沪银再创新高

沪银再创新高 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 摘要。2025年11月28日周五，A股市场延续缩量反弹；国债期货市场震荡整理；商品指数上涨，沪银再创新高。 一、市场行情分析 1）股票市场：延续缩量反弹 市场延续缩量反弹。今日市场延续反弹，中小盘成长股表现尤为突出。上证指数低开高走，全天围绕3870点震荡，尾盘收报3888.60点，涨幅0.34%；深证成指高开后震荡上行，收报12984.08点，涨幅0.85%，突破5日均线压力；创业板指收报3052.59点，涨幅0.70%；科创50指数涨1.25%；微盘指数上涨1.42%，领涨各类指数。全市场成交额1.6万亿，较前一日缩量7.3%，连续三个交易日缩量；市场共计4122只个股上涨、1187只个股下跌，显示整体赚钱效应良好。 研究助理 相关研究 题材偏强，红利偏弱。今日领涨板块分别为两岸融合、海南自贸港、锂矿、磷酸铁锂电池、锂电池正极、乳业、卫星互联网、第三代半导体，涨幅分别5.41%、3.71%、3.48%、3.43%、3.41%、3.35%、3.24%、3.24%。福建发布进一步加快开发区高质量发展的若干措施征求意见，海峡创新大涨超16%，漳州发展、福建水泥、平潭发展涨停，市场或预期两岸经贸合作深化；北京组织召开“智绘星空胜算在天——太空数据中心建设工作推进会”，发布太空数据中心建设规划方案，推出太空数据中心创新联合体，探讨太空数据中心建设应用重难点问题，加快推进北京太空数据中心建设发展，市场或预期太空算力将逐渐进入产业化阶段，航天环宇、航天发展尾盘涨停。今日红利指数表现偏弱，中证红利指数仅上涨0.11%，银行、煤炭板块分别下跌0.83%、0.20%。 沪指月线终结六连阳，关注12月政策变化。11月A股市场整体呈现调整态势，主要指数普遍下跌，上证指数全月下跌1.67%，月线终结六连阳；创业板指、科创50指数跌幅更大，分别下跌4.23%、6.24%，且均为连续两个月下跌，或反映科技成 长板块面临一定的获利回吐压力。展望12月，我们认为A股市场大概率延续“慢牛”趋势，当前处于政策真空期与年末效应叠加阶段，短期或维持缩量窄幅震荡轮动，但政策催化与流动性改善有望推动市场中枢上移，建议关注12月中央经济工作会议和美联储议息会议情况。财政政策力度（赤字率、专项债规模等）、产业政策方向（新质生产力、消费刺激等）、美联储降息预期等落地后，市场或产生新的投资主线。 2)债券市场：国债期货市场维持震荡整理 国债期货市场震荡整理。今日国债期货市场维持震荡整理，各期限主力合约中，30年期合约（TL2603.CFE）收盘涨0.05%至114.49元；10年期合约（T2603.CFE）微涨0.03%，收107.940元；5年期合约（TF2603.CFE）下跌0.03%，收105.745元；2年期合约（TS2603.CFE）跌0.02%，收102.378元。 央行虽净回笼流动性，资金面仍整体宽裕。今日银行间市场资金面延续均衡偏松格局，公开市场操作方面，央行开展3013亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日3750亿元逆回购到期，净回笼737亿元，本周实现净回笼642亿元。Shibor短端呈现“隔夜下行、跨月品种上行”特征，隔夜品种下行1.3BP至1.301%；7天期上行1.2BP至1.437%；14天期上行2.1BP至1.529%，或反映机构开始提前储备跨月资金。 短期偏弱震荡格局或延续。本月债市走势相对偏弱，短期来看，债市或缺乏明确趋势性机会，预计维持窄幅震荡；建议12月重点关注：1）中央经济工作会议定调：市场或关注财政赤字率目标、专项债规模及超长期特别国债发行计划，若财政发力节奏超预期，可能推升长端利率；2）机构行为变化：保险等机构资金年末配置窗口临近，或将加大对30年期国债、超长地方债的配置力度，长端利率下行空间受限，但交易型资金或转向短端品种进行波段操作，加剧短期波动；3）外部环境影响：美联储12月降息预期升温，若落地将打开国内货币政策空间，但若美债收益率反弹，可能通过跨境资本流动传导至国内长端利率。 3)商品市场：商品指数上涨，沪银再创新高 商品指数上涨，沪银再创新高。今日南华商品指数收于2552.44点，上涨0.64%，市场品种涨多跌少，航运、能源及贵金属板块表现突出。集运指数（欧线）以6.74%的涨幅居首，液化石油气（LPG）、沪银分别上涨3.35%、3.21%；黑色系及部分农副产品承压，焦炭跌1.99%，红枣跌1.15%。 贵金属强势，沪银再创新高。今日贵金属延续涨势，沪银主力合约收于12727元/千克，再创历史新高，沪金收于949.66元/克，呈现向上突破走势。宏观层面，近期美联储态度持续偏松，12月降息概率维持在80%以上。中长期来看，全球央行购金趋势未改、美国财政赤字扩张等核心逻辑仍在，若12月非农数据疲软或地缘风险升温，贵金属仍有上行机会，建议继续逢低布局。 资料来源：Wind，德邦研究所 不确定性再起，原油系表现偏强。当地时间11月20日，特朗普政府起草的、结束乌克兰危机“28点”新计划的完整内容披露，对于“28点”新计划，俄方一直认为其可以成为开展谈判的基础，但俄罗斯外交部副部长26日的表态却明确提出，俄方在当前关键问题上“不会作出任何让步或放弃立场”；根据华尔街见闻引用路透报道，两名来自OPEC+集团的代表和一名熟悉OPEC+谈判的人士称，OPEC+可能会在周日的会议上保持石油产量水平不变，并同意制定一项机制来评估成员国的最大生产能力，地缘不确定性或支撑油价。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为近期市场反弹后连续成交额缩量，或反映当前市场处于政策真空期与年末效应叠加阶段，资金风险偏好或趋于保守，估值分化下风格再平衡仍将延续。人工智能相关科技领域长期看好，短期需关注市场成交量能否放大。 债市方面，我们认为当前债市延续偏弱，或因市场情绪层面主导，建议关注央行流动性变化、美债收益率变化、国内经济数据。 商品方面，我们认为贵金属方面或延续强势表现，若12月非农数据疲软或地缘风险升温，未来仍有上行机会。 风险提示：地缘政治变化，美联储降息预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。