黄金月报：美联储摇摆，金价高位震荡

贵金属 美联储摇摆，金价高位震荡 摘要 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年11月28日 ◼2025年11月，黄金市场呈现触底反弹态势。月初受美联储鹰派立场及中美贸易缓和影响，市场对12月降息预期一度跌破30%，压制金价走势。下旬迎来转折，多位美联储官员释放鸽派信号，暗示政策存在调整空间，推动降息预期上升至80%以上，成为提振金价的核心动力。 ◼宏观经济数据呈现复杂局面。延迟发布的9月非农就业人数超预期，但失业率升至4.4%的近年高位，加之10月CPI数据持续缺失，为政策决策带来不确定性。10月ADP就业数据虽温和反弹但范围有限，薪资增长平稳，共同印证经济动能放缓趋势，强化市场对货币政策转向的预期。在此背景下，美元指数冲高回落，美债收益率走低，为金价提供支撑。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼资金面显示结构性特征。全球主要黄金ETF持仓保持平稳，未随价格反弹而显著流入，反映短期资金态度谨慎。与此同时，白银表现强于黄金，金银比持续下行，显示市场避险情绪降温，对经济前景预期有所改善。整体而言，11月金价由货币政策预期主导，经历月初承压后，在月末降息预期推动下重拾升势。后续走势仍将取决于美联储12月议息结果及政策路径指引。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾........................................................................42美国经济形势....................................................................52.1通胀数据缺失............................................................52.2就业好于预期............................................................52.3美联储摇摆..............................................................73同步指标跟踪....................................................................83.1美元冲高回落.............................................................83.2资金面偏谨慎.............................................................93.3金银比持续下降..........................................................104结论...........................................................................11 图表目录 图1纽约金走势.....................................................................................................................................................................4图2沪金走势..........................................................................................................................................................................4图4美国CPI同比.................................................................................................................................................................5图5美国非农就业新增人数（万人）............................................................................................................................6图6美国就业率及失业率...................................................................................................................................................6图7美国非农就业薪资增速...............................................................................................................................................6图8 CME FedWatch Tool美国利率预测(11月26日).............................................................................................7图9金价和美元指数走势...................................................................................................................................................8图10金价和十年期美债收益率走势..............................................................................................................................8图11十年期与二年期美债利差.......................................................................................................................................9图12全球大型黄金ETF持仓............................................................................................................................................9图13短期沪金和沪银走势...............................................................................................................................................10图14沪金银比值.................................................................................................................................................................10 1行情回顾 11月，金价整体呈现偏强震荡态势。10月底美联储议息会议后，市场降息预期持续下降，叠加中美贸易缓和，金价承压运行。11月下旬，降息预期达到低点，而美联储鸽派官员对外发表讲话，市场降息预期再度回升，金价也随之企稳回升。 2美国经济形势 2.1通胀数据缺失 受美国政府“停摆”影响，美国10月CPI数据未能如期公布。 11月13日，美国政府恢复运行首日，原定于当日发布的美国10月CPI数据未能如期发布。一般而言，月度CPI数据反映最近一个月度的通胀形势，对美联储制定货币政策至关重要。 11月12日，白宫新闻秘书Karoline Leavitt表示，10月CPI数据和就业报告可能永远不会发布，所有数据发布都将永久性被破坏，使得美联储的政策制定者更加茫然。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2就业好于预期 美国2025年9月的非农就业数据因政府停摆延迟发布。这份报告在11月20日终于揭晓。非农新增就业人数为11.9万人，远超预期的5万人，且从8月修正后的-0.4万人大幅回升。失业率升至2021年10月以来最高水平，高于预期的4.3%。 在10月官方非农数据缺席的情况下，ADP等替代数据成为了美联储和经济学家们评估劳动力市场的重要参考。 根据ADP统计数据，今年10月美国私营企业新增4.2万个就业岗位，高于市场预测的2.5万个岗位，此前9月经上修后减少2.9万个岗位，中止自7月以来的持续下滑，但料反弹并不广泛。服务生产部门增加3.3万个岗位。商品生产部 门新增9千个岗位，其中自然资源/采矿新增7千个岗位，建筑增加5千个岗位，而制造业则减少3千个岗位。 同时，10月薪资增长与前一个月持平，留任员工的薪资涨幅为4.5%，跳糟员工的薪资涨幅为6.7%。ADP首席经济学家Nela Richardson表示，薪资增长在一年多来保持基本稳定，表明劳动力市场供需处于平衡状态。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 9月失业率录得4%，升至2021年10月以来最高水平，高于预期的4.3%。劳动参与率录得62.4%，较8月的62.3%小幅上升。平均时薪同比录得3.8%，略高于预期，与8月持平。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3美联储摇摆 美联储的对外讲话主导着市场的降息预期。10月议息会议前，市场表现乐观，认为12月降息是板上钉钉的事，降息概率一度处于90%以上。 在2025年10月的议息会议上，美联储如期降息25个基点，但会后的对外表态却显著偏向“鹰派”，并透露出内部巨大的分歧，这让市场对12月是否继续降息的预期变得扑朔迷离。市场降息预期持续下降，至11月19日，市场预期12月降息概率一度下降至30%以下。 11月21日，纽约联储主席威廉姆斯表示：“货币政策仍略显紧缩，即便近期政策调整前略有放松。因此，我认为短期仍有空间进一步调整联邦基金利率目标区间，使政策立场更接近中性区间，并保持我们两大目标之间的平衡。”随后几日美联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利也对外表示支撑降息。市场降息预期再度回升。截至11月26日，市场预期美联储12月降息的概率已回升至80%以上。 3同步指标跟踪 3.1美元冲高回落 美元指数自10月以来呈现震荡上行态势。11月，美元指数两度冲高至100关口，随后回落。11月上旬的降息预期持续降温并没有让美元指数站稳100关口，而降息预期升温使其高位回落。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所