原油周报：地缘风险减弱 原油震荡走弱

原油周报 地缘风险减弱原油震荡走弱 核心观点 原油：随 着 地 缘 情 绪 逐 渐 消 化 ， 在 偏 弱 供 需 预 期 主 导 下 ， 国内 外 原油 期 货 价 格 缺乏 继 续 上 行 的动 能，油 价 继续 维 持 震 荡 偏弱 的走 势 。 其 中 ， 国 内 原 油 期 货2601合 约 表 现 承 压 ， 期 价 重 心 稳 步 下移。目 前 油市 逐 渐 迎 来 北半 球 冬 季 取 暖需 求 旺 季，不 过 能源 机 构 维持 全 球原 油 供 应 过 剩的 基 调，使 得 弱供 需 成 为 原 油上 行 的 阻 力。在中 长 期供 应 过 剩 博 弈季 节 性 需 求 回暖 的 背 景 下，供 需 矛盾 加 剧 本 周国 内 外原 油 期 货 价 格走 势 ， 整 体 波动 幅 度 有 所 加大 。 原油-SC 随 着OPEC+产 油 国 放 缓 产 能 扩 张 节 奏 并 暂 停 明 年 一 季 度 原 油 产量 扩 张势 头 以 后，油 市 供应 端 预 期 出 现修 正 预 期。同 时 进入 北 半 球冬 季 取暖 油 消 费 旺 季，原 油 需求 因 子 增 强，累 库 趋势 结 束，去 化 周期 到 来，供 需 结构 迎 来 改 善。不 过 近期 俄 乌 冲 突 有望 结 束，地 缘 溢价 出 现回 吐，原 油 期价 受 到 承 压。预 计 后市 国 内 外 原 油期 货 价 格 或维 持 宽幅 震 荡 走 势 。 宝城期货金融研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com （ 仅 供参 考 ， 不 构 成任 何 投 资 建 议） 报告日期：2025年11月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 正文目录 1市场回顾.....................................................................41.1现货价格小幅下跌基差贴水小幅升阔........................................41.2地缘风险减弱原油震荡走弱................................................42原油供需维持过剩预期，增产节奏放缓...........................................62.1OPEC+增产节奏放缓供应过剩预期仍在.......................................62.2非OPEC产油国产能维持高位水平............................................82.3北半球原油需求将迎来旺季阶段.............................................92.4美国原油库存大幅增加，炼厂开工率小幅回升................................102.52025年10月我国原油进口量略微增长......................................103南美地缘风波持续升级原油溢价提升...........................................164国际原油市场净多头寸周环比大幅增加..........................................165结论........................................................................16 图表目录 表1原油期现货及基差价格表.......................................................4图1国内原油基差走势.............................................................4图2上期所原油期货库存...........................................................4图3WTI原油期货价格走势.........................................................5图4布伦特原油期货价格走势.......................................................5图5国内原油期货价格走势.........................................................5图6Brent-WTI价差走势...........................................................5图7OPEC原油产量月度走势图......................................................7图8沙特原油产量月度走势图.......................................................7图9伊朗原油产量月度走势图.......................................................7图10委内瑞拉原油产量月度走势图..................................................7图11伊拉克原油产量月度走势图....................................................7图12阿联酋原油产量月度走势图....................................................7图13科威特原油产量月度走势图....................................................8图14全球主要产油国原油生产成本对比图............................................8图15美国原油产量走势图（千桶/日）...............................................8图16美国活跃石油钻井平台数量走势图..............................................8图17美国炼油厂产能利用率走势...................................................10图18美国商业原油周度库存走势...................................................11图19美国战略石油储备库存量（千桶）.............................................11图20美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）.......................................11图21中国规模以上工业原油产量月度走势图.........................................34图22中国规模以上工业原油加工量月度走势图.......................................34图23中国原油月度进口月度走势图.................................................34图24我国山东民营炼厂开工率走势图...............................................35图252025年11月美委紧张局势持续...............................................12图26南美洲马拉开波湖地区.......................................................12图27WTI原油净头寸持仓变化.....................................................15图28布伦特原油净头寸持仓变化...................................................15 1市场回顾 1.1现货价格小幅下跌基差贴水小幅升阔 截止2025年11月28日 当 周，国 内 胜利 油 田 地 区 出产 原 油 现 货 报价在58.50元/桶 ， 折 合 人 民 币 报 价 在414.1元/桶 ， 周 环 比 小 幅 下 跌2.1元/桶 。 国 内 原油 期 货 主 力2601合 约 报 收 于453.9元/桶 ， 周 环 比 小 幅 上 涨6.5元/桶 。 贴 水程 度 小幅 升 阔 ， 二 者基 差 为39.8元/桶 。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2地缘风险减弱原油震荡走弱 随着地缘情绪逐渐消化，在偏弱供需预期主导下，国内外原油期货价格缺乏继续上行的动能，油价继续维持震荡偏弱的走势。其中，国内原油期货2601合约表现承压，期价重心稳步下移。目前油市逐渐迎来北半球冬季取暖需求旺季，不过能源机构维持全球原油供应过剩的基调，使得弱供需成为原油上行的阻力。在 中长期供应过剩博弈季节性需求回暖的背景下，供需矛盾加剧本周国内外原油期货价格走势，整体波动幅度有所加大。 数据来源：同花顺 数据来源：同花顺 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：博易大师 2原油供需维持过剩预期，增产节奏放缓 2.1 OPEC+增产节奏放缓供应过剩预期仍在 从供应端看，国际层面的增产压力是主导本轮油价下行的核心因素。据显示，自2025年第二季度以来，以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的八个OPEC+主要产油国启动了一轮系统性、分阶段的增产政策，标志着其产量策略从过去两年的“减产保价”正式转向“增产稳市、争夺份额”。这一政策转向的背景是多重因素交织的结果。首先，全球经济形势逐步企稳，市场对需求前景的担忧有所缓解，为增产提供了基本面支撑。其次，美国、加拿大、巴西等非OPEC+产油国的产量持续攀升，特别是美国页岩油凭借其灵活的生产周期，在油价反弹时迅速抢占市场份额，对OPEC+的市场主导地位构成严峻挑战。OPEC+希望通过温和增产，既能满足全球需求的增量，又能对高成本的页岩油形成价格挤压，从而夺回被侵蚀的市场份额。此外，OPEC+内部此前的自愿减产协议（如沙特100万桶/日、俄罗斯50万桶/日的自愿减产）已于2025年3月底到期，主要产油国均有恢复产量的内在动力。 本轮增产自4月1日起正式启动，采取了“小步快走、动态评估”的渐进式策略。从4月到9月，八国通过多次会议，分阶段、逐月地增加产量，累计增产幅度已超过210万桶/日，基本完成了对2024年初开始的220万桶/日自愿减产的回补。进入四季度，增产步伐并未停止。10月和11月，八国继续执行每月13.7万桶/日的增量计划。11月初，八国再次召开会议，决定将12月的增产计划延续，日产量再增加13.7万桶，其中沙特和俄罗斯作为核心产油国，配额均有所上调。此举符合市场预期，旨在维持供应的连续性。 值得注意的是，OPEC+在推进增产的同时，也展现出高度的政策灵活性和市场风险管控意识。八国在11月的会议上同步宣布，为应对2026年一季度全球需求可能进入季节性淡季的风险，将从2026年1月起暂停增产，为期三个月。这一“进一