贵金属周报：白银进入加速冲顶阶段

贵金属周报 2025/11/29 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆周度行情回顾：在新任美联储主席人选消息的驱动之下，本周贵金属价格表现强势，国际银价进入加速上涨阶段。本周，COMEX白银主力合约价格上涨14.5%至57.085美元/盎司，达到历史新高。沪银主力合约价格上涨12.6%至13191元/千克，同样达到历史新高水平。COMEX黄金主力合约价格上涨4.6%至4256.4美元/盎司，沪金主力合约价格上涨2.77%至959.82元/克。海外宽松货币政策预期对于银价的驱动强于黄金，本周金银比大幅向下修复至74.6。 ◆美联储官员上周五进行的“鸽派救市”与本周关于美联储新任主席候选人的传闻是银价大幅上涨的主要驱动因素：上周五凌晨（美国当地时间周四交易日），美国股市出现大幅冲高回落的情况，标普500指数在高开情况下回落，收跌1.56%。晚间，纽约联储主席威廉姆斯表示美联储近期仍存在降息空间，他认为劳动力市场已正在降温，同时通胀的进展有所停滞。威廉姆斯是美联储决策层的核心人物，其管理的纽约联储负责进行美联储公开市场操作，他的表态部分代表着鲍威尔对于后续货币政策路径的态度。威廉姆斯讲话后，市场对于美联储12月议息会议降息25个基点的定价上升至70%。而在本周，外媒报道称现任白宫经济委员会主任哈塞特已经成为下一任美联储主席最为热门的人选。哈塞特是特朗普的“忠实盟友”，他的主席任命将会使得特朗普的意图被完整带入美联储，极大地冲击其货币政策独立性。他在本月曾表示，“若自己当前即是美联储主席，现在就会进行降息操作”。此外，特朗普政策团队成员美国财政部长贝森特和现任联储理事米兰都表达了需要让美联储在购买美国国债的同时进行“自然缩表”，意在全面削弱美联储对于经济的影响力。若哈塞特在下个月正式被提名为新任美联储主席，则市场会进一步交易美联储独立性和影响力减弱对于美元信用的冲击。在哈塞特人选传闻出现后，市场对于12月议息会议降息25个基点的概率预期上升至80%以上。 ◆白银本身所具备的价格运行特征及持仓和库存水平显示，当前白银已经进入加速冲顶阶段：回顾2019年、2020年以及2024年白银价格的大幅上涨行情，我们可以看到，联储货币政策驱动下的银价上涨往往呈现“两段”走势，即COMEX白银主力合约价格在2019年7月15日至2019年8月7日的第一轮上涨、于2019年8月23日至9月4日的第二轮上涨；2020年7月20日至7月27日的第一轮上涨、于2020年8月4日至8月7日的第二轮上涨；2024年3月28日至4月15日的第一轮上涨、于5月6日至5月21日的第二轮上涨。而在本轮白银上涨周期中，我们可定义8月22日至10月6日为第一轮上涨，11月7日至今为第二轮上涨。而在每轮上涨周期的第二段中，国际银价往往呈现加速上涨格局，即单日阳线涨幅在5%以上。当前白银的技术走势明显符合以往二段上涨的特征。此外，COMEX白银12合约持仓截至周五收盘为9866手，折1534吨。COMEX白银总库存当前为14207吨，在上半年特朗普关税政策预期的影响下处于近五年同期的高位，即使部分持仓被ETF锁定，当前海外持仓和库存水平仍难言“交割困难”。 ◆行情总结：当前白银价格已经进入加速上涨阶段，预计其下周价格仍能出现当日大幅上涨的情况，以旗形等高计算重点关注上方14500元/千克压力位。价格若在日内出现走弱则需及时止盈离场，在这一阶段新开多单或是逢高做空均具备较大的风险。沪金仍处于三角收敛末端的突破形态，策略上建议逢低布局多单。沪银主力合约参考运行区间12366-14500元/千克，沪金主力合约参考运行区间927-982元/克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金技术图形表现弱于沪银，其在三角收敛末端向上突破，价格预计将呈现温和上涨走势。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银技术图形表现极为强势，其已进入加速上涨阶段，预计其下周价格仍能出现当日大幅上涨的情况，以旗形等高计算重点关注上方14500元/千克压力位。价格若在日内出现走弱则需及时止盈离场，在这一阶段新开多单或是逢高做空均具备较大的风险。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周，COMEX白银主力合约价格上涨14.5%至57.085美元/盎司，达到历史新高。沪银主力合约价格上涨12.6%至13191元/千克，同样达到历史新高水平。COMEX黄金主力合约价格上涨4.6%至4256.4美元/盎司，沪金主力合约价格上涨2.77%至959.82元/克。 黄金成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪金总持仓量上升3.06%至33.97万手，COMEX黄金总持仓量截至10月14日为48.58万手。（受到美国政府停摆影响更新滞后） 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪银总持仓量上升12.88%至78.5万手，COMEX白银总持仓量截至10月14日报告期为17.24万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至10月14日报告期，COMEX金银管理基金净持仓均出现回落。（更新滞后） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至11月28日为2318吨，外盘白银ETF总持仓量为28359吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国9月CPI同比值为3%，低于预期的3.1%以及前值的2.9%。环比值为0.3%，低于预期和前值的0.4%。美国9月核心CPI同比值为3%，低于预期和前值的3.1%，环比值为0.2%，低于前值的0.3%。 美国就业情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国截至11月22日当周初请失业金人数为21.6万人，低于预期的22.5万人和前值的22.2万人。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49.5以及前值的49.1。2.美国10月ISM非制造业PMI为52.4，高于预期的50.8和前值的50。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月新建住房销售折年数为80万户，大幅高于前值的66.4万户。美国8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层