5月工业企业利润点评：关注收入端变化

证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003《【华创宏观】美元还会继续弱吗？——基于两个背离下的美元叙事修正》《【华创宏观】霍尔木兹海峡有多重要？》《【华创宏观】高层密集调研，聚焦哪些问题？——政策周观察第35期》《【华创宏观】个税的蝴蝶效应——5月财政数据《【华创宏观】“动”比“不动”更合适——6月FOMC会议点评》华创证券研究所 相关研究报告点评》 2025-06-262025-06-232025-06-232025-06-222025-06-19 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、关注收入端变化.............................................................................................4（一）收入端：增速回落......................................................................................4（二）利润率：中游转弱......................................................................................4二、5月工业企业利润数据点评............................................................................5（一）整体情况：利润增速转负...........................................................................5（二）行业情况：中游增速回落...........................................................................5 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1收入增速出现回落.........................................................................................4图表2各版块收入增速均出现回落...........................................................................4图表3整体利润率出现回落......................................................................................5图表4中游利润率出现回落......................................................................................5图表5利润增速：三因素拆分..................................................................................5图表6利润率：处于较低位置..................................................................................5图表7利润增速：制造业中游有所回落....................................................................6图表8利润结构：中下游占比趋于上行....................................................................6 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、关注收入端变化（一）收入端：增速回落5月，工业企业收入增速为0.8%，低于前值2.6%。1-5月，收入累计增速为2.7%，2024年全年，收入增速为2.1%，即，5月的收入增速属于偏低水平。原因来看，或与工业品价格下跌、有效需求不足等多个因素有关。从出口交货值来看，增速回落有关。5月，工业企业出口交货值增速降至0.6%。从产销率来看，5月同比为-0.8%。从工业品价格来看，5月PPI同比降至-3.3%。分版块来看，收入增速均有所回落。采矿业，5月收入同比为-15.9%，前值为-10.0%。制造业上游，5月收入同比为3.06%，前值为-0.66%。制造业中游，5月收入同比为6.88%，前值为7.6%。制造业下游，5月收入同比为1.24%，前值为2.24%。电热气水，5月收入同比为-0.52%，前值为1.28%。分行业来看，收入增速较高的包括文娱用品（5月收入同比为19.34%）、运输设备（5月同比为22.86%）、电气机械（9.7%）、有色金属冶炼及压延加工业（8.75%）。图表1收入增速出现回落（二）利润率：中游转弱另一个影响利润的因素是利润率，5月利润率有所承压，同比为-9.72%，前值为0.28%。分版块来看，中游制造业利润率在4月与5月之间波动较大。5月，制造业中游利润率为5.38%，同比为-11%。4月，制造业中游利润率为5.74%，同比为13%。制造业中游的利润率的波动带来的是工业整体利润率的波动以及制造业中游利润增速的变化。5月，制造业中游利润增速为-3.18%，前值为21.23%。 4图表2各版块收入增速均出现回落资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表5利润增速：三因素拆分资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券二、5月工业企业利润数据点评（一）整体情况：利润增速转负5月，根据统计局数据，全国规模以上工业企业利润同比增长-9.0%，前值为2.9%。库存方面，截止至今年5月，库存同比3.5%，前值为3.9%。分所有制看，5月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为-18.1%。外商及港澳台工业企业利润增速为-7.3%。私营工业企业利润增速为0.7%。量、价、利润率拆分来看，量价双弱，收入增速小幅回落。PPI同比，5月同比为-3.3%，4月为-2.7%。工业增加值5月增速为5.8%，4月为6.1%；收入端5月增速为0.8%，4月为2.6%。利润率方面，5月为5.33%，去年同期（可比口径）为5.91%。利润率拆分来看，5月毛利率为14.1%，去年同期为14.5%；费用率8.33%，去年同期为8.23%；其他损益收入比为0.46%，去年同期为0.37%。图表6利润率：处于较低位置资料来源：Wind，华创证券（二）行业情况：中游增速回落从行业情况看，5月，采矿业增速为-36.7%，前值为-30.7%；制造业增速为-4.0%，前值为10.9%；电热气水增速为0.95%，前值为1.49%。制造业内部，上游增速为-8.82%，中游增速为-3.18%，前值为21.23%。下游增速为-3.9%，前值为4.58%。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6分行业来看，5月当月利润增速较高的包括有色金属矿采选业（24.5%）、农副食品加工（14.9%）、运输设备（47.6%）、电子设备制造（12.7%）。图表7利润增速：制造业中游有所回落图表8利润结构：中下游占比趋于上行资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号宏观组团队介绍研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。副组长、高级分析师：陆银波研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。高级分析师：高拓研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。高级分析师：殷雯卿研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究员：李星宇研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。助理研究员：夏雪研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：韩港研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 7 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号华创证券机构销售通讯录地 区姓 名职 务北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监010-63214682张菲菲北京机构副总监张婷华北机构销售副总监刘懿副总监侯春钰资深销售经理顾翎蓝资深销售经理蔡依林资深销售经理刘颖资深销售经理阎星宇销售经理张效源销售经理车一哲销售经理吴昱颖销售经理深圳机构销售部张娟副总经理、深圳机构销售总监0755-82828570汪丽燕销售经理张嘉慧高级销售经理王春丽高级销售经理王越高级销售经理温雅迪销售经理上海机构销售部许彩霞总经理助理、上海机构销售总监021-20572536官逸超上海机构销售副总监祁继春副总监黄畅上海机构销售副总监吴俊资深销售经理张佳妮资深销售经理郭静怡高级销售经理蒋瑜高级销售经理吴菲阳高级销售经理朱涨雨高级销售经理李凯月高级销售经理张豫蜀销售经理张玉恒销售经理章依若销售经理广州机构销售部段佳音广州机构销售总监周玮销售经理王世韬销售经理私募销售组潘亚琪总监汪子阳副总监江赛专副总监汪戈高级销售经理宋丹玙销售经理赵毅销售经理 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号华创行业公司投资评级体系基 准指数说明：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。公 司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基