天然橡胶专题：历史行情回顾

2025年11月24日 01橡胶期货上市以来行情回顾 02橡胶近五年行情及基本面回顾 03总结及展望 01 天然橡胶期货上市以来行情回顾 1橡胶历史行情回溯 1993年天然橡胶期货上市，距今已超过30年。上市以来共经历了多轮牛熊周期，价格弹性极大，高峰曾涨超40000元/吨，最低跌至过6400元/吨。纵观橡胶期货上市以来的走势，我们将其分为五个阶段。1：1993至2001年，弱势震荡 2：2002至2007年，中国加入WTO全球经济快速增长，橡胶走出长牛3：2008-2011年，经济危机带来胶价快速下跌，后全球经济复苏胶价大涨至40000元/吨上方4：2012-2016年，高价刺激产区种植面积大增，供应大幅上涨需求走弱，胶价进入熊市震荡下行5：2017年至今，供应过剩，整体易跌难涨，波动率降低 1-1 1993-2001：长期低位 橡胶自1993年上市至2001年底，整体呈震荡下跌趋势。 93-95年之间胶价温和上涨，全球经济尤其是亚洲地区（如中国、东南亚）的快速工业化推动轮胎需求增长，同期主产国产量稳定，市场供需结构相对健康。 96-97年之间，市场对经济前景仍抱有乐观预期，胶价在13000-16000元/吨之间高位震荡，泰国等国的新种植面积扩张导致未来供应过剩风险。 97-98年亚洲金融危机爆发，东南亚各国货币大幅贬值，为了换取外汇各产胶国加速出口，同时中国经济增速放宽进一步压制价格，橡胶下跌至8000元/吨左右，价格接近腰斩。 99-01年，全球经济复苏乏力，叠加东南亚新胶树进入开割期（泰国1990年代翻种计划见效），供应过剩加剧。2001年SHFE橡胶期货价格跌至6336元/吨，创近30年新低。为应对危机，泰国、印尼、马来西亚在2002年联合减产4%，但政策效果在2001年尚未显现。 1-2 2001-2008：震荡上行 2001-2007年的橡胶期货市场经历了从长期熊市到超级牛市的完整周期，价格波动幅度超过300%，核心驱动因素包括供需格局逆转、中国需求爆发、主产国政策干预及投机资金涌入。2001年沪胶期货价格跌至6336元/吨的历史低点，反映了全球橡胶供应过剩（保证天然橡胶供需平衡的《国际天然橡胶组织》 于1999年解散）与需求疲软（亚洲金融危机后经济复苏缓慢）。2001年12月，泰国、印尼、马来西亚在巴厘岛召开部长级会议并发表联合部长宣言（巴里宣言），决定成立国际三国橡胶联盟组织（ITRC），并从2002年开始执行减产4%，降低出口10%的计划，市场维持供需相对平衡状态，胶价从此筑底并开启持续数年的大牛市。 1-2 2001-2008：强劲的基本面驱动 2004-2005年，橡胶供需双强，尽管供应端仍保持一定增速，但需求端的爆发式增长更为强劲，橡胶价格进入持续上涨通道。全球经济加速发展，尤其是中国、印度等新兴经济体快速崛起，带动汽车工业与轮胎制造业蓬勃发展，大幅提升了对橡胶的需求。与此同时，东南亚主要产胶国遭受洪水、干旱等自然灾害影响，天然橡胶供应扰动颇多。2005年，中国最大天然橡胶产区海南遭遇百年不遇的严重干旱和31年以来最大的台风灾害，产量受损达20%-30%，进一步加剧了供应紧张局面。供需失衡推动橡胶价格持续攀升，2005年价格涨幅显著，为后续行情奠定基础。2006年初，橡胶市场延续2005年牛市行情，价格稳步攀升。2月中旬至4月下旬出现短暂回调，随后再度快速拉升，5月底主力合约冲至历史高点。6月至年底，价格经历急速下跌和企稳反弹。2006-2007年，东南亚主产国供应增量暂未释放，橡胶产量近乎持平，需求端增长持续但增速小幅放缓，胶价整体呈现宽幅震荡。2008年1-7月，橡胶价格经历高位震荡后急剧上涨，最终在7月达到历史最高点28495元/吨。这一阶段供需缺口持续存在，国内海南、云南垦区遭受寒害和白粉病影响，产量减少；国际原油价格飙升推动合成橡胶价格上涨，增加天然橡胶替代需求；大量投机资金涌入市场，进一步推高价格。 1-3 2008-2010：经济危机与快速复苏 2008年9月次贷危机爆发，橡胶价格从上半年历史高位断崖式下跌。一方面，欧美汽车业陷入困境（美国三大车企求助政府），中国轮胎出口量骤降40%，橡胶下游需求近乎“冻结”；另一方面，全球流动性抽离，投机资金从商品市场撤离，叠加东南亚进入割胶旺季、供应阶段性宽松，年底国内胶价跌至11500元/吨，跌幅超60%。其中颇为有趣的是，2008年11月25日美联储首次QE，并未阻止胶价从14000元/吨附近连续暴跌至9000元/吨左右，可能由于当日市场参与者对这一工具缺乏认识，首次QE并未对价格起到有效作用。与之形成对比的是2010年11月份的第二次QE,次日胶价便跳空上涨近千元。 2009年起，各国推出经济刺激政策（如中国“4万亿”计划），全球经济逐步复苏：在宽松货币政策下，投机资金回流商品市场，推动橡胶价格持续反弹。 宏观层面则是本轮行情的核心驱动，经济危机带来第一轮急速的大跌，后随着各国大力度经济刺激政策的推出需求暴增，供应收缩等多重利好下，橡胶开始了两年的疯狂上涨行情。2010年底国内胶价回升至30000元/吨以上，最高涨破43000元/吨。需求端：中国汽车销量连续两年增长超30%，2010年轮胎产量突破4亿条，橡胶需求激增； 供应端：2010年东南亚遭遇极端天气（泰国洪水、印尼干旱），天然橡胶减产约5%，全球库存降至近5年低位； 1-4 2011-2016：震荡下跌 2011-2016年，橡胶整体呈现震荡下跌，累计跌幅超30000元/吨。2011年底的历史峰值成为市场进入长期调整的分水岭，天然橡胶期货开启了一轮长达十余年熊市周期，这一阶段的胶价面临"供应过剩+需求疲软+政策失效"的三重压力。供应层面，前期扩种的胶树进入开割期，供应持续增加。同时全球经济增速放缓，需求端的增速无法消化供应端的增量，供需失衡局面不断加剧，价格持续承压下行。2010年的欧洲债务危机以及2011年的美国债务危机再次给全球经济的发展埋上了一层阴影，基本面各个层面的利空因素接踵而至，天然橡胶 的价格开始逐步下行。这一阶段宏观环境压力不断，2011-2013年中国央行连续12次上调存款准备金率，2014年美联储开启加息周期美元指数走强，轮胎企业融资成本 上升，出口竞争力下降。2012年泰国开启收储，一定程度上暂时稳定住了胶价下行颓势，但2013年初因资金缺口被迫暂停收购并在2014年为缓解财政压力抛出，进一步加剧了胶价的下行压力。 供应端：随着价格的上涨主产区不断扩种并在2012年达到顶峰，2010-2012年天然橡胶新种植面积合计约130万公顷，相当于之前全球胶园面临之和，2011年全球产量同比增速高达7.2%，2012年更是达到9.3%，产能的快速释放加上创纪录的新种植面积给胶价带来了中长期的巨大的压力。需求端：中国汽车产量增速从2010年的32%骤降至2015年的3%，2009年美国对中国轮胎实施惩罚性关税，后2014年对中国轮胎启动反倾销反补贴调查，中国轮胎产量在2014年开始大幅下滑。 1-4 2017-2024：长期过剩格局 2016年底，泰国爆发特大洪水，市场过天然橡胶的减产预期强烈，同时需求端阶段性提升，天然橡胶于2017年初涨至20000元/吨，随后见顶回落。本次减产预期并未完全兑现，胶价也开启了数年的低位宽幅震荡筑底，非标套利也在2016年之后长期压制胶价的上下高度。随着前期牛市大幅扩种的胶树逐步成熟，全球天然橡胶的总供应量在2013年达到1300万吨，随后由于胶价逐步下行，种植及割胶意愿走弱，供应端的增速受价格压制，2018年之后供应端年均增速仅有1.2%。需求端则，面临结构性放缓，中国经济增速换挡导致汽车销量增速从两位数降至个位数，2018年甚至出现负增长。与此同时，轮胎子午化率提升和配方优化使单位轮胎用胶量下降约15%，而新能源汽车尚未形成规模，无法弥补传统需求的放缓。2012-2019年全球天然橡胶消费量年均增长2.8%，低于供应增速0.8个百分点，持续的供需过剩导致库存创历史新高。2020年以来，全球疫情和新能源转型成为重塑天然橡胶市场格局的两大关键变量，期货价格呈现出新的运行逻辑。2020-2023年整体市场呈现紧平衡的特征，供应端受上一轮新种胶树进入旺产期开始上量面临较大供应压力，市场耐心等待拐点到来，需求端受益于全球经济复苏新能源汽车渗透率快速提升，需求端面临总量增长但强度下降的新矛盾。2024年以来，市场开始交易供应拐点的大周期叙事，价格中枢上移，非标套利活跃度开始下降。 1-4 2017-2024：长期过剩格局 2011-2016年，橡胶整体呈现震荡下跌，累计跌幅超30000元/吨。供应层面，次贷危机后天然橡胶大幅上涨，种植收益提升吸引主产国大幅扩种，2010-2012年天然橡胶新种植面积累计为127.3万公顷，东南亚产区的天然橡胶种植总面积在次轮大牛市中增加近50%，而橡胶树的经济寿命长达30年，因此在没有发生大面积砍伐胶树的情况下供应弹性较小。严重的气候扰动带来的更多的是中短期的供应扰动，从稍长一些的时间维度来看，对供应端的影响大概率是产出的延后或小幅减产。回顾2016年底洪水及2024年的厄尔尼诺情况我们可以看到，2016年的减产后2017年大幅增产，而2024年四季度物候条件转好之后，高价刺激下供应同样快速回归。因此胶树树龄结构构成了供应端的最基础逻辑，只有等在种植高峰期内的那部分橡胶树度过高产时期后，全球范围内的供应才会有明显下滑。从 主产国新种植与翻种面积来看，正常橡胶树播种后5-7年后开割，因此2018年之前新种及翻种的胶树已全部成熟，在24年高胶价的刺激下，结合公开的各国开割数据，我们有理由认为已成熟的胶树已全部开割。由于2017年之后新增种植及翻种面积大幅下滑，从25年开始每年新增可开割的胶树预计不超过20万公顷，从新增可开割面积来说未来增量有限，供应正在走向顶峰。 02 天然橡胶近五年行情及基本面回顾 2-1 2020 V型反转 2019年下半年国内汽车产销后程发力，2020年初胶价形势较为乐观并在1月上半年震荡走强。但疫情的突发与扩散从宏观与基本面上给与沉重打击，市场恐慌情绪蔓延，随后出行极具减少，海内外汽车厂大面积停工，黑天鹅导致需求崩塌下胶价在两个月内最大跌幅超30%。 随后二季度疫情已经完全得到控制，海内外逐步解封全行业复工，宏观扰动暂缓。4月原料价格见底，国内库存见顶，下游轮胎开工率逐步恢复，胶价在触及08年以来新低后触底反弹。8-10月，原料价格的疯狂上涨使得加工利润为负，倒逼成品胶价格上涨，国庆假期之后因国内原料抢占带来全乳胶产量有限，在市场预期后期交割品不足的背景下，价格快速走高。 11-12月，随着主产区天气改善进入旺产季，高价格原料刺激了新一轮的割胶行为，原料产量短期攀升价格大幅回落，价格震荡下行重新回归到理性状态。 资料来源：wind，招商期货 2-1供应 受疫情的影响，2020年初原料价格大幅下挫，一度跌破2016年低点，胶农割胶积极性受到极大抑制，主产区开割时间也有所推迟，而下半年产区降雨又偏多，加上部分胶树感染刺盘孢菌引起橡胶树落叶，产胶过程可以说是全年不畅。原料产出受限下全年总供应量1383万吨，同比2019年减产3.5%，反应在原料价格走势上全年呈V型反转。在全球产量减产的背景下，中国橡胶进口量逆势大增，主要原因在于疫情影响海外工厂生产，以及国际价差倒挂催生出的套利空间。 2-1需求 受疫情影响国内一季度汽车与轮胎产量均断崖下跌。一季度汽车累计产销347.4万辆和367.2万辆，同比下降45.2%和42.4%。1-4月轮胎累计产量亦同比下降了8.1%。轮胎企业年前放假早年后开工晚，国内干胶库存一路走高至160万吨上下。需求拐点同样出现在4月份，下游开工率大幅回升，库存开始去化。三季度仓单下降至22万吨，显著低于18 19年的水平（18年高达52万吨），且11月仓单注销后低至7万吨，可交