10月工业企业利润点评：收入有异动，聚焦两个积极变化

【宏观快评】 收入有异动，聚焦两个积极变化 ——10月工业企业利润点评 华创证券研究所 主要观点 10月工业企业利润数据：利润增速回落 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 10月，规模以上工业企业利润-5.5%，前值为21.6%。库存方面，截止至今年10月，库存同比3.7%，前值为2.8%。分所有制看，10月，国有控股工业企业利润增速为3.6%，私营企业增速为-18.3%，外商及港澳台为-8.8%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 量、价、利润率拆分来看，量落价升，收入增速同比转负。PPI同比，10月同比为-2.1%，9月为-2.3%。工业增加值10月增速为4.9%，9月为6.5%；收入端10月增速为-3.3%，9月为3.13%。利润率方面，10月为5.11%，去年同期（可比口径）为5.42%。利润率拆分来看，10月毛利率为14.4%，去年同期为14.5%；费用率8.46%，去年同期为8.08%；其他损益收入比为0.83%，去年同期为0.97%。从行业情况看，10月，采矿业增速为-12.04%，前值为-16.85%；制造业增速为-9.2%，前值为29.4%；电热气水增速为1.76%，前值为19.33%。制造业内部，上游增速为-14.8%，中游增速为-3.85%，前值为25.39%。下游增速为-20.06%，前值为-3.21%。 相关研究报告 《【华创宏观】“保持投资合理增长”——政策周观察第56期》2025-11-24《【华创宏观】就业数据真空或促使联储12月不降息——9月美国非农数据点评》2025-11-22《【华创宏观】美国“缺电”了吗？》2025-11-21《【华创宏观】卖地收入和地产相关税背离的几点观察——10月财政数据点评》2025-11-18《【华创宏观】民企稳定投资政策出台——政策周观察第55期》2025-11-17 10月工业企业利润点评：收入有异动，聚焦资产负债表两个积极变化 （一）收入异动，放大利润波动 10月，按统计局数据，工业企业利润当月增速为-5.5%，前值为21.6%。一方面，受基数影响，另一方面，收入的异动也加剧了利润增速的波动。 10月，收入当月同比为-3.3%，前值为3.1%。由于收入来自量乘以价，一般与工增增速、PPI同比两者的合接近。但，10月，工增增速为4.9%，PPI同比为-2.1%，增速和为2.8%，收入增速仅-3.3%。从行业来看，异动更明显的是下游消费板块，10月，下游消费收入增速为-13.48%，前值为-2.74%，细分行业来看，多个行业出现了单月收入增速为-20%以下的增速，如酒饮料（-25%）、纺织服装（-28.4%）、皮革制鞋（-39%）、木材加工（-46%）、家具（-22%）。 收入的异动带来费用率的被动提升。10月，利润率为5.11%，去年同期为5.42%，利润率下降0.31%。拆分利润率来看，主要是费用率被动提升，10月，费用率为8.46%，去年同期为8.08%，提升0.38%。若观察费用增速，10月当月为1.5%，低于1-9月的收入累计增速（2.4%），即，若10月收入增速在1.5%以上，10月费用率并不会提高。 即，收入下滑叠加费用率被动提升，加剧了10月利润增速的波动。 （二）聚焦资产负债表的两个积极变化 其一，应收账款与资产之比，连续两个月相比去年同期回落。从2020年以来，应收账款与资产之比呈持续上行态势，从9月开始，这一趋势有所改变。10月，应收账款与资产之比为14.8%，低于去年同期的14.9%。或表明企业资金情况在好转。 其二，工业企业资产增速持续低于GDP增速，有助于物价回暖。10月末，工业企业资产增速为4.7%，若这一增速保持至年末，则预计会低于今年全年GDP增速。我们参考2015-2016年供需矛盾较大时，彼时从2015年四季度开始，到2016年三季度（PPI同比是9月转正），这一期间资产增速持续低于GDP增速（以四个季度滚动衡量）。本轮供需矛盾下，从2季度开始，我们发现工业企业资产增速持续低于GDP增速，且差距在扩大（2季度相差0.05%，3季度相差0.2%，若全年GDP为5%，年末资产增速为4.7%，则相差0.3%）。 风险提示： 供给重新扩张，加剧供需矛盾。 目录 一、聚焦两个积极变化.....................................................................................................4 （一）收入异动，放大利润波动.....................................................................................4（二）聚焦两个积极变化.................................................................................................4 二、10月工业企业利润数据点评....................................................................................5 （一）整体情况：工业企业利润增速转负.....................................................................5（二）行业情况：制造业增速回落.................................................................................5 图表目录 图表1收入出现异动.............................................................................................................4图表2费用率被动提升.........................................................................................................4图表3应收账款与资产比重低于去年同期.........................................................................5图表4资产增速持续低于GDP增速...................................................................................5图表5利润增速：三因素拆分.............................................................................................5图表6利润率：依然偏弱.....................................................................................................5图表7利润增速：上、中、下游均回落.............................................................................6图表8利润结构：中下游占比趋于上行.............................................................................6 一、聚焦两个积极变化 （一）收入异动，放大利润波动 10月，按统计局数据，工业企业利润当月增速为-5.5%，前值为21.6%。一方面，受基数影响，另一方面，收入的异动也加剧了利润增速的波动。 10月，收入当月同比为-3.3%，前值为3.1%。由于收入来自量乘以价，一般与工增增速、PPI同比两者的合接近。但，10月，工增增速为4.9%，PPI同比为-2.1%，增速和为2.8%，收入增速仅-3.3%。从行业来看，异动更明显的是下游消费板块，10月，下游消费收入增速为-13.48%，前值为-2.74%，细分行业来看，多个行业出现了单月收入增速为-20%以下的增速，如酒饮料（-25%）、纺织服装（-28.4%）、皮革制鞋（-39%）、木材加工（-46%）、家具（-22%）。 收入的异动带来费用率的被动提升。10月，利润率为5.11%，去年同期为5.42%，利润率下降0.31%。拆分利润率来看，主要是费用率被动提升，10月，费用率为8.46%，去年同期为8.08%，提升0.38%。若观察费用增速，10月当月为1.5%，低于1-9月的收入累计增速（2.4%），即，若10月收入增速在1.5%以上，10月费用率并不会提高。 总结，在收入异动影响下，收入增速下滑叠加费用率被动提升两个因素下，利润增速出现明显回落。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）聚焦两个积极变化 考虑到收入与利润的异动，我们关注资产负债表的两个积极变化。 其一，应收账款与资产之比，连续两个月相比去年同期回落。从2020年以来，应收账款与资产之比呈持续上行态势，从9月开始，这一趋势有所改变。10月，应收账款与资产之比为14.8%，低于去年同期的14.9%。或表明企业资金情况在好转。 其二，工业企业资产增速持续低于GDP增速，有助于物价回暖。10月末，工业企业资产增速为4.7%，若这一增速保持至年末，则预计会低于今年全年GDP增速。我们参考2015-2016年供需矛盾较大时，彼时从2015年四季度开始，到2016年三季度（PPI同比是9月转正），这一期间资产增速持续低于GDP增速（以四个季度滚动衡量）。本轮供需矛盾下，从2季度开始，我们发现工业企业资产增速持续低于GDP增速，且差距在扩大（2季度相差0.05%，3季度相差0.2%，若全年GDP为5%，年末资产增速为4.7%， 则相差0.3%）。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、10月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：工业企业利润增速转负 10月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润-5.5%，前值为21.6%。库存方面，截止至今年10月，库存同比3.7%，前值为2.8%。分所有制看，10月，国有控股工业企业利润增速为3.6%，私营企业增速为-18.3%，外商及港澳台为-8.8%。 量、价、利润率拆分来看，量落价升，收入增速同比转负。PPI同比，10月同比为-2.1%，9月为-2.3%。工业增加值10月增速为4.9%，9月为6.5%；收入端10月增速为-3.3%，9月为3.13%。利润率方面，10月为5.11%，去年同期（可比口径）为5.42%。利润率拆分来看，10月毛利率为14.4%，去年同期为14.5%；费用率8.46%，去年同期为8.08%；其他损益收入比为0.83%，去年同期为0.97%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：制造业增速回落 从行业情况看，10月，采矿业增速为-12.04%，前值为-16.85%；制造业增速为-9.2%，前值为29.4%；电热气水增速为1.76%，前值为19.33%。制造业内部，上游增速为-14.8%，中游增速为-3.85%，前值为25.39%。下游增速为-20.06%，前值为-3.21%。 分行业来看，据统计局解读，“1-10月份，规模以上装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点；实现利润总额占全