锌产业链周度报告

国泰君安期货研究所有色及贵金属组 季先飞（首席分析师/联席行政负责人）投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619 日期：2025年11月30日 锌：供应减产，消费持稳，价格下方仍有支撑 强弱分析：中性 国内供应端减量。当下进口锌精矿亏损仍然较大，叠加年底北方矿山停产，后续国产矿供应形势偏紧，国产矿TC预计进一步下调。原料供应紧缺背景下，已经有炼厂计划减产来缓解压力；从12月排产数据来看，减量持续扩大，其中云南、广东、江西、四川等地炼厂为检修减量，云南、广西、内蒙、陕西、湖南等地炼厂为减产减量。整体来看，供应环比减量或在2-3万吨。 消费端延续淡季。镀锌方面，市场需求逐步走弱，开工率低位，终端订单基本维持刚需；压铸锌合金方面，终端家电、五金和汽车零部件等表现低迷，企业新增订单不足。 ◆本周锌价走势震荡，波动收敛。当下出口窗口开启阶段，测算出口现货仍有明显利润，但交仓利润空间较小，比价维持情况下短期出口量级不会太大，表现为LME库存结构性问题依旧存在。远端来看，明年锌锭仍存过剩预期，但现实端年内过剩已经兑现，短期来看利空因素较为受阻，叠加TC Benchmark博弈阶段供应端扰动增强，市场情绪相对谨慎，对价格形成一定支撑。 策略方面，国内去库、海外累库，内外反套具有一定盈亏比，但年内驱动逻辑并不强，LME0-3升贴水仍维持高位，短期谨慎参与。 数据 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史中位 矿企利润出现回升，处在历史中位 冶炼利润出现下滑，处于历史中位 镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 开工：冶炼开工率出现回落，下游开工率处在历史中低位 ◆锌精矿开工率回升，处于历史同期中位◆精炼锌开工率回落，处在历史同期中位◆下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率回升，氧化锌开工率回升，处于历史中低位水平 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 02 现货 广东、天津现货升贴水走弱 现货 价差 ◆沪锌维持C结构，但远端出现一定变化 库存 ◆本周呈现小幅去库◆持仓库存比继续回落 LME显隐性库存 ◆LME库存主要集中在新加坡地区◆LME总库存出现明显回升◆CASH-3M与LME off-warrant库存相关◆注销仓单比例大幅下降，回到历史低位水平 库存 ◆保税区库存本周小幅下降 全球锌显性库存总量小幅增加 期货 内盘持仓量处于历史同期中位 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 ◆锌精矿进口大幅回落◆国内锌矿产量出现回升◆进口矿加工费本周出现下降，国产矿加工费下调明显 ◆矿到港量高位◆冶炼厂原料库存出现下降 精炼锌 ◆冶炼产量回落，处于历史同期高位◆冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位◆锌合金产量高位 再生锌原料 锌需求（下游加工材、终端） 消费 %下游-开工率 下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期中低位 海外因子（天然气、碳、电力） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING