锂、多晶硅、工业硅等涉及供给侧调控的品种值得看好。
- 黑色系：整体受制于弱需求。煤炭由于供给较多，近期亦偏弱运行。
- 能化：原油在冲突没有扩大的背景下其持续走强不具备条件，但在OPEC+即将停止增加供应的背景下也并不具备持续下行动能。下游化工品方面，反内卷触及后，利润长期会有走扩预期，但短期没有驱动。
- 农产品：油脂端因产区洪水扰动带动整体反弹，中期震荡略偏强。蛋白粕短期持稳，中期取决南美产量预期差。玉米东北上量压力，震荡偏弱。生猪冬至前集中出栏，期价预计震荡偏弱。鸡蛋供需矛盾不大，期价预计区间震荡。白糖短期内北半球增产由预期走向现实，仍在寻底；中长期全球处于增产周期，偏空看待。棉花方面，全球棉花供需略宽松，印度棉花开始下调新年度产量，持续关注巴西市场变化。国内棉花商业库存增速较快，下游开机率相对稳定，棉纱库存环比下降。中长期国内棉价处于相对低位，暂无有效驱动。
配置建议
- 股票：中长逻辑看好全球财政货币共同发力、国内PPI和工业企业利润已触底、资金流动、全球需求稳定等因素；短逻辑需等待盈利改善的预期提升。
- 债券：中长逻辑看好国内降息空间有限、统一大市场促通胀上行和经济向好、股债跷跷板；短逻辑需关注债券收益率已较年中有明显抬升、央行重启国债买卖、四季度经济动能缺乏爆发力等因素。
- 商品：中长逻辑看好财政货币发力、PPI明年有望转正、美联储降息、美元走弱等因素；短逻辑需关注需求较弱、四季度政策预期不强等因素。依旧看好有色贵金属和反内卷相关品种。
- 股指：中证1000、恒生科技、创业板较沪深300均走强。
- 利率：信用利差未走扩，期限结构维持熊陡观点。
