朝闻国盛

2026年铜价展望：宏观与供需平衡共振，牛市有望加速 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 【宏观】PMI连续8月处于线下的背后——20251130 【宏观】中央经济工作会议前瞻——20251129 【策略】12月策略观点与金股推荐——20251130 【策略】一周市场表现与政策事件回顾（11.28当周）——20251130 【金融工程】风格后续关注高低切——20251130 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值面分数略下降——20251129 【固定收益】年末还有抢跑行情吗？——20251130 【固定收益】月末资金平稳，存单继续大幅净偿还——流动性和机构行为跟踪——20251129 【固定收益】如何看待万科商讨展期对债市冲击——20251128 【海外】海外市场—关注资源品和AI应用——20251130 【有色金属】2026年铜价展望：宏观与供需平衡共振，牛市有望加速——20251130 【纺织服饰】申洲国际（02313.HK）-坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显——20251130 晨报回顾 1、《朝闻国盛：阿里巴巴-W（（09988.HK）-闪购减亏在即，AI叙事持续铺开》2025-11-282、《朝闻国盛：胜宏科技（300476.SZ）-全球AI PCB龙头厂商，深度拥抱GPU+ASIC头部客户》2025-11-273、《朝闻国盛：顺丰控股（002352.SZ）-潜龙在渊，静待价值回归》2025-11-26 ◼研究视点 【建筑材料】基本面疲软，关注政策发力情况——20251130 【基础化工】AI扩张驱动先进封装，混合键合有望加速，上游材料机会几何？——20251130 【农林牧渔】生猪去化趋势不改，择机参与板块配置——20251130 【商贸零售&轻工制造】乐舒适招股书拆解：非洲卫生用品龙头，受益新兴市场高增长机遇——20251130 【计算机】太空算力与卫星产业共振开启——20251130 【能源】输配电新规利好新能源消纳，各省2026电力交易方案陆续出台——20251130 【煤炭】盼天寒，促需求，暖煤价——20251130 【 有 色 金 属 】 降 息 预 期 升 温 叠 加 逼 仓 ， 白 银 迎 来 历 史 性 突 破— —20251130 【房地产】REITs周报——商业不动产REITs试点启动，支持构建房地产发展新模式——20251130 【纺织服饰】周专题：Burberry披露FY2026H1半年报，业务复苏进程中——20251130 【电力设备】发改委治理价格无序竞争，龙蟠科技签订130万吨铁锂订单——20251130 【建筑装饰】重点推荐出海、洁净室及高股息方向机会——20251130 【通信】光——新一轮产能释放的前夜——20251130 【房地产】2025W48：本周新房成交因基数同比大幅减少，年末房企拿地积极性降低——20251130 【煤炭】美国冬季供电稳定性压力凸显，煤炭压舱石作用重申——20251130 【计算机】AI泡沫？——20251130 【食品饮料】周观点：茅台定调审时度势，原奶周期拐点可期——20251130 【钢铁】金融属性进一步加强——20251129 【电子】周观点：龙头切入端侧入口，全栈生态再下一城——20251129 【机械设备】机器人下一个方向：执行器GaN驱动——20251129 【海外】理想汽车-W（（02015.HK）-Mega召回拖累业绩，调整再起航——20251129 【海外】蔚来-SW（（09866.HK）-预计Q4扭亏、2026年全年目标盈利——20251129 【纺织服饰】波司登（03998.HK）-中期业绩稳健，期待旺季销售带动FY2026亮眼表现——20251128 ◼重磅研报 【宏观】PMI连续8月处于线下的背后 对外发布时间: 2025年11月30日 核心观点：制造业PMI已连续8个月处于荣枯线下方，本月小幅回升符合季节性；分项看，供给和外需反弹更多，新出口订单指数明显回升、主因中美贸易局势短期缓和；服务业PMI超季节性回落，主因假期效应消退、以旧换新政策效果减弱。继续提示：近几个月经济呈现加速下滑的迹象，但全年“保5%”有惊无险，短期紧盯3大会议：12月上中旬政治局会议&中央经济工作会议、对2026年政策定调，12.10美联储议息会议、是否降息很关键。此外，也要关注其它3类政策：我国会否降准降息（预计2026年一季度之前大概率会降）；稳地产可能的组合拳；短期政策接续，包括四季度政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果，各部门对2026年以旧换新、谋划新一批重大项目的“吹风”等。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 【宏观】中央经济工作会议前瞻 对外发布时间: 2025年11月29日 12月政治局会议一开完，2026年政策大方向也就定了，我们预计：作为“十五五”开局之年，本次应会强调做好经济工作的重要性，预计总基调偏积极、偏扩张、更给力，也会进一步布局“十五五”，关注“投资于人”、“中国人经济”等可能有新部署。年内除了两大会议定调外，政策还有3大关注：我国会否降准降息（预计2026年一季度之前大概率会降）；稳地产可能的组合拳；短期政策接续。我们也继续提示：宏观环境依旧是市场的好朋友，乐观点、调整就是机会。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 【策略】12月策略观点与金股推荐 对外发布时间: 2025年11月30日12月策略观点：如何使用财务数据定位库存周期？1.1使用财务数据构建库存周期1.2库存周期如何指导A股盈利预期？1.3行业的库存周期四象限定位12月金股组合：1、东阳光：收购AIDC龙头秦淮数据加速，液冷放量在即、电容放量可期，坚定看好。2、金盘科技：海外AIDC核心供应商，SST技术及进展领先。3、耀皮玻璃：汽车玻璃进入收获期，TCO玻璃成长空间广阔。风险提示：1、数据统计误差；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com 【策略】一周市场表现与政策事件回顾（11.28当周） 对外发布时间: 2025年11月30日 一、A股复盘：A股市场企稳反弹，但整体成交继续缩量二、全球权益：全面上涨，美国股市领涨三、大类资产：商品价格全面上涨，中美利差收窄四、政策事件：11月制造业PMI回升；12月美联储降息概率86.4%风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】风格后续关注高低切 对外发布时间: 2025年11月30日 本周大盘震荡上行，上证指数全周收涨1.40%。在此背景下，大部分大指数与板块迎来了一波30分钟级别反弹。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了7个多月，反弹幅度也基本在30%左右，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，超2/3的行业日线级别上涨处于超涨状态，几乎所有的规模指数及一半以上的行业更是走出了复杂的9-17浪的上涨结构，科创50更是在所有宽基里面率先形成了日线级别下跌，食品饮料、医药、商贸零售、汽车、电子、通信、计算机、军工、非银、机械也相继形成了日线级别下跌，中证500、中证1000、创业板指、沪深300、传媒、建筑、建材、房地产也有较大概率将确认日线级别下跌。因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已经结束。未来市场大概率会是震荡调整的态势，当下的反弹大概率只是一波30分钟级别反弹，风格后续大概率会进行高低切。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且19个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值面分数略下降 对外发布时间: 2025年11月29日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比分数下降，拥挤度&反转、宏观基本面、趋势&资金分数不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.02分，比上周下降0.02分（上周综合分数为0.04分），整体变化不大，依然维持中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向、信用方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用强度发出看空信号，当前流动性得分为0.25分，综合来看发出中性偏多信号。 经济面。本周增长方向指标发出看多信号，通胀方向、通胀强度发出看空信号，当前经济面综合得分为-0.25分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面。本周席勒ERP、PB、AIAE指标分数均下降，当前市场的估值面得分为-0.33分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量、成交额趋势看多，外资的中国主权CDS利差、海外风险厌恶指数看空。资金面当前为0.00分，综合来看信号中性。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性偏多，代表反转的新高新低指标发出看空信号，技术面当前为0.00分，综合来看信号中性。 拥挤度。衍生品指标中隐含升贴水、SKEW、VIX均发出看多信号，可转债定价偏离度发出看空信号。目前拥挤度指标分数为0.50分，指标认为当前市场拥挤度适中，综合来看发出中性偏多信号。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】年末还有抢跑行情吗？ 对外发布时间: 2025年11月30日 本周债市再度出现调整。本周10年和30年国债利率分别上升2.5bps和2.7bps至1.84%和2.19%。3年和5年二级资本债分别上行5.5bps和3.2bps。1年AAA存单利率相较上周小幅上升0.5bps至1.64%。 债市调整背后依然是机构行为变化的结果。一方面，银行年末面临指标压力与兑现浮盈需求，配置力量不足；另一方面，公募基金费率改革等影响之下，公募基金被动赎回带来抛压短期增加。叠加券商等部分交易性机构助推市场趋势，市场出现调整。但这种调整是否会持续呢，特