2025 年三季报点评：MEGA召回拖累净利，公司进入新一轮发展期

理想汽车-W（02015.HK）2025年三季报点评

核心观点

• 业绩表现：受MEGA召回影响，理想汽车2025年第三季度净利转亏，实现营收274亿元，同比-36%，环比-10%；归母净利润-6.2亿元，同比-34亿元，环比-17亿元。
• 销量分析：3Q25销量9.3万辆，同比-39%，环比-16%，主要由L系列下滑导致；整车ASP 27.8万元，同比+0.7万元，环比+1.7万元，主要由于MEGA、i8占比提升；毛利率为16.3%，同比-5.2PP，环比-3.7PP，主要受MEGA召回影响。
• 费用情况：研发费用率10.9%，同比+4.8PP，环比+1.6PP；SG&A费用率10.1%，同比+2.3PP，环比+1.1PP。
• i6车型：9月26日上市的第二款纯电SUV理想i6，订单突破7万台，10月销量0.6万辆；公司计划11月起对i6电池启动双供应商模式，预计2026年初产能爬坡至2万台/月；i6稳态月销有望达1.2万辆，为公司明年销量增长贡献主要增量。
• 未来规划：公司提出第二个十年发展规划，聚焦组织、产品、技术；短期计划年底进行VLA架构升级，支持语言-行为交互，兼容自研M100芯片；2026年实现M100芯片上车，并推出基于M100芯片的AI系统。

关键数据

• 3Q25营收：274亿元，同比-36%，环比-10%
• 3Q25归母净利润：-6.2亿元，同比-34亿元，环比-17亿元
• 3Q25整车ASP：27.8万元，同比+0.7万元，环比+1.7万元
• 3Q25毛利率：16.3%，同比-5.2PP，环比-3.7PP
• 3Q25研发费用率：10.9%，同比+4.8PP，环比+1.6PP
• 3Q25 SG&A费用率：10.1%，同比+2.3PP，环比+1.1PP
• 理想i6订单：突破7万台，10月销量0.6万辆

研究结论

• 投资建议：公司整体经营处于弱周期，但管理能力、研发能力、前瞻布局依然在线，具备反攻实力；结合近期财务及销量表现，将公司2025-27年销量由46万、60万、71万辆下调为40万、56万、65万辆；营收由1,302亿、1,684亿、1,999亿元下调为1,116亿、1,533亿、1,804亿元；归母净利由57亿、92亿、131亿元下调为11亿、63亿、103亿元；使用相对估值法，给予目标价81.27-97.52港元，下调评级至“推荐”。
• 风险提示：新车销量不及预期、市场竞争强度高于预期、AI研发进展不及预期、宏观经济增速不及预期。