宏观有色年度展望系列电话会黄金还会涨吗黄金复盘定价线索与展望20251128

2025年12月01日09:32 关键词 金价黄金美元实际利率央行购金地缘政治风险货币属性金融属性商品属性投资需求黄金储备通胀避险黄金股山东黄金国内投资者配置价值估值PE吨资源量 全文摘要 黄金价格在过去数十年间经历了多次显著增长，与政治经济事件紧密相关，如布雷顿森林体系瓦解、石油危机、互联网泡沫破裂等。当前，金价处历史高位，其价值被归因于货币、商品及金融属性，尤其在不确定性增加和美元信用边际削弱的背景下，黄金作为避险资产的重要性凸显。讨论指出，黄金价格与实际利率呈负相关，但在高通胀环境下关系复杂。 宏观&有色-年度展望系列电话会：黄金还会涨吗：黄金复盘、定价线索与展望-20251128_导读 2025年12月01日09:32 关键词 金价黄金美元实际利率央行购金地缘政治风险货币属性金融属性商品属性投资需求黄金储备通胀避险黄金股山东黄金国内投资者配置价值估值PE吨资源量 全文摘要 黄金价格在过去数十年间经历了多次显著增长，与政治经济事件紧密相关，如布雷顿森林体系瓦解、石油危机、互联网泡沫破裂等。当前，金价处历史高位，其价值被归因于货币、商品及金融属性，尤其在不确定性增加和美元信用边际削弱的背景下，黄金作为避险资产的重要性凸显。讨论指出，黄金价格与实际利率呈负相关，但在高通胀环境下关系复杂。地缘政治风险、黄金储备增加和实际利率波动均为金价上涨的积极因素。对于黄金股投资，尽管面临成本和费用管理问题，预计未来将出现盈利改善和公司治理优化，建议关注具有大盈利兑现潜力的黄金公司。 章节速览 00:00黄金价格走势分析与未来预测 对话深入探讨了黄金价格的历年走势，指出黄金价格现处于历史高位，并分析了其背后的货币、商品和金融属性。黄金价格的上涨与全球政治经济形势紧密相关，如布雷顿森林体系解体、金融危机、地缘冲突等事件均对其产生影响。未来，黄金的货币属性和金融属性预计将持续增强，传统利率定价范式可能失效，黄金在资产配置中的价值将进一步凸显。 03:34黄金牛市分析：货币与商品属性的双重视角 对话深入探讨了黄金市场的货币和商品属性。货币属性方面，美元相对黄金的贬值、美国财政赤字高增及货币超发等因素推动黄金价值重估，美元指数波动影响金价走势，但不确定性加剧了黄金的配置价值。商品属性方面，黄金供给稳定，需求中央行购金和投资需求显著增加，尤其是央行购金量大幅增长，成为金价上涨的重要推动力。整体来看，黄金市场正经历由多重因素驱动的牛市。 07:45黄金价格波动与宏观经济因素分析 对话深入探讨了黄金价格与实际利率的负相关关系在高通胀环境下的变化，以及地缘政治风险、全球央行黄金储备和实际利率波动对黄金价格的影响。通过分析1971年以来标普500与黄金比值，指出黄金估值接近均值水平但仍有上涨空间。此外，强调了本轮周期中地缘政治风险指数上涨、黄金储备显著增加和实际利率剧烈波动等关键差异，以及这些因素如何共同作用于黄金价格走势。 11:43黄金投资前景与地缘政治风险分析 对话深入探讨了黄金作为投资资产的增值潜力，强调了风险面、美黄金与美元资产配置价值以及美国CPI数据三个核心因素。地缘政治风险仍高，全球投资者对美元资产信心不足，但对黄金储备持续增加。美国通胀上行风险未消除，支撑黄金上涨。然而，短期黄金可能面临回调风险，需关注俄乌停战协议进展及全球流动性释放信号。同时，国内对黄金的定价力量逐步提升，黄金ETF市场关注度高，国内投资者影响力增强。 15:50黄金股配置价值与盈利改善分析 讨论了国内投资者购买黄金的原因，强调了黄金股在当前低利率环境下的配置价值，通过PE估值和吨资源量指标分析了黄金股的低估状态，同时指出了成本管理和费用管理的改善迹象，预示着黄金股可能超越实物黄金的配置价值。 20:11黄金股盈利改善与成本控制分析 会议讨论了黄金股通过修复资产负债表、调整经营策略实现盈利改善的路径，重点分析了山东黄金等公司从外延并购转向内部资本开支和降杠杆的转变，以及财务费用对利润的影响。预计未来盈利兑现度将提升，建议关注改善空间大的公司和盈利兑现强、治理良好的企业。 思维导图 发言总结 发言人1 深入分析了当前黄金市场的状况，指出黄金价格已达到历史高位，强调了其作为避险资产的关键角色。回顾了黄金价格的三个显著增长周期，分别对应1970年至1980年、2001年至2012年和2019年至今，期间政治经济环境的变化，如美元信用体系的重塑、互联网泡沫、金融危机、新兴经济体的崛起以及新冠疫情，均对黄金价格产生了重大影响。从黄金的货币属性、商品属性和金融属性三个维度构建了黄金价格的分析框架，并指出美元信用边际削弱、地缘政治风险加剧、全球央行购金需求上升等因素支撑黄金价格的持续增长。同时，讨论了实际利率对黄金价格的影响，尽管当前实际利率较高，但高通胀和负利率政策限制了货币政策的灵活性，强化了黄金作为抗通胀资产的价值。最后，他预测黄金市场仍具增长潜力，但需密切关注地缘政治进展和全球流动性释放对市场情绪的影响，提醒投资者注意短期内黄金价格的回调风险。 发言人2 他首先对杨老师表示感谢，并全面回顾了黄金市场，并对前景进行了展望。他强调，全球地缘政治风险、黄金储备和实际利率是影响黄金未来价格的关键因素。特别指出，尽管亚太地区黄金ETF规模较小，但非美地区对黄金的投资兴趣增长显著，国内黄金定价力量正在增强。他讨论了黄金ETF市场关注度提升、国内投资者增加黄金配置，以及黄金股的盈利和估值问题。他指出，尽管过去两年黄金股表现不及实物黄金，但当前黄金股估值进入进可攻退可守的阶段，特别是PE估值和资源量市值处于低位，预示着黄金股有望超越实物黄金。他还分析了山东黄金等公司的盈利和成本管理，强调公司降低财务杠杆的措施将带来盈利改善。最后，他给出投资建议，关注黄金股盈利兑现和公司治理，鼓励投资者联系有色金属团队获取更多详情。 要点回顾 当前美元指数走势如何，对金价有何影响？ 发言人1：从2021年以来，受到加息和经济恢复的影响，美元有一波较大抬升后逐步回落。今年上半年下滑明显，但近期有所反弹，仍处在下行通道中。若美元转为强势，可能压制金价进一步增长。 目前黄金价格所处的历史地位如何？ 发言人1：目前黄金价格站在历史高位，今年10月20日达到了峰值，年内涨幅超过60%。尽管之后有所下跌，但基本维持在4000元上下震荡。最新数据显示，黄金现货价格为4189元，再次上涨回升。 黄金价格历史上经历了哪几个增长阶段？ 发言人1：黄金一共经历了三个大的增长行情阶段。第一轮增长发生在1970年至1980年，由于布雷顿森林体系瓦解、美元信用体系重塑以及石油危机和大国冷战等因素推涨金价。第二轮上涨是在2001年至2012年，受互联网泡沫破裂、金融危机、欧债危机等影响，同时新兴经济体快速崛起也刺激了金价上涨。第三阶段从2019年开始至今，受新冠疫情、冷热战、地缘冲突和大国博弈加剧的影响，金价增长幅度超过了200%。 如何分析黄金价格变化，其属性有哪些？黄金的货币属性具体表现为何？ 发言人1：分析黄金价格变化时，应回归到黄金的本质属性——货币属性、商品属性和金融属性。其中，货币属性是第一属性，基于美元信用体系的强弱与黄金价格直接相关，表现为黄金对美元的替代性。商品属性层面，由于黄金存量相对稳定，供需关系对价格的影响有限。金融属性方面，在传统定价模式中，市场通常以利率作为黄金定价锚，但随着全球政治经济形势变化，尤其是美元信用边际削弱，黄金的货币主属性和金融属性不断增强，使得传统利率定价范式逐渐走弱甚至失效。从1970年开始，美元相对黄金贬值接近百分之百，特别是近几年美国财政赤字高增、货币超发导致美元贬值，促使黄金价值重估。当前黄金与M2的比率高于长期均值水平，反映了金价站在相对高位，且仍有增长空间。 黄金的商品属性如何？ 发言人1：黄金供应总体趋势相对稳定且增长缓慢，因此在供给角度对价格的影响较小。需求层面重点关注央行购金需求和投资需求。央行购金需求自2020年起大幅增加，从255吨增长至24年的一千多吨，年均增长率44%，需求占比也由5%上升至22%。投资需求方面，在2020年后基本保持在20%左右，今年前三季度占比达到了42%的近几年最高水平。 政治经济形势如何影响美元公信力及黄金配置价值？ 发言人1：近几年政治经济形势的不确定性挑战了美元公信力，美国经济政策不确定指数上升，全球美元储备占比持续下降。每一轮黄金储备占比的回落都伴随着金价显著上涨，这进一步印证了美元信用边际削弱对提高黄金配置价值的作用。此外，稳定币和数字资产的发展可能影响传统法币市场，进一步支持黄金牛市的延续。 金融属性中，黄金与实际利率的关系如何变化？ 发言人1：长期以来，金价与实际利率呈阶段性的负相关关系，但从2021年开始，这种负向定价关系减弱甚至失效，可能与高通货膨胀环境有关。实际利率失真增强了黄金的抗通胀属性（避险属性），从而削弱了利率的定价能力。数据显示，当前金价与实际利率的相关系数曲线在通胀较高年份有所回升，且从股票与黄金联动观察，黄金相对于标普500的估值接近均值水平，但相比前两轮高位仍有距离。 在本轮黄金上涨周期内，有哪些核心因素异常于整体趋势？ 发言人1：在本轮黄金上涨周期内，有三个指标异常于整体趋势，分别是地缘政治风险指数、黄金储备和实际利率。地缘政治风险指数累计上涨了72%，接近2008年全球金融危机时期的数值，且投资者信心持续下滑。黄金储备方面，全球央行战略性囤积黄金成为金价上涨的重要基础，本轮周期内的增长达到了167%，远高于上一轮周期内的6%增长。实际利率则呈现出剧烈波动，前半段因高通胀环境和负利率政策而下降，但美联储加息后回升，目前仍处于相对较高的位置。 为什么认为未来黄金仍有增值空间？ 发言人1：未来黄金具有增值空间，主要原因围绕前述的三个核心因素。首先，地缘政治风险依然较高，尽管局部热战和贸易紧张局势的影响可能有所减弱，但大国博弈格局尚未确定，避险情绪依然存在。其次，美黄金与美元资产的相对配置价值显示，全球投资者对美元资产的信心不足，而世界黄金协会的调查显示多数受访者预期全球央行的黄金储备将持续增加，这一点从前三季度强劲的央行购金数据中得到印证。最后，美国CPI数据显示其韧性较强，通胀上行风险未消除，再通胀与AI发展之间的赛跑也支撑了黄金上涨的基本逻辑。 当前有哪些可能影响黄金价格走势的变动因素？ 发言人1：当前存在一些额外的变动因素可能影响黄金价格走势。例如，俄乌停战协议的进展，若能签订将对黄金及大类资产产生较大影响。此外，美联储已经开始降息，预计明年美国财政货币将双宽，欧洲央行也可能跟进宽松政策，这释放了全球流动性释放的信号，可能激励投资者信心回暖并减弱地缘冲突带来的风险溢价，从而可能导致黄金短期内面临较大的回调风险。 国内对于黄金定价力量的变化及其影响如何？ 发言人2：国内对于黄金的定价力量正在逐步提升。以2024年为例，亚太地区黄金ETF增持规模接近欧美黄金ETF减持规模，表明非美地区增量资金对黄金的影响已十分可观。随着国内黄金ETF市场关注度提高，个人和投资机构配置黄金的热情日益增强，同时国内也放宽了部分限制，允许更多资金配置黄金。因此，国内投资者对黄金的影响也在逐步提升，尤其在低利率环境下，黄金在国内大类资产中的配置价值较高，而当前黄金股的估值正处于进可攻退可守的阶段，具备一定的配置价值。 从PE的角度看，黄金股目前的估值情况如何？ 发言人2：目前黄金股的PE估值大约在14倍左右，处于历史极低分位，远低于行业平均的持续开采期40到50年的估值水平。我们认为，在当前这个时间点，14倍左右的估值已经具有足够的向上弹性，并且后续估值消化的空间相对较小，不太可能出现金价上涨但股价不跟随的情况。 吨资源量这一指标在当前黄金市场中的意义是什么？ 发言人2：吨资源量是一个偏牛市的指标，但目前这个时间点，该指标隐含的意义更为重大。例如，以龙头公司山东黄金为例，其市值与资源量的比值约为78块钱每克，而