原油月报：供需预期好转 原油震荡企稳

原油 供需预期好转原油震荡企稳 核心观点 原油：2025年11月以来，随着美国政府结束停摆，宏观情绪逐渐修复。虽然美联储在经历9-10月份的降息动作以后，12月份继续降息的概率显著降低，不过油市驱动逻辑由宏观因子转向产业因子。由于OPEC+产油国担忧全球原油供应过剩，决定明年一季度暂停扩产，叠加冬季北半球用油旺季到来，需求预期迎来阶段性改善。在产业因子主导下，国内外原油期货价格跌势趋缓，转入震荡企稳走势。其中，国内原油期货2601合约维持低位运行。 原油-SC 从宏观面的角度来讲，美国政府停摆的结束虽带来短期流动性释放和风险偏好回升，但关键经济数据的长期缺失和12月降息概率的大幅回落，构成了一个“流动性宽松但货币政策紧缩”的矛盾宏观环境。同时经历9-10月份两次美联储降息动作以后，12月份美联储再度降息25个基点的概率显著降低。伴随着宏观驱动因子逐渐减弱，市场开始重回商品供需基本面的驱动逻辑。 宝城期货金融研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2025年11月28日 从产业因子角度来看，随着OPEC+产油国放缓产能扩张节奏并暂停明年一季度原油产量扩张势头以后，油市供应端预期出现修正预期。同时进入北半球冬季取暖油消费旺季，原油需求因子增强，累库趋势结束，去化周期到来，供需结构迎来改善。在地缘风险方面，虽然中东巴以冲突和俄乌冲突对于油价的影响逐渐淡化，不过南美地缘博弈升级，对于原油的溢价依然存在。预计后市国内外原油期货价格或维持震荡企稳的走势。 作者声明 （仅供参考，不构成任何投资建议） 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 目录 第1章2025年11月国内外原油期货走势回顾.......................................5第2章美国政府停摆结束美联储降息预期回落.....................................7第3章2025年10月国内经济保持平稳态势.......................................12第4章OPEC+增产节奏放缓供应过剩预期仍在.....................................16第5章北半球原油需求将迎来旺季阶段...........................................22第6章南美地缘风波持续升级原油溢价提升......................................27第7章2025年10月我国原油进口量略微增长......................................30第8章2025年11月国际原油非商业净多头寸企稳回升..............................33第9章总结...................................................................35 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图...................................................5图2美国WTI原油期货连续合约走势图...............................................5图3布伦特原油期货连续合约走势图.................................................6图4原油基差走势图...............................................................6图5欧美制造业PMI走势图.........................................................8图6美国10年期和2年期国债收益率走势图..........................................8图7美联储2025年9月议息会议利率点阵图..........................................9图8美联储未来几次会议降息概率...................................................9图9美国非农就业人数走势图......................................................10图10美国失业率走势图...........................................................10图11美国CPI同比增速走势图.....................................................11表1 2023-2025年中国政府工作报告主要数字及预期目标.............................14图122019-2025年我国季度GDP增速...............................................14图13我国官方和财新制造业PMI走势图.............................................14图14我国工业增加值月度同比走势图（%）..........................................14图15我国固定资产完成额增速走势图（%）..........................................15图16我国房地产开发投资增速走势图（%）..........................................16图17社会零售额增速走势图（%）..................................................16图18国内M1和M2同比增速走势图.................................................16图19我国月度社会融资规模走势图.................................................17图20国内CPI和PPI同比增速走势图...............................................16图21我国发电量及同比增速走势图.................................................17图22OPEC原油产量月度走势图....................................................23图23沙特原油产量月度走势图.....................................................23图24伊朗原油产量月度走势图.....................................................23图25委内瑞拉原油产量月度走势图.................................................23图26伊拉克原油产量月度走势图...................................................23图27阿联酋原油产量月度走势图...................................................23图28美国原油产量走势图（千桶/日）..............................................23图29美国活跃石油钻井平台数量走势图.............................................23图30美国七大产区新井单井产出走势图.............................................23图31全球主要产油国原油生产成本对比图...........................................24 图32 2014-2025年美国炼油厂产能利用率走势图......................................28图33 2013-2025年美国商业原油周度库存走势图......................................29图34 2014-2025年美国战略石油储备库存量（千桶）..................................29图35 2005-2025年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）............................29图36 2025年10月欧洲东部俄乌冲突持续............................................31图37 2025年10月美委紧张局势持续................................................32图38中东巴以冲突暂时结束原油溢价回吐..........................................32图39南美洲马拉开波湖地区.......................................................33图40中国规模以上工业原油产量月度走势图.........................................34图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图.......................................34图42中国原油月度进口月度走势图.................................................34图43我国山东民营炼厂开工率走势图...............................................35图44 WTI原油期货基金持仓情况走势图..............................................35图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图...........................................35图46布伦特-WTI原油期货价差走势图...............................................35表22021-2025年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）..........................35图47 2021-2025年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）.....................36 一、2025年11月国内外原油期货走势回顾 2025年11月 以 来 ， 随 着 美 国 政 府 结 束 停 摆 ， 宏 观 情 绪 逐 渐 修 复 。 虽 然 美联 储 在 经 历9-10月 份 的 降 息 动 作 以 后 ，12月 份 继 续 降 息 的 概 率 显 著 降 低 ， 不过 油 市 驱 动 逻 辑 由 宏 观 因 子 转 向 产 业 因 子 。 由 于OPEC+产 油 国 担 忧 全 球 原 油 供应 过 剩，决 定 明年 一 季 度 暂 停扩 产，叠 加 冬季 北 半 球 用 油旺 季 到 来，需 求 预期迎 来 阶段 性 改 善。在 产 业因 子 主 导 下，国 内 外原 油 期 货 价 格跌 势 趋 缓