中辉期货生猪月报：现货尚未止跌 谨慎近月盘面回归

农产品团队贾晖Z000183余德福Z0019060曹以康F03133687 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号时间：2025年11月28日 一、现货表现1、截至11月27日，全国现货价格均价跌至11.52元/kg。其中，河南地区跌至11.71元/kg，江苏地区下跌至11.4元/kg，湖南地区下跌至11.1元/kg， 贵州地区持稳于11.04元/kg，四川地区持稳于11.35元/kg，基于当前宽松基本面下，需求端边际改善难挡供应高压，各地区尚未出现显著反弹，2、淘汰母猪均价下跌至8.62元/kg，二元母猪下跌至1453.33元/头。从需求端来看，当前商品猪行情持续低迷，养殖端补栏积极性较差，市场交 投整体清淡。3、全国7kg仔猪均价209.05元/头，15kg仔猪274.15元/头。当前全国仔猪利润约为亏损60元/头。前期猪价跌至低位，散户补栏仔猪积极性较高； 但本周仔猪价格上涨后，散户接受度下降。 二、逻辑及展望供应端，短中期市场仍旧在兑现其供应压力。根据钢联对样本企业出栏进度的追踪，前20日出栏进度整体相对平稳。短期虽因10月规模猪 企出栏进度超前使得本月计划出栏压力相对缓和，但供应缓解有限。一方面，天气转凉后生猪采食量增加，增重速度预计加快，另一方面新生仔猪对应本月出栏供给依旧偏大，且前期基础供给量充足、存量未超量去库，集团场出栏进度小幅偏慢、成交一般，存在被动累库增重情况。此外，需要警惕12月下旬至年底的二育抛压以及商品猪增速出栏的双重压力风险。长期视角下，由于数据侧的对齐误差，我们看到了能繁母猪的于10月出现大幅度去化。该去化主要以头部上市公司为主，在未来1~2个月内完成100万头的减调目标后，其偏低的成本线以及丰厚的现金流或将限制其产能的自主出清。依据历史8%的产能去化大概率开启新周期的背景下，结合MSY的提升预期后仍最低有5%的要求及3850万头，暂未看到远月对应的产能拐点出现。需求端，西南地区腌腊部分启动下屠宰开工小幅回升，但由于春节时间较晚，集中性需求或被分散化。鲜销率仍旧呈现小幅下降，冻品库存 持续被动走高。肉猪比价仍旧未有明显回升，下游需求支撑乏力。利润端，自繁自养及外购养殖利润变化有限，目前仍旧处于小幅亏损状态，猪粮比价明显低于近4年同期平均水平，持续压制生猪出栏成本。 当前亏损的时间长度与深度仍不足以构成周期反转的潜在动力，尚未达到驱动产能大幅去化的条件。此外，头部企业由于前期盈利水平较好，四季度才逐步转亏，年内仍旧有充足韧性。展望后市，生猪基本面仍旧宽松，大方向依旧偏空，Q4或围绕不断下行的行业平均成本上下博弈。现货探底过程尚未结束，近月仍需警惕 12月抛压风险，市场预期后市将试探11000元支撑。需要注意的是，虽然过往不乏跌破现金流成本的情况，但当前近月合约价格出于历史低位且即将限仓，01短期有反弹风险，关注近期反弹后的滚动沽空机会。03合约基本面支撑更少，仍可考虑空单适量持有。对于2026年H2远月合约维持温和看涨观点，其上涨更多源于疫病、减产等预期驱动，但目前暂未看到现金流及产能的实质拐点，可适当关注受近月回调后低吸配置（优先考虑09、11合约）机会。此外，亦可关注近期反弹后的反套介入。 三、风险提示突发疫病、产业政策变化... 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至11月27日，全国现货价格均价跌至11.52元/kg。其中，河南地区跌至11.71元/kg，江苏地区下跌至11.4元/kg，湖南地区下跌至11.1元/kg，贵州地区持稳于11.04元/kg，四川地区持稳于11.35元/kg。 来源:中辉期货有限公司 本周，淘汰母猪均价环比下跌0.18元/kg至8.62元/kg，二元母猪下跌62元/头至1453.33元/头。从需求端来看，当前商品猪行情持续低迷，养殖端补栏积极性较差，市场交投整体清淡。短期来看，商品猪价格反弹较为乏力，行业缺乏实质性利好支撑，预计二元母猪价格仍将延续弱势运行。 来源:中辉期货有限公司 本周，全国7kg仔猪均价环比上涨0.95元至210元/头，15kg仔猪下跌5.93元/头至257.63元/头。当前全国仔猪利润约为亏损60元/头。前期猪价跌至低位，散户补栏仔猪积极性较高，市场请购仔猪货源偏多，预计下周仔猪价格维持平稳。 根据钢联数据显示，9月全国生猪存栏环比上涨0.1233亿头至4.368亿头，三季度存栏量走高趋势仍旧明显。存栏结构上，10月，50-89kg存栏占比环比下跌0.19%至29.34%，90-140kg存栏占比环比提升0.33%至36.22%，140kg以上占比环比上行0.05%至1.26%。90-140kg可供短期快速出栏的生猪占比仍旧位于近年来最高位置，短中期供应压力仍旧明显。在大肥猪源的占比上，近期数值小幅提高但绝对值水平仍旧偏低。 计划出栏情况方面，10月超卖情况下，规模企业11月计划量较10月实际出栏量减少。此外，部分企业有增重计划，或稍稍延后出栏，因此计划出栏整体略微减少。但按照11月份理论出栏天数计算，日均计划出栏量环比10月微增0.35万头左右。目前，前20日计划出栏完成进度66%左右，无明显超买/超卖现象。出栏均重方面，最新出栏均重环比提升0.08kg至123.6kg，二育抛压尚未显著释放。 截至11月26日，全国标肥价差上行至-0.57元/kg。其中，江西、广西、湖南、辽宁、河南地区的最新标肥价差分别为-0.83元/kg、-0.77元/kg、-0.78元/kg、-0.48元/kg、-0.37元/kg，前期二育预计12月中下旬集中出栏。 10月，钢联样本企业仔猪出生数环比增长10.53万头至578.13万头，成活率持稳于92.56%，对应前期补栏能繁。仔猪销量环比下滑0.55万头至52.59万头，目前仍处仔猪补栏淡季，故部分区域实际销量环比减少;但仔猪价格阶段性触底之后，散户补栏积极性有所增强;不过，随着价格持续反弹，叠加北方四季度疫病防控风险增加，后市补栏空间有限。料肉比来看，10月料肉比下跌至2.69，出肉效率进一步提升。整体看来，仔猪供应压力逐步兑现中，仔猪出生数高位运行仍旧预示未来5-6月的高出栏压力。 根据农业农村部数据，10月官方能繁母猪存栏3990万头，环比减少45万头。在政策推动下，头部集团场持续去化能繁，预计年底达成3950万头的目标可能性偏高。对于10月能繁为何突然出现快速的下行？我们归结为：1、第三方数据更新更及时，7-9月已显大幅下降，10月企稳；官方10月才出现明显下降。2、第三方基于特定样本监测，数据与自身淘汰母猪出栏量匹配；官方需整合全国信息，统计周期更长。 本周，屠宰开工率环比下行0.03%至33.87%。鲜销方面，终端消费缺乏支撑，屠宰企业整体走货不畅，推动鲜销率小幅下行0.09%至85.42%。肉猪比价来看，本周下跌0.007至1.2955，猪肉需求仍未出现显著回温。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 最新鲜冻价差继续走弱至2.4元/kg，加之少数屠宰企业因产品销售不及预期被动入库，共同导致冻品库容率微幅增长0.05%至18.37%。对于屠宰厂，春节前是消化前期积累冻品库存的关键窗口期，由于下游消化速度不及预期，销售难度较大，导致部分企业产品鲜销率出现小幅下滑，出现了“被动入库”的现象。随着冻品库存逐步走高，将有所削弱后期其潜在的补库支撑。 需求端——终端市场 来源:同花顺,上海钢联,中辉期货有限公司 2025年6-10月餐饮收入同比增幅平均仅1.76%，较去年同期的3.6%大幅下滑，公务接待管控加强进一步压制了集团消费需求。另一方面，在家庭消费上，虽然当前牛肉/猪肉比价偏高，猪肉具备一定替代优势，但低价对消费的刺激效果有限。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 养殖利润方面，由于现货猪价的持续下行，生猪外购、自养利润分别调减至-240元/头、-132元/头左右，后续需持续跟踪亏损深度与时间对产能去化的推动效果。 头部企业季度盈利情况