黄金还会涨吗黄金复盘定价线索与展望20251128

2025年11月30日14:16 关键词 金价黄金美元实际利率央行购金地缘政治风险货币属性金融属性商品属性投资需求黄金储备通胀避险需求美联储降息CPI黄金股山东黄金国内投资者估值 全文摘要 黄金价格在过去数十年间经历了多次显著增长，与政治经济事件紧密相关，如布雷顿森林体系瓦解、石油危机、互联网泡沫破裂等。当前，黄金被视为避险资产，其价值源于货币、商品及金融属性，尤其在全球不确定性增加、美元信用减弱的背景下，其重要性愈发凸显。黄金价格与实际利率呈负相关，高通胀环境下这一关系更加复杂，地缘政治风险、黄金储备增加和利率波动对金价有积极影响。 黄金还会涨吗-黄金复盘定价线索与展望-20251128_导读 2025年11月30日14:16 关键词 金价黄金美元实际利率央行购金地缘政治风险货币属性金融属性商品属性投资需求黄金储备通胀避险需求美联储降息CPI黄金股山东黄金国内投资者估值 全文摘要 黄金价格在过去数十年间经历了多次显著增长，与政治经济事件紧密相关，如布雷顿森林体系瓦解、石油危机、互联网泡沫破裂等。当前，黄金被视为避险资产，其价值源于货币、商品及金融属性，尤其在全球不确定性增加、美元信用减弱的背景下，其重要性愈发凸显。黄金价格与实际利率呈负相关，高通胀环境下这一关系更加复杂，地缘政治风险、黄金储备增加和利率波动对金价有积极影响。讨论还关注了黄金股的投资机会，指出成本和费用管理的改进可能推动黄金股盈利改善和价值重估，强调了山东黄金等公司的潜力。整体而言，对话强调了黄金及黄金股在当前全球经济不确定性和美元信用受质疑背景下的投资价值。 章节速览 00:00黄金价格分析与未来预测 黄金价格近期维持在高位，自1970年以来经历了三次重大增长，与政治经济形势紧密相关。分析黄金价格需考虑其货币、商品和金融属性，其中货币属性和金融属性在当前形势下更为突出，传统利率定价范式逐渐失效。未来黄金价格仍有增长空间，特别是在全球避险需求增加和地缘冲突加剧的背景下。 03:34黄金牛市分析：货币、商品与金融属性视角 对话深入探讨了黄金的货币属性、商品属性和金融属性。货币属性方面，美元对黄金的贬值趋势显著，财政赤字高企与货币超发加速黄金价值重估，黄金与M2比率高于均值水平。商品属性方面，央行购金需求与投资需求大幅增加，支撑金价上涨。金融属性方面，高通胀环境下黄金抗通胀属性增强，与实际利率的负相关关系减弱，黄金相对标普500估值接近均值水平，但与历史高位仍有距离。 09:01黄金价格走势分析与未来预测 对话深入分析了黄金价格的三大驱动因素：地缘政治风险指数上升、全球央行黄金储备增加以及实际利率波动。未来黄金增值空间被看好，主要基于持续的避险需求、美元资产信心不足及通胀风险未消。但需关注俄乌停战协议进展及全球流动性释放对黄金价格的潜在影响。 14:33黄金股投资价值与盈利改善分析 从宏观视角复盘黄金价格，强调国内黄金定价力量提升。分析黄金股估值处于历史低位，资源价值被低估，具备较强安全边际。指出成本管理和费用控制改善迹象，以及央国企经营战略转变带来的盈利改善预期。 22:24山东黄金财务费用与盈利改善分析 讨论了山东黄金过去两年利润不及预期的原因，主要归咎于低ROE下大规模投资导致的高财务费用。24年财务费用高达23亿，影响净利润。自24年三季度触及资产负债表红线后，公司转向降杠杆策略，25年上半年筹资现金流转负。预计改善需时，但前景看好。建议关注山东黄金及紫金黄金国际的盈利兑现与公司治理。 发言总结 发言人2 首先对杨老师表示感谢，并全面回顾了黄金市场，并对未来发展进行了展望。他强调，全球地缘政治风险、黄金储备和实际利率是影响黄金未来价格的重要因素。特别地，他指出，国内黄金市场的定价力量正在增强，尤其是在亚太地区黄金ETF市场的表现，显示了非美地区对黄金投资兴趣的增长。他还提到国内投资者对黄金的兴趣增加，以及黄金股在经历过去两年的挑战后，由于估值降低和成本控制的改善，可能迎来恢复增长的机会。通过分析如山东黄金等公司的财务和运营数据，他认为黄金股可能面临盈利改善和成本下降的有利时机，建议投资者关注盈利的兑现和公司治理的改善。最后，他表达了对黄金和黄金股未来表现的乐观态度，并鼓励有进一步需求的投资者联系东财团队。 发言人1 深入分析了黄金市场的历史走势、影响因素及未来前景。他指出，2020年新冠疫情爆发后，黄金价格因全球政治经济不确定性增加而达到历史高位，作为避险资产的需求上升。发言人强调，黄金具有货币、商品和金融三种属性，分析了美元指数、实际利率、地缘政治风险以及全球央行黄金储备情况对金价的影响。虽然短期内黄金可能面临回调风险，但长期看，黄金仍具有增值潜力，尤其是在当前充满不确定性的全球政治经济环境中。他的分析为投资者提供了深入理解黄金市场的视角，并强调了黄金作为资产配置重要组成部分的价值。 问答回顾 发言人1问：目前黄金的价格情况如何？ 发言人1答：目前黄金价格处于历史高位，今年10月20日达到峰值，年内涨幅超过60%。尽管之后有所下跌，但基本维持在4000上下的震荡。最新数据显示，黄金现货价格为4189，再次上涨回升，仍处于相对高位区间。 发言人1问：黄金价格增长经历了哪些阶段？ 发言人1答：黄金价格在过去经历了三个增长阶段：第一轮是在1970年至1980年，由于布雷顿森林体系瓦解、美元信用体系重塑以及石油危机和大国冷战的影响；第二轮上涨发生在2001年至2012年，受互联网泡沫破裂、金融危机、欧债危机等因素刺激，同时新兴经济体快速崛起；第三阶段从2019年开始至今，受新冠疫情、冷热战、地缘冲突和大国博弈加剧的影响，金价增长幅度已超过200%。 发言人1问：黄金价格变化主要受哪些属性影响？从货币属性角度看，美元对黄金的影响如何？ 发言人1答：黄金价格的变化主要受到其货币属性、商品属性和金融属性的影响。其中，货币属性是黄金最本质且最重要的属性，商品属性在定价中的权重长期偏弱，而金融属性中利率曾作为黄金定价锚，但在2020年以来，随着全球政治经济形势变化，尤其是美元信用体系弱化、避险需求增加以及各国央行增持黄金，黄金的货币主属性和金融属性显著增强，传统利率定价范式逐渐失效。美元对黄金具有替代性，从1970年开始，美元相对黄金贬值接近百分之百，尤其是近年来美国财政赤字高增、货币超发导致美元贬值，进一步推动黄金价值重估。当前黄金与M2的比率高于长期均值水平，反映出金价仍有一定增长空间。 发言人1问：商品属性中，黄金的需求情况如何？ 发言人1答：黄金供应总体趋势相对稳定且增长缓慢，因此供给对价格影响较小。需求方面，重点关注央行购金需求和投资需求。从分析角度看，2020年以前珠宝需求占比较大，但从2020年开始，央行购金需求大幅增加，投资需求也保持强劲，特别是ETF和期货多头头寸规模在今年增长明显。 发言人1问：美元指数和全球对美元储备的态度如何？ 发言人1答：自2021年以来，美元指数经历了加息和经济恢复过程中的抬升后逐步回落，今年上半年下滑明显，但近期有所反弹仍处在下行通道中。同时，美元公信力受到挑战，美元储备占比呈现持续下降趋势，每一轮黄金储备占比的回落都伴随着金价显著上涨，这强化了美元信用边际削弱对提高黄金配置价值的作用。 发言人1问：金融属性中，黄金与实际利率的关系如何？ 发言人1答：长期以来，金价与实际利率呈现阶段性的负相关关系，但自2021年起，这种负向定价关系减弱甚至失效。高通胀环境使实际利率失真，增强了黄金的抗通胀属性，从而削弱了利率的定价能力。通过相关系数曲线图及股票与黄金的联动观察可以发现，目前黄金相对于标普500的估值接近均值水平，但相较于前两轮高位仍有距离。 问：在本轮黄金价格上涨周期中，有哪些关键因素异常于整体趋势？黄金储备方面的情况如何？ 发言人1答：在本轮黄金上涨周期内，异常于整体趋势的关键因素主要有三个：地缘政治风险指数、黄金储备和 实际利率。全球央行对黄金的战略性囤积是金价上涨的重要基础，在本轮周期内，黄金储备占比增长了167%，显著高于前一轮周期内的6%增长，并且今年前三季度净购金量达到634吨，高于过去几年平均水平。 发言人1问：地缘政治风险指数的表现如何？ 发言人1答：本轮黄金增长周期内，地缘政治风险指数累计上涨了72%，与上一轮周期内整体增长基本持平，甚至接近2008年全球金融危机时期的数值。这导致投资者信心持续下滑，消费者信心指数自2019年初以来下降了41%。 发言人1问：实际利率的情况以及其对黄金价格的影响是什么？ 发言人1答：前两轮黄金价格上涨周期中，实际利率基本处于为正或为负区间且长期下行，但本轮周期内实际利率波动剧烈。起初因高通胀环境和负利率政策使得货币政策受限，只能通过加息来平抑通胀，但在美联储加息后，利率回升，而今年美联储降息通道开启，利率有所回落但仍处于相对较高位置，这支撑了黄金价格。 发言人1问：未来黄金有哪些增值空间？ 发言人1答：未来黄金仍有增值空间，原因在于三个核心因素：一是地缘政治风险仍然较高；二是美黄金和美元资产的相对配置价值发生变化，全球投资者对美元资产的信心不足，而多数受访者预计全球央行的黄金储备将持续增加；三是美国CPI数据韧性十足，通胀上行风险未消除，同时再通胀与AI发展之间的赛跑也为黄金上涨提供了基本逻辑。 发言人1问：有哪些可能影响黄金价格的额外变动因素？ 发言人1答：额外的变动因素包括俄乌停战协议的进展以及美联储降息政策启动，可能带来全球流动性释放信号，激励投资者信心回暖，减弱黄金的风险溢价，从而可能导致黄金面临短期回调风险。 发言人2问：国内对于黄金定价的影响如何？ 发言人2答：国内对于黄金的定价力量正在逐步提升，体现在亚太地区黄金ETF规模增长迅速，非美地区增量资金规模可观，国内投资者配置黄金的关注度和门槛也在提高，因此国内投资者对黄金的影响也在逐步增强。 发言人2问：目前黄金股的估值情况如何？ 发言人2答：从PE角度看，即使假设明年金价为每克950元，且每年成本和费用增长5%，黄金股在26年的PE估值约为14倍，处于历史极低分位，并远低于行业平均持续开采期的40到50年。这意味着当前14倍左右的估值具有较大向上弹性，且进一步消化的空间较小。此外，从资源量角度看，吨资源量作为牛市指标虽被关注，但在当前时间点，该指标隐含的意义可能更大。目前像山东黄金等龙头公司的资源价值被高度低估，市值与资源量比值较低，相比前几年收购在产矿山的对价已经上涨到60到80元每克，甚至今年探矿权招拍挂中一些小资源量的对价已超过100元每克。因此，当前黄金股接近底线价值附近，具备较强的安全边际。 发言人2问：市场对于黄金股的担忧主要集中在哪些方面？ 发言人2答：市场关心的问题更多集中在公司治理和盈利兑现上，尤其是之前黄金股在成本管理和费用管理方面的诟病。不过，从明年开始，可以看到一些边际改善的迹象，例如之前在高定价背景下开挖低品位矿石导致业绩弹性不及预期，而现在资产负债表修复工作使得无效资产减少，成本增速放缓。另外，部分央国企如中金黄金和山东黄金正在减少外包人员，转向内部人员，这可能带来成本端上行，但同比口径展望，明年上涨空间有限。 发言人2问：明年黄金股盈利改善的另一个核心因素是什么？ 发言人2答：另一个核心因素是费用端的改善。22年到24年期间，黄金股进行了大量外延并购，但如今战略转向，从前期的外延并购转为内部资本开支和缓债。比如山东黄金放缓并购步伐，财务杠杆减轻，综合来看，黄金股在25年已迎来盈利二阶导的改善，预计26年盈利兑现度会有所提升。 发言人2问：以山东黄金为例，其成本和盈利兑现的情况如何？ 发言人2答：山东黄金过去两年利润大幅不及预期，主要原因是大规模盈利投资导致ROE较低，利息费用拖垮了全年盈利。24年财务费用高达23亿，占实际利润的比例非常高。不过，自24年三季度触及资产负债表红线后，公司经营目标发生转变，开始积极降杠杆，筹资性现金流转负。这种改善有望