2025 年三季报点评：MEGA召回拖累净利，公司进入新一轮发展期

乘用车Ⅲ2025年11月28日 推荐（下调）目标价区间：81.27-97.52港元当前价：72.55港元 理想汽车-W（02015.HK）2025年三季报点评 MEGA召回拖累净利，公司进入新一轮发展期 事项： 华创证券研究所 理想汽车发布2025年三季报，3Q25实现营收274亿元，同比-36%，环比-10%；归母净利润-6.2亿元，同比-34亿元，环比-17亿元。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论：MEGA召回影响，3Q25净利转亏。营收端，3Q25公司实现销量9.3万辆，同 比-39%，环比-16%，对应营收274亿元，同比-36%，环比-10%，其中销量下滑主要由L系列导致。3Q25公司整车ASP27.8万元，同比+0.7万元，环比+1.7万元，环比增长主要由于MEGA、i8占比提升。3Q25公司毛利率为16.3%，同比-5.2PP，环比-3.7PP，整车毛利率为15.5%，同比-5.4PP，环比-3.9PP。毛利率下滑主要由于MEGA召回，估算影响约11亿元，若不考虑MEGA召回，3Q25整车毛利率为19.8%，同比-1.1PP，环比+0.4PP。费用端，3Q25公司研发费用率10.9%，同比+4.8PP，环比+1.6PP，SG&A费用率10.1%，同比+2.3PP，环比+1.1PP。公司费用率受规模负效应影响，其中SG&A费用环比保持稳定，R&D费用环比+1.6亿元，主要由于产品配置调整。盈利端，3Q25归母净利-6.2亿元，同比-34亿元，环比-17亿元，季度净利转亏。若不考虑MEGA召回，估算3Q25净利润3.1亿元，同比-25亿元，环比-7.8亿元。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)214,088.23已上市流通股(万股)166,282.50总市值(亿港元)1,553.21流通市值(亿港元)1,206.38资产负债率(%)52.19每股净资产(元)33.9512个月内最高/最低价(港元)128.70/68.65 i6产能瓶颈有望缓解，贡献明年销量增量。9月26日，公司上市第二款纯电SUV理想i6，定价24.98万元起，凭借独特外观、舒适性、智能化、性价比等亮点，订单已突破7万台，市场表现优异。尽管受产能限制，i6 10月销量仅0.6万辆，公司计划11月起对i6电池启动双供应商模式，并预计在2026年初产能爬坡至2万台/月。同时，公司对11月30日前下定的i6提供购置税兜底政策，确保订单池稳定。我们预计i6稳态月销有望达1.2万辆，为公司明年销量增长贡献主要增量。 公司提出第二个十年发展规划，重点聚焦组织、产品、技术。组织上，选择创业公司的管理模式，以提升价值与效率；产品上，将车定义为物理世界的具身智能产品；技术上，对具身智能完整系统做技术储备，包括感知、模型、芯片、线控体系等。短期进展上，公司计划于今年底进行VLA架构升级，支持语言-行为交互，兼容自研M100芯片；计划2026年实现M100芯片上车，并推出基于M100芯片的AI系统，进一步提升公司产品在智能化上的领先优势。 投资建议：今年公司整体经营处于弱周期，但其管理能力、研发能力、前瞻布局依然在线，同时在AI时代持续抢夺竞争制高点，具备反攻实力。结合公司近期财务及销量表现，我们将公司2025-27年销量由46万、60万、71万辆下调为40万、56万、65万辆；营收由1,302亿、1,684亿、1,999亿元下调为1,116亿、1,533亿、1,804亿元；归母净利由57亿、92亿、131亿元下调为11亿、63亿、103亿元。使用相对估值法，考虑到公司AI布局较为领先，给予一定估值溢价，26年目标PE 25-30倍，对应目标价81.27-97.52港元，对应市值1,740-2,088亿港元，空间12-34%，下调评级至“推荐”。 相关研究报告 《理想汽车-W（02015.HK）2025年二季报点评：业绩符合预期，i6上市在即》2025-08-31《【华创汽车】理想汽车-W（02015.HK）重大事项 点评：理想i8上市，开启纯电新车周期》2025-07-31《理想汽车-W（02015.HK）2025年一季报点评：业绩符合预期，AI布局稳步推进》2025-05-30 风险提示：新车销量不及预期、市场竞争强度高于预期、AI研发进展不及预期、宏观经济增速不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所