首席周观点：2025年第48周

张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属行业：金银河（300619.SZ）：公司或已正式进入强业绩弹性的高速增长期 事件：公司发布2025三季度报告。报告期内，公司实现营业收入13.71亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长+220.37%；实现基本每股收益0.07元/股，同比增长+220.39%。从25Q3单季度业绩观察，公司本季度实现营收7.11亿元，同比增长+49.57%，环比增长+38.72%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长+1593.75%，环比增长+125.63%；实现基本每股收益0.31元/股，同比增长+1595.08%，环比增长+125.6%。报告期内设备类客户订单持续增加，经营现金流大幅增长（或为锂电环节客户验收提速推升收到货款大幅增加），主营业务综合毛利率持续优化，叠加锂资源综合利用项目原料采购增加等均有效推升公司业绩规模显著扩张。考虑到锂电行业周期上行及固态电池产业发展或推动公司锂电设备板块业绩进入强扩张周期，有机硅板块或维持行业龙头地位并稳定增长，锂云母提锂板块铷铯盐项目投产或推动公司业绩快速结构性扩张，我们认为公司已经进入业绩成长的加速期，公司的业绩弹性及估值属性或有望持续性优化。 公司主营业务三大板块进入稳定强增长阶段。（1）锂电设备板块：受益于动力及储能电池需求引导下锂电行业的再度扩张以及固态电池产业的发展，报告期内公司设备类客户订单数量增加，经营现金流大幅增长，盈利显现显著提升。公司年内已有效切入固态电池生产设备领域，并推出相关产品（“黄金龙”干法电极制造机组－已获得商业化订单落地）。凭借公司在锂电设备前段的技术积累和客户黏性，公司有望在固态电池产业发展中扩大竞争优势并充分受益于行业Beta上行而显现利润共振。（2）有机硅设备及产品板块：公司通过子公司天宝利、安德力从事高端有机硅新材料、水性环保树脂的研发、生产和销售。公司凭借首创连续法工艺+全品类覆盖+高客户黏性+持续技术创新，稳居全球有机硅及高分子智能装备龙头。公司有机硅设备及产品板块业绩具有利润端的强稳定性特征，后续公司有机硅板块的强弹性或聚焦材料端在人形机器人等领域及物理发泡橡胶多元化应用的商业化落地及普及。（3）锂云母全元素高值化综合利用项目板块：随着公司25年10月千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产，公司铷铯盐业务叠加碳酸锂业务的有效开展将推升公司业绩规模的结构性扩张并强化公司Alpha，公司或已正式进入强业绩弹性的高速增长期（具体请参考我们10月23日发布的深度报告-金银河（300619.SZ）：全球最大铷铯生产基地建成，稀缺元素价值链或重构公司成长及估值属性）。 公司盈利能力提升，成本控制能力有效加强。从盈利能力观察，公司盈利水平提升。其中， 公司25Q3销售毛利率为20.42%，同比提升1.65PCT（24Q3:18.77%），环比提升2.74PCT（25H1:17.68%）；公司25Q3销售净利率为0.3%，同比提升1.66PCT（24Q3：-1.36%），环比提升7.47%（25H1:-7.17%），销售净利率自24Q1以来首次转正。公司成本控制能力亦得到加强，销售期间费用率由24Q3的18.70%降至17.50%（同比-1.2PCT）。其中，公司同期销售费用率由2.09%降至1.50%（同比-0.59PCT），财务费用率由3.82%降至3.68%（同比-0.14PCT），但管理费用率由7.15%升至7.36%（同比+0.21PCT），研发费用率由4.93%升至4.97%（同比+0.04PCT）。财务费用方面，公司25Q3财务费用为5048.2万元（同比+3.50%），包含利息费用5146.28万元（同比-2.23%）。随着金德锂、安德力、天宝利前期项目建设完成，公司资本开支下降，叠加盈利及现金流改善，公司借款偿还能力提升，利息费用降低或优化公司财务费用率及成本控制水平。 公司现金流明显改善，回报及运营能力优化。从现金流观察，公司现金流明显改善，经营、投资、筹资活动合计产生的现金流量净额由24Q3的-4.17亿元收窄至-0.06亿元。其中，由于收到的货款同比大幅增加，公司经营活动产生的现金流量净额由24Q3的-4.55亿元转正为2.56亿元；由于金德锂、安德力和天宝利的工程与设备项目对比去年同期支付的现金流减少，公司投资活动产生的现金流量净额由24Q3的-1.98亿元缩至-1.31亿元；由于偿还债务所支付的现金流同比增加，公司筹资活动产生的现金流量净额由24Q3的2.36亿元降至-1.30亿元。现金流的改善加强了公司的营运能力，25Q3公司总资产周转率同比+10%至0.32，流动资产周转率同比+18%至0.53。盈利能力改善推动公司ROE由24Q3的-0.59转正为25Q3的0.75，同期ROA由-0.39转正为0.09，公司ROE与ROA均为24Q1以来首次转正，表现出公司的回报能力及运营能力的修复。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025—2027年实现营业收入分别为20.50/42.43/59.05亿元，归母净利润分别为0.61/7.83/13.92亿元，对应EPS为0.45/5.85/10.4元/股，对应PE分别为88.71X/6.87X/3.87X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产情况不及预期，锂价下行，铷铯盐销售情况不及预期，下游锂电行业发展不及预期，下游有机硅行业发展不及预期风险等。 参考报告：《金银河（300619.SZ）：公司或已正式进入强业绩弹性的高速增长期》，2025-10-29 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：日联科技（688531.SH）：营收同比增长44%，横纵向拓展，订单持续增长 事件： 2025年10月28日，日联科技发布2025年三季报：公司2025前三季度实现营业收入7.37 亿元，同比增长44.01%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长41.54%。 点评： 公司2025年前三季度营收同比增长44.01%，扣非归母净利润同比增长41.54%，公司订单充足且持续增长。2025前三季度，公司实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%；归母净利润1.25亿元，同比增长18.83%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长41.54%。公司2025Q3单季度实现营业收入2.77亿元，同比增长54.57%；归母净利润0.42亿元，同比增长48.84%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长126.09%；Q3毛利率为44.23%，同比下降0.40pct。公司核心竞争力持续夯实，下游行业新增订单高速增长，驱动业绩增长。 X射线源不断迭代，X射线检测为新兴场景提供解决方案。日联科技已经实现了闭管微焦点射线源、开管射线源、大功率射线源等多类型射线源的全谱系覆盖，2025年上半年，日联科技新增8款射线源产品，纳米级开管射线源和大功率射线源等新产品实现产业化，开管射线源已获得部分头部电子半导体领域客户认可，开始小批量出货。新场景、新技术、新工艺带来对X射线检测的新需求，针对不同厚度PCB产品，日联科技产品可实现在线式或离线式亚微米级2D/2.5D/3D检测，已经为下游部分知名PCB厂商提供先进的工业X射线检测解决方案，日联科技X射线检测产品及电性能检测产品能为客户提供丰富的检测解决方案，已向部分半固态电池厂商提供X射线检测设备及解决方案。 公司拟收购SSTI，践行“横向拓展、纵向深耕”的发展战略。公司拟并购新加坡半导体检测设备供应商SSTI66%股权。SSTI总部位于新加坡，深耕半导体检测诊断与失效分析设备领域超过30年，是全球极少数掌握高端半导体检测诊断与失效分析设备设计、制造核心技术的企业之一。SSTI在半导体高端检测诊断与失效分析设备领域拥有丰富的技术积累和市场资源，与日联科技的现有业务具有较强的互补性。本次拟并购SSTI，将推动相关设备国产化，有望打破国外技术垄断，提高中国半导体检测设备的自主可控能力。 盈利预测及投资评级：公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，看好X射线设备和射线源的国产替代。预计公司2025-2027年EPS分别为1.15、1.70和2.43元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。 参考报告：《日联科技（688531.SH）：营收同比增长44%，横纵向拓展，订单持续增长》，2025-11-12 曹奕丰|东兴证券交运分析师S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运行业：快递10月数据点评：件量增速降至较低水平，双十一热度略低预期 10月全国快递服务企业业务完成量176.0亿件，同比增长7.9%，件量同比增速降至年内最低水平。7月以来反内卷趋势逐渐成型，件量增速都处于较低水平。10月件量增速进一步下降，我们认为与今年双十一热度下降有一定关系。双十一持续时间不断延长，叠加消费降级的现状，使得消费者面对大促时更加理性，冲动消费减少。 10月除圆通外的3家企业件量同比增速较上月皆有较明显下调，圆通增速环比也小幅下降，其中韵达件量增速降幅较大，年内件量首次负增长。圆通对提升市场份额的诉求较强，维持了相对较高的件量增速。 价格方面，通达系三家上市公司单票收入环比继续回升，但回升幅度有所分化。申通、圆通与韵达10月单票收入环比分别提升2.8%、0.9%和4.5%。7-10月，申通、圆通和韵达单票收入3个月合计提升分别为0.21元、0.15元和0.20元，申通与韵达单票收入提升较圆通更明显，但圆通维持了相对较高的件量增速，不同企业在量价的取舍上存在一定差异。圆通倾向于提升份额，而申通韵达倾向于提价。 反内卷后行业件量增速的明显下降印证了企业正在剔除部分亏损低效的业务。在行业增速下行的背景下，存量市场的重要性凸显，价格战逻辑或将有所改变，服务质量的提升会被抬到更加重要的位置上。参考21年下半年的情况，我们预计行业单票收入的上行还会持续一段时间，提价对于行业盈利的增益会较为明显。 投资建议：我们认为本轮行业反内卷的力度和持续性或超出市场预期，带动企业盈利和板块股价上涨。建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通。 风险提示：行业价格战加剧；反内卷持续时间低于预期；人力成本攀升；政策面变化等 参考报告：《快递10月数据点评：件量增速降至较低水平，双十一热度略低预期》，2025-11-21 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的