策略周报：政策护航红利防御，港股震荡中寻机遇

2025年11月29日 核心观点 分析师 本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（11月24日 至11月28日 ），全 球 主 要 股 指多 数 上 涨 。其 中 ，港 股 三 大 指 数 涨 幅 居 中 等 水 平 ，恒 生 指 数 涨2.53%，恒 生 科技 指 数 涨3.77%，恒 生 中 国 企 业 指 数 涨2.36%。（2）港 股 行 业 层 面 ：一 级 行业 中 ，本 周9个行 业 上 涨 ，2个 行 业 下 跌 。其 中 ，医 疗 保 健 、材 料 、可 选 消 费行 业 指 数 涨 幅 居 前 ，分 别上 涨4.94%、4.12%、3.95%；日 常 消 费 、能 源 行 业指 数分 别 下 跌0.50%、0.47%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周耐 用 消 费 品 、造 纸 与 包装 、硬 件 设 备 、国 防 军 工 、消 费 者 服 务行 业指 数涨 幅 居 前 ，日 常 消 费 零 售 、食品 饮 料 、 石 油 石 化 、 煤 炭 、 房 地 产 行 业 指 数 跌 幅 居 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2185.25亿 港 元 ，较 上 周 减 少220.2亿 港 元 。本 周 日 均 沽 空 金 额 为275.1亿 港 元 ，较 上 周 减 少33.2亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12.35%，较 上 周 下 降0.51个 百 分 点。（2）本 周南 向 资 金累 计 净 流 入198.41亿 港 元， 较 上 周 减 少187.61亿 港 元。 相关研究 港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至11月28日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为11.89倍 、1.21倍 ， 分 别 较 上 周 五上 涨3.56%、1.78%， 分 别 处 于2019年 以来85%、84%分 位 数 水 平 。恒 生 科 技 指 数 的PE、PB分 别 为23.38倍 、3.1倍 ，分 别 处 于2019年 以 来33%、62%分 位 数 水 平。（2）10年 期 美 国 国 债 到 期 收益 率较 上 周 五 下 行4BP至4.02%，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为4.39%， 为3年 滚 动 均 值-1.7倍 标 准 差 ， 处 于2010年 以 来7%分 位。10年 期 中 国 国 债 到期 收 益 率 较 上 周 五上行2.46BP至1.8412%，从 而 港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率为6.57%，为 均 值（3年 滚 动 ）-1.62倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来45%分 位 。（3）恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 下 降1.25点 至120.9，处 于2014年 以 来18%分 位 数 的 水 平。 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，俄 乌 局 势 取 得 新 进 展 。11月27日 ，普 京 重申 俄 方 总 体 上 同 意 将 美 方 解 决 乌 克 兰 问 题 的 清 单 作 为 未 来 谈 判 的 基 础 。本 周美联 储 官 员 释 放 鸽 派 信 号 ， 支 持12月 降 息 ， 增 强 市 场 对 政 策 放 松 预 期。国 内 方面 ，国 家 统 计 局 公 布 数 据 显 示 ，1-10月 份 ，全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 总 额 同比 增 长1.9%，累 计 增 速 连 续 三 个 月 保 持 增 长 。10月 份 ，受 上 年 同 期 基 数 有 所抬 高 、财 务 费 用 增 长 较 快 等 因 素 影 响 ，规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 同 比 下 降5.5%。展 望 未 来 ，随 着 美 联 储12月 议 息 会 议 临 近 ， 市 场 波 动 加 剧 ， 但 国 内 稳 增 长 政策 举 措 增 多 ， 有 望 支 撑 港 股 震 荡 上 行 。配 置 方 面 ， 建 议 关 注 以 下 板 块 ： （1）美 联 储 降 息 政 策 面 临 较 大 不 确 定 性 ，市 场 风 险 偏 好 下 降 ，投 资 者 或 转 向 红 利 股寻 求 防 御 。 （2） 消 费 板 块 政 策 支 持 举 措 增 多 ， 且 估 值 处 于 相对 低 位 ， 有 望 迎来 短 期 上 涨 行 情， 后 续 需 关 注 政 策 落 地 力 度 及 消 费 数 据 改 善 情 况 。（3） 科 技板 块 经 历 前 期 调 整 后 估 值 回 落 ，随 着 科 技 巨 头 释 放 利 好 消 息 ，行 情 有 望 反 弹 回升。 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................5 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （11月24日 至11月28日 ） ，全 球 主 要 股 指多 数上 涨。 其 中 ， 港 股 三 大 指 数涨 幅 居 中 等水 平，恒 生 指 数 涨2.53%，报25858.89点；恒 生科 技 指 数涨3.77%，报5599.11点； 恒 生 中 国 企业指 数 涨2.36%，报9130.18点。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周9个行 业 上 涨 ，2个 行 业 下 跌 。 其 中 ，医 疗 保 健 、材 料 、 可 选消 费行 业指 数 涨 幅 居 前 ，分 别上 涨4.94%、4.12%、3.95%；日 常 消 费 、能 源 行 业指 数分 别 下 跌0.50%、0.47%。从 二 级 行 业 来 看 ， 本 周耐 用 消 费 品、 造 纸 与 包 装 、硬 件 设 备、国 防 军 工 、 消 费 者 服 务行 业指 数涨 幅居 前 ，日 常 消 费 零 售 、 食 品 饮 料 、 石 油 石 化 、 煤 炭 、 房 地 产行 业 指 数跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 息 面上，11月24日 晚 ， 国 家 主 席 习 近 平 同 美 国 总 统 特 朗 普 通 电 话 。 习 近 平 指 出 ， 釜 山 会 晤以 来 ， 中 美 关 系 总 体 稳 定 向 好 ， 受 到 两 国 和 国 际 社 会 普 遍 欢 迎 ， 事 实 再 次 说 明 ， 中 美 “ 合 则 两 利 、斗 则 俱 伤 ” 是 经 过 实 践 反 复 验 证 的 常 识 ， 中 美 “ 相 互 成 就 、 共 同 繁 荣 ” 是 看 得 见 、 摸 得 着 的 实 景 。 双 方 要 保 持 住 这 个 势 头 ， 坚 持 正 确 方 向 ， 秉 持 平 等 、 尊 重 、 互 惠 态 度 ， 拉 长 合 作 清 单 、 压 缩 问 题 清单 ， 争 取 更 多 积 极 进 展 ， 为 中 美 关 系 打 开 新 的 合 作 空 间 。 习 近 平 阐 明 了 中 方 在 台 湾 问 题 上 的 原 则 立场 ， 强 调 台 湾 回 归 中 国 是 战 后 国 际 秩 序 重 要 组 成 部 分 。 中 美 曾 并 肩 抗 击 法 西 斯 和 军 国 主 义 ， 当 前 更应 该 共 同 维 护 好 二 战 胜 利 成 果 。 11月26日 ，工 信 部 、 国 家 发 改 委 、 商 务 部 、 文 化 和 旅 游 部 、 中 国 人 民 银 行 、 市 场 监 管 总 局联合 发 布 《 关 于 增 强 消 费 品 供 需 适 配 性 进 一 步 促 进 消 费 的 实 施 方 案 》 ， 从 拓 展 增 量 、 深 挖 存 量 、 场 景赋 能 等5方 面 部 署19项 重 点 任 务 ，目 标 是 到2027年 ，消 费 品 供 给 结 构 明 显 优 化 ，形 成3个 万 亿 级消 费 领 域 和10个 千 亿 级 消 费 热 点 。到2030年 ，构 建 供 给 与 消 费 良 性 互 动 的 高 质 量 发 展 格 局 ，稳 步提 升 消 费 对 经 济 增 长 的 贡 献 率 。上 述 政 策 聚 焦 消 费 品 供 需 适 配 ，为 零 售 、食 品 饮 料 等 领 域 注 入 信 心 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ， 本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2185.25亿 港 元 ， 较 上 周减 少220.2亿 港 元 。 本 周 日 均沽 空 金 额 为275.1亿 港 元 ， 较 上 周减 少33.2亿 港 元 ； 沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12.35%，较 上 周下 降0.51个 百 分 点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 流 动 性 指 标 方 面 ，本 周南 向 资 金累 计 净 流 入198.41亿 港