铜价走势偏强，海外铜价波幅扩大。宏观方面，美国就业数据好转，核心PPI增速低于预期，降息可能性增加，美元指数连续回落。基本面来看，铜精矿供应紧张逻辑增强，短期虽有缓和但长期供应偏紧格局未改，CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷10%以上。废铜供应阶段性增加但全年大幅低于预期，若美国废铜输出受限则供应趋紧。高铜价抑制短期消费，10月铜材企业开工率边际回落，但长期消费逻辑稳固，电网、新能源与算力中心仍是主要驱动力，AI算力中心建设对铜价上涨容忍度高。库存方面，全球总库存小幅下降，社会库存去化明显，COMEX仓单库存占比近47%，COMEX与LME铜价差回升至约500美元/吨，可能引发库存向美国转移。国内现货升水与LME 0-3升水均扩大，Codelco等宣布2026年欧洲铜升水创纪录，反映市场对供应紧张的预期增强。交易策略上，长期消费增长逻辑明确，交易端将预期在现实端进行交易，预计价格仍有上行空间，价差交易方面，LME和SHFE均存在期限正套机会。
周度数据：社会库存减少，LME0-3现货升水大幅扩大。
需求端：10月铜材企业开工率环比回落，铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落，电线电缆企业原料库存持续低位，铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减少。空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位。
供应端：铜精矿进口同比增加，加工费持续弱势；再生铜进口量同比增加，国产量同比大幅上升，精废价差扩大，进口亏损缩窄；粗铜进口环比增加，加工费回升；精铜产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大。
消费端：国内铜实际消费表现良好，1-9月累计消费量同比增长9.77%，电网投资增速放缓但处于历史偏高位置。
交易端：波动率方面，SHFE、INE波动率回落，LME铜、COMEX铜波动率扩大；期限价差方面，沪铜期限结构边际走强，LME铜现货升水大幅上升；持仓方面，COMEX、LME、SHFE铜持仓均增加，LME商业空头净持仓减少；现货升贴水方面，国内铜现货升水走强，东南亚铜溢价回落；库存方面，全球总库存减少，其中社会库存减量明显，COMEX库存增加，LME铜库存增加；持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置。
