工业企业利润数据回落
10月规模以上工业企业利润增速为-5.5%，前值为21.6%，由正转负。从量价利润率上看，10月量降价升，营收利润率同比明显偏弱。工业增加值同比为4.9%，前值为6.5%；PPI同比为-2.1%，前值为-2.3%；收去年基数走高、费用率（主要是财务费用）上行等因素影响，营业收入利润率同比从18.7%回落至-5.7%。 11月PMI边际回升0.2个百分点，或主要受季节性因素影响。需要关注PMI中价格指数表现强于近期期货市场价格表现，或与其他商品价格增速好转有关。统计局数据显示2025年11月中旬与11月上旬相比，30种产品价格上涨，17种下降，3种持平，主要是有色、化工、煤炭等商品价格边际好转。 美国“黑五”购物季期间，消费者也更趋谨慎。据全美零售联合会数据，今年感恩节购物季预计吸引1.87亿消费者，创下历史新高，占美国总人口一半以上。但消费者支出意愿明显下降，德勤调查显示消费者平均计划支出同比减少4%至622美元。 风险提示 1）中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大；2）全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营；3）关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响。 工业企业利润由正转负 10月规模以上工业企业利润增速为-5.5%，前值为21.6%，由正转负。从量价利润率上看，10月量降价升，营收利润率同比明显偏弱。工业增加值同比为4.9%，前值为6.5%；PPI同比为-2.1%，前值为-2.3%；收去年基数走高、费用率（主要是财务费用）上行等因素影响，营业收入利润率同比从18.7%回落至-5.7%。 10月，规模以上工业企业营收增速为-3.3%，前值为-3.1%，降幅进一步走阔。一是需求走弱，10月消费、出口、投资三项增速均有所回落，需求下滑拖累企业营收；二是中秋国庆假期导致10月工作日减少；三是基数效应。 来源：wind，国金证券研究所 美国11月消费者信心指数终值滑落至历史低点附近 美国密歇根大学公布的数据显示，美国11月消费者信心终值从10月的53.6降至51。当前状况指数下滑7.5点至51.1，创历史新低。美国消费者对个人财务状况的预期更是降至2009年以来的最低水平。 美国“黑五”购物季期间，消费者也更趋谨慎。美国全国零售商联合会数据显示感恩节当天至“网络星期一”的五天期间，将有1.9亿美国消费者参与线上或线下购物，人数创历史新高，同比增加300多万人。但消费者支出意愿明显下降，德勤调查显示消费者平均计划支出同比减少4%至622美元。受就业、关税等因素影响，居民消费能力或边际回落。 BCI数据与PMI数据发布 11月BCI录得51.6，相比于前值的52.0小幅走弱，但仍属下半年次高位。其中，企业融资环境指数、企业投资前瞻指数分别上行至52.5（前值52.4）、61.2（前值59.2）。上述两个指标的改善或由于政策性金融工具逐步发力。10月31日，国家发展改革委表示，新型政策性金融工具的5000亿元资金已经全部投放完毕，预计11月项目配套融资与实物开工率或逐渐上行。 11月PMI边际回升0.2个百分点，或主要受季节性因素影响。需要关注PMI中价格指数表现强于近期期货市场价格表现，或与其他商品价格增速好转有关。统计局数据显示2025年11月中旬与11月上旬相比，30种产品价格上涨，17种下降，3种持平，主要是有色、化工、煤炭等商品价格边际好转。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 中央持续推进反内卷 11月24日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议研究制定价格无序竞争成本认定标准等相关工作。会议指出，目前部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在扰乱市场价格秩序的行为。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。 11月28日，工业和信息化部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，围绕规范动力和储能电池产业竞争秩序、推动产业高质量发展，听取相关企业情况介绍及意见建议。在此背景下，磷酸铁锂价格应声上涨，从10月30日的3.48万元/吨提升到了11月28日的3.91，价格上涨12.5%。 来源：wind，国金证券研究所 工信部等六部门联合印发促消费实施方案 11月26日，工信部、发改委、商务部、文旅部、中国人民银行、市场监管总局印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。围绕拓展增量、深挖存量、细分市场、场景赋能、优化环境部署了19项重点任务。方案提出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。 从全文来看，后续政策促进消费的重心或更多的集中在供给端，包括扩大特色和新型产品供给、培育消费新场景新业态等方面。需求端如以旧换新政延续，方案明确表示要强化财政金融支持。用好大规模设备更新和消费品以旧换新政策。统筹相关资金渠道支持消费品产业提质升级，充分发挥政策资金撬动作用。 A股迎缩量反弹的一周 本周A股持续反弹。沪指涨1.4%，沪深300涨1.6%，创业板指、科创50、恒生科技等科技类指数涨幅均超3%。板块来看，通信、电子板块涨幅居前，商贸零售、汽车等消费板块夜有所反弹，周期板块表现相对疲软。本周美联储释放鸽派信号，12月降息预期显著升温，外部流动性预期改善，美股科技股迎来强劲修复，纳斯达克指数大涨4.9%。 资金面来看，本周沪深两市日均成交额1.73万亿元，较上周降低6.7%；两融余额2.47亿元，较上周小幅降1.0%；北向资金成交额2062.44亿元，较上周降低1.6%。 地产相关数据 新房方面，本周(11.22-11.28)景气度下行趋缓，新房销售面积小幅回落，47城新房成交量环比-6.2%，同比-52.1%，主要受去年同期基数抬升影响。 二手房方面，本周(11.22-11.28)景气度底部企稳，二手房成交量边际回落，环比-5.8%；同比增速-22.6%，降幅较上周小幅走阔。 风险提示 1）中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大；2）全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营；3）关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806
