季报点评：Mega 召回拖累业绩，调整再起航

Mega召回拖累业绩，调整再起航 受销量下降和Mega召回影响，Q3业绩承压，季度亏损。公司Q3销量9.32万台，同比/环比减少39%/16%，收入同比/环比下降36%/10%至274亿元。Q3毛利率16.3%，同比/环比分别下降5.2pct/3.7pct，其中汽车/服务及其他毛利率分别为15.5%/30%。汽车毛利率同比下降5.4pct、环比下降3.9pct，主要由于理想MEGA召回预估成本以及产量下降带来的单位制造成本增加。剔除理想MEGA召回预估成本的影响，Q3车辆毛利率为19.8%。公司Q3研发和SG&A费用分别为30亿元、28亿元。Q3公司季度亏损，归母净亏损6.25亿元，Non GAAP归母净亏损3.6亿元，Non GAAP归母净亏损率为1.3%。 买入（维持） 展望Q4，公司预计车辆交付量10-11万辆，同比减少37%至30.7%；收入265-292亿元，同比减少40.1%-34.2%。我们预计公司Q4综合毛利率大约在16%-18%之间。 调整再起航。李想在三季度业绩会上分享了对于理想汽车第二个十年，公司对组织、产品、技术等方面的思考。1）组织方面，公司表示将从今年Q4开始，坚定的回到创业公司管理模式，组织内追求更多的对话、聚焦用户价值、持续提升效率、识别关键问题。2）产品方面，公司选择打造能够提供自动和主动服务的具身智能机器人产品，其中核心包括汽车形态机器人。3）技术方面，公司认为不能只关注语言智能，而应从具身智能整体看，每个环节全系统的去解决最关键的问题。 年底架构升级、兼容自研M100芯片，2026年将推出自研M100芯片的AI系统。理想汽车预计在年底部署架构升级，以加强语言与行为的交互，这个升级将和公司即将推出的M100芯片兼容。公司还表示，2026年公司将推出基于自研M100芯片的AI系统，在汽车上将会开始看到产品从被动接受指令的机器转变为更自动化的机器，甚至是可以为用户主动提供服务的机器。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com i6供应链产能瓶颈缓解，预计2026年初期产能提升至2万台。9月26日，理想i6正式上市，售价24.98万元，定价具有竞争力，上市以来订单强劲，但交付爬坡较慢。从11月开始，为了应对产能提升的挑战，理想汽车i6的电池供应将正式启用双供应商模式。公司预计到明年年初，i6的月产能将稳步提升至2万台。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 投资建议：考虑理想Mega召回的影响，以及当前公司面临的竞争压力，我们适当调整盈利预测，预计公司2025-2027年销量约41/59/70万辆，总收入达1122/1483/1824亿人民币；GAAP归母净利润为11/53/81亿人民币，GAAP归母净利润率为1.0%/3.5%/4.4%；non-GAAP归母净利润为26/69/98亿人民币，non-GAAP净利润率为2.3%/4.6%/5.4%。我们给予其目标市值1631亿人民币，对应目标价（2015.HK）约84港元、（LI.O）约22美元，对应1.1x2026 P/S、24x 2026 P/E，维持“买入”评级。 相关研究 1、《理想汽车-W（（02015.HK）：业绩短期承压，关注i6发布》2025-09-042、《理想汽车-W（（02015.HK）：纯电车型可期，VLA模型预计7月发布》2025-06-023、《理想汽车-W（（02015.HK）：关注智能化进展、纯电车型潜力》2025-03-16 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险、竞争激烈、盈利能力下降的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com