1-11月工业企业利润数据点评：工业利润回落，上下游分化加剧

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 工业利润回落，上下游分化加剧 [Table_Title2] ──1-11月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点:  本报告对每月公布的中国工业企业利润数据进行点评。 ► 11月工业企业利润单月增速明显回落 1-11月规上工业企业利润同比38.0%，两年复合增长率为18.9%，回落0.8个百分点。 11月单月工业企业利润两年复合增速为12.2%，较上月大幅下降14.2个百分点。受下游需求低迷等因素影响，11月工业利润增速明显回落，单月复合增速降至今年4月以来的低点，且上下游间利润增速不平衡程度继续加深。 ► 利润增速分化进一步加剧 1-11月采矿业利润两年复合增速38.6%，继续上升3.6个百分点；制造业利润两年复合增速19.5%，回落0.8个百分点；电力热力燃气业两年复合增速-13.3%，降幅扩大5.5个百分点。利润进一步向上游集中：采矿业利润增速高位继续上升；电力热力燃气业利润下滑幅度加大；制造业利润增速再次回落。 制造业各行业利润增速普遍较上月回落：黑色金属冶炼及压延加工业、石油加工业、化学纤维制造业等上游行业利润增速高位回落；通用、专用设备制造业、计算机通信设备制造业、仪器仪表制造业等行业利润增速有所下降；电器机械器材制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润增速上升。 ► 盈利水平边际回落，库存继续上升 1-11月营业收入两年复合增长率9.7%，营业成本两年复合增长率为9.4%，营业收入利润率6.98%，环比回落0.03个百分点。企业销售情况与上月基本持平，盈利水平边际小幅回落。 11月末，产成品存货周转天数17.4天，环比持平；产成品存货增速继续上升1.6个百分点至17.9%。工业生产端继续修复，但下游需求未见明显改善，导致产成品库存增速连续上升。 ► 预计12月利润累计增速小幅放缓 12月工业品价格普遍继续回落；工业生产方面，预计12月工业增加值增速或将与11月大致持平。因此预计12月工业企业利润累计增速将小幅放缓，其中上游利润增速或将有所回落。 风险提示 经济出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 宏观研究助理：李紫洋 邮箱：lizy2@hx168.com.cn 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2021年12月27日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 11月工业企业利润单月增速明显回落 ................................................................................................................................................3 2. 利润增速分化进一步加剧 .......................................................................................................................................................................3 3. 盈利水平边际回落，库存继续上升......................................................................................................................................................4 4. 预计12月利润累计增速小幅放缓 ........................................................................................................................................................5 5. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................5 图表目录 图1 2021年1-11月工业企业利润同比增长38.0% ..........................................................................................................................3 图2 国企和私企利润复合增速均回落 ...................................................................................................................................................3 图3 电力业利润增速继续明显下降 .......................................................................................................................................................4 图4 石油加工业利润增速回落 ................................................................................................................................................................4 图5 下游制造业利润普遍回落 ................................................................................................................................................................4 图6 计算机通信设备业利润复合增速下降 ..........................................................................................................................................4 图7 2021年1-11月营业收入同比增长20.3% ...................................................................................................................................5 图8 1-11月每百元营业收入中成本同比减少0.43元 .....................................................................................................................5 图9 产成品存货增速连续上升 ................................................................................................................................................................5 图10 11月末资产负债率为56.4%..........................................................................................................................................................5 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.11月工业企业利润单月增速明显回落 2021年1-11月规上工业企业利润总额79750.1亿元，同比增长38.0%，较2019年同期增长41.3%，两年年均复合增长率为18.9%。以复合增长率对比，可以发现规上工业企业利润总额增速较1-10月回落0.8个百分点。 从11月单月的数据看，规上工业企业利润的两年复合增速为12.2%，较上月大幅下降14.2个百分点。受下游需求低迷等因素影响，11月工业利润增速明显回落，单月复合增速降至今年4月以来的低点，且上下游间利润增速不平衡程度继续加深。 1-11月规上工业企业中，国有企业利润同比增长65.8%，以2019年同期为基期计算得年均复合增长率为26.6%，较前值下降1.3个百分点；私营企业利润同比增长27.9%，年均复合增长率为14.1%，较上月回落0.8个百分点。 图1 2021年1-11月工业企业利润同比增长38.0% 图2 国企和私企利润复合增速均回落 资料来源：WIND、华西证券研究所 资料来源：WIND、华西证券研究所 2.利润增速分化进一步加剧 1-11月采矿业利润同比增长185.7%，以2019年同期为基期的两年年均复合增长率达到38.6%，继续上升3.6个百分点；制造业利润同比增长34.5%，年均复合增长率为19.5%，回落0.8个百分点；电力热力燃气业利润同比下降28.2%，年均复合增长率进一步降至-13.3%，降幅扩大5.5个百分点。从复合增速看，利润进一步向上游集中，采矿业利润增速高位继续上升；电力热力燃气业利润下滑幅度加大；制造业利润增速再次回落。 （1）采矿业：石油和天然气开采业利润同比增速284.3%，两年复合增速5.9%；煤炭开采和洗选业利润同比增长222.6%，两年复合增长率进一步升至56.1%。 （2）制造业：1-11月制造业31个行业中26个行业利润均取得同比增长。从两年复合增长率看，31个制造业行业中有25个行业利润较2019年同期增长，各行业利润增速普遍较上月有所回落： 黑色金属冶炼及压延加工业、石油加工业、化学纤维制造业等上游行业利润增速高位回落；通用、专用设备制造业、计算机通信设备制造业、仪器仪表制造业等行业利润增速有所下降；电器机械器材制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润增速上升。 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 （3）电力热力燃气业：电力热力业利润同比下降38.6%，年均复合增长率-20.2%，降幅扩大6.8个百分点；燃气生产和供应业利润同比增长21.0%，年均复合增速为12.7%，回落1.7个百分点。 图3 电力