核心观点
- 供应端减产：国内锌精矿进口亏损较大，北方矿山年底停产，国产矿供应偏紧，TC预计进一步下调，炼厂计划减产，整体供应环比减量2-3万吨。
- 消费端持稳：镀锌市场需求走弱，开工率低位，终端订单刚需；压铸锌合金终端表现低迷，新增订单不足。
- 价格走势：锌价震荡，波动收敛，出口窗口开启但交仓利润空间小，LME库存结构性问题依旧存在，远端锌锭仍存过剩预期，短期利空受阻，供应端扰动增强对价格形成支撑。
关键数据
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存高位回落，锌锭显性库存下降，LME库存主要集中在新加坡地区，总库存明显回升，注销仓单比例降至历史低位。
- 利润：锌矿利润处产业链前列，冶炼利润历史中位，矿企利润回升至历史中位，冶炼利润下滑至历史中位，镀锌管企业利润持稳于同期中低位。
- 开工率：冶炼开工率回落至历史同期中位，下游镀锌开工率处于历史中低位，压铸锌、氧化锌开工率回升至历史中低位。
- 产量：锌精矿进口大幅回落，国内产量回升，加工费下降；冶炼产量回落至历史同期高位，成品库存高位，锌合金产量高位。
研究结论
- 内外反套策略：国内去库、海外累库，内外反套具有一定盈亏比，但年内驱动逻辑不强，LME0-3升贴水维持高位，短期谨慎参与。
- 市场情绪：供应端扰动增强，市场情绪相对谨慎，对价格形成支撑。
- 短期展望：出口量级不会太大，LME库存问题依旧，短期利空因素受阻，价格下方仍有支撑。
