估值周观察(11月第5期)

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.11.24-2025.11.28）海外市场普遍反弹，估值随股价修复。美股领涨，主要指数均上涨3%以上，其中纳斯达克100涨幅最显著（+4.93%）。欧元区中，德国表现突出；亚洲市场整体温和上涨，恒生科技和日经225涨幅超3%，估值随股价修复。除道琼斯工业指数，美股主要指数PE扩张均超过1x；纳斯达克、日经225、韩国综合指数、恒生科技PE扩张幅度超过2x。从估值分位数看，标普500和法国CAC40位于历史较高水平，印度SENSEX30和恒生科技指数处于较低区间。 •近一周(2025.11.24-2025.11.28)，A股核心宽基全线反弹，估值小幅扩张。具体来看，规模上，国证2000（+4.50%）和中证1000（+3.77%）反弹最强；风格上，仅大盘价值（-0.21%）小幅下跌，中证2000（+4.99%）反弹最明显。小盘优于大盘，成长优于价值。估值整体温和扩张，仅上证50、国证价值、大盘价值PE微幅收缩。中证1000、国证2000、小盘指数、小盘成长PE扩张幅度超过1x，中证2000的PE显著修复，扩张7.27x。截至11月28日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年76%-89%分位数，PCF分位数约为50%。整体来看，中盘成长估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为75.72%、69.02%、48.91%；当前所有风格滚动1年的估值分位数均值均低于90%，小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •本周一级行业普遍上涨，估值整体随股价扩张。仅煤炭、石油石化、银行、交通运输小幅下跌，跌幅不超过1%。TMT板块显著反弹，电子（+6.05%）、通信（+8.7%）领涨。中游材料&制造板块温和上涨。估值整体随股价扩张，一级行业中仅煤炭、石油石化、银行的PE微幅收缩。以电子（+3.6x）、通信（+3.58x）、计算机（+2.56x）为代表的TMT估值扩张明显。 •下游消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，整体来看，通信的估值分位数水平最高，滚动1年/3年/5年的估值分位数均值分别为90.24%/96.75%/98.05%。以石油石化、煤炭、有色金属、基础化工为代表的上游资源板块的估值水平位于较高位。以社会服务、美容护理、食品饮料为代表的下游消费板块估值性价比较高，3个行业的各个窗口期各项估值分位数均值都不超过53%，下游消费板块其它行业估值分位数适中。 •本周新兴产业悉数上涨，光通信表现突出。以IDC（+5.58%）、量子通信（+7.10%）、5G（+7.79%）为代表的数字经济板块涨幅居前。估值随股价扩张。半导体产业（5.63x）、集成电路（5.21x）、IDC（4.15x）的PE扩张幅度居前。此外，云计算、人工智能、5G、工业母机PE扩张超过3x。热门概念方面，本周光通信表现突出，领涨概念包括光模块（CPO）、光芯片、光纤、通信设备、高速铜连接。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场普遍反弹，估值随股价修复 •近一周（2025.11.24-2025.11.28）海外市场普遍反弹。美股领涨，主要指数均上涨3%以上，其中纳斯达克100涨幅最显著（+4.93%）。欧元区中德国表现突出；亚洲市场整体温和上涨，恒生科技和日经225涨幅超3%。估值随股价修复。除道琼斯工业指数，美股主要指数PE扩张均超过1x；纳斯达克、日经225、韩国综合指数、恒生科技PE扩张幅度超过2x。从估值分位数看，标普500和法国CAC40位于历史较高水平，印度SENSEX30和恒生科技指数处于较低区间。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周主要市场指数均扩张。•分位数方面，印度SENSEX30、日经225位于2010年以来的中位数到75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •分位数方面，恒生指数位于2010年以来的中位数和75%分位数之间，PB为1.21x；沪深300位于25%分位数和中位数之间，PB为1.45x；其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周主要市场指数均扩张。•分位数方面，标普500当前PS为3.63x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.32x和1.53x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基全线反弹，估值整体温和扩张 图：A股宽基指数估值情况•近一周(2025.11.24-2025.11.28)，A股核心宽基全线反弹，估值小幅扩张。具体来看，规模上，国证2000（+4.50%）和中证1000（+3.77%）反弹最强；风格上，仅大盘价值（-0.21%）小幅下跌，中证2000（+4.99%）反弹最明显。小盘优于大盘，成长优于价值。估值整体温和扩张，仅上证50、国证价值、大盘价值PE微幅收缩。中证1000、国证2000、小盘指数、小盘成长PE扩张幅度超过1x，中证2000的PE显著修复，扩张7.27x。 中盘成长估值性价比占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至11月28日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年76%-89%分位数，PCF分位数约为50%。整体来看，中盘成长估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为75.72%、69.02%、48.91%；当前所有风格滚动1年的估值分位数均值均低于90%，小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：核心宽基均高于75%分位数水平 图：A股宽基指数PE长序列对比PE方面，本周除国证价值微幅收缩，其余主要市场指数均扩张。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除大盘指数高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：均低于75%分位数 PB方面，本周除国证价值微幅收缩，其余主要市场指数均扩张。•绝对值来看，截至11月28日，国证成长和国证价值PB分别为3.08x和1.01x，小盘与大盘指数PB分别为2.24x和1.69x。 •分位数来看，万得全A、中证500、国证成长、小盘指数PB位于2010年以来的中位数到75%分位数之间，其余指数位于25%分位数到中位数之间。 图：A股宽基指数PB长序列对比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:全部高于中位数水平 PS方面，本周除国证价值微幅收缩，其余主要市场指数均扩张。•分位数来看，沪深300、上证指数、万得全A、大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS位于中位数到75%分 位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数位于25%到中位数之间 PCF方面，本周除国证价值微幅收缩，其余主要市场指数均扩张。•分位数来看，截至11月28日，国证成长为11.59x，位于中位数到75%分位数之间；其余指数均位于25%分位数到中位数之间。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业普遍上涨，估值整体随股价扩张 •本周一级行业普遍上涨。仅煤炭、石油石化、银行、交通运输小幅下跌，跌幅不超过1%。TMT板块显著反弹，电子（+6.05%）、通信（+8.7%）领涨。中游材料&制造板块温和上涨。估值整体随股价扩张，仅煤炭、石油石化、银行的PE微幅收缩。以电子（+3.6x）、通信（+3.58x）、计算机（+2.56x）为代表的TMT估值扩张明显。 行业估值：下游消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综 合 看PE、PB、PS、PCF分 位 数，整 体 来 看，通 信 的 估 值 分 位 数 水 平 最 高，滚 动1年/3年/5年 的 估 值 分 位 数 均 值 分 别 为90.24%/96.75%/98.05%。以石油石化、煤炭、有色金属、基础化工为代表的上游资源板块的估值水平位于较高位。以社会服务、美容护理、食品饮料为代表的下游消费板块估值性价比较高，3个行业的各个窗口期各项估值分位数均值都不超过53%，下游消费板块其它行业估值分位数适中。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、商贸零售、计算机、电子、汽车，排名和结构未发生变化。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、电子、汽车、机械设备、计算机，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、银行、基础化工、国防军工、商贸零售，通信的排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、煤炭、国防军工、电子，国防军工、电子的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：光通信表现突出 •本周新兴产业悉数上涨。以IDC（+5.58%）、量子通信（+7.10%）、5G（+7.79%）为代表的数字经济板块涨幅居前。估值随股价扩张。半导体产业（5.63x）、集成电路（5.21x）、IDC（4.15x）的PE扩张幅度居前。此外，云计算、人工智能、5G、工业母机PE扩张超过3x。热门概念方面，本周光通信表现突出，领涨概念包括光模块（CPO）、光芯片、光纤、通信设备、高速铜连接。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正