【宏观快评】12月工业企业利润点评：收入端中游一枝独秀

【宏观快评】 收入端中游一枝独秀 ——1-2月工业企业利润点评 华创证券研究所 主要观点 1-2月工业企业利润数据：利润略有下降 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1-2月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长-0.3%，去年全年为-3.3%。库存方面，截止至今年2月，库存同比4.2%，前值为3.3%。 量、价、利润率拆分来看，量高位回落，利润率弱于去年同期。PPI同比，1-2月累计同比为-2.2%，去年12月为-2.3%。工业增加值1-2月增速为5.9%，12月为6.2%；利润率方面，1-2月为4.53%，去年同期（可比口径）为4.67%。利润率拆分来看，1-2月毛利率为14.9%，去年同期为15.0%；费用率8.56%，去年同期为8.62%；其他损益收入比为1.8%，去年同期为1.71%。 证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 分行业来看，1-2月，采矿业增速为-25.2%，去年全年为-10%；制造业增速为4.8%，去年全年为-3.9%；电热气水增速为13.5%，去年全年为14.5%。 相关研究报告 分行业来看，对于采矿业，受煤炭影响较大，1-2月，煤炭利润增速为-47.3%。制造业，增速较高的包括下游的农副食品加工（37.8%）、有色金属加工（20.5%）、化学纤维（11.5%）、仪器仪表（26.7%）、运输设备（88.8%）、汽车制造（11.7%）。 《【华创宏观】开年财政的四个特征和启示——1-2月财政数据点评》2025-03-26 《【华创宏观】三视角判断债券收益率的调整幅度》2025-03-24《【华创宏观】“硬科技”的进口映射》2025-03-24《【华创宏观】高层调研关注哪些问题？——政策周观察第22期》2025-03-24《【华创宏观】特朗普卖“金卡”，能缓解财政压力？》2025-03-24 利润点评：收入端中游一枝独秀 1-2月，据统计局解读，较为关注收入端。“工业企业营收增长加快。1-2月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，增速较2024年全年加快0.7个百分点。工业企业营收持续保持增长态势，为企业盈利恢复创造有利条件。” 工业的五大板块中，中游收入偏强，1-2月收入增速达到8.1%，去年全年收入增速为3.9%。采矿业增速为-11.2%，制造业上游收入增速为0.73%，制造业下游增速为1.67%，电热气水收入增速为-1.1%。 （一）原因分析：三因素的共振 1）出口偏强。1-2月装备制造业出口交货值增速为7.23%，去年全年为5.0%。其中，铁路船舶航空航天、金属制品、通用设备等行业出口交货值两位数增长，增速分别为20.0%、11.7%、10.1%。 2）两新政策带动。包括设备更新（如土壤耕整机械、医疗仪器设备及器械、农产品加工专用设备、挖掘铲土运输机械等产品产量增速较快）、以旧换新（汽车、家电产量增速较快）。 3）“硬科技”带动。1-2月，从产量上看，与“AI”相关的品种包括：“服务器产量增速73%、工业控制计算机及系统增速为29.9%”。与“机器人”相关的品种包括：“机器人减速器增速95.8%；服务机器人增速为35.7%、工业机器人增速为27%”。根据统计局解读，“大模型在电子、汽车、化工等重点工业领域开始实现规模化应用，带动算力产品需求激增和智能化产品订单大涨，相关产品产量大幅增长。” （二）后续展望：不确定性或来自出口 后续来看，对于中游装备制造业来说，主要的不确定性来自出口的影响。从外需依赖度（出口交货值/收入）来看，中游的依赖度为21.1%（2024年数据），上游为4.7%，下游为9.0%。但与2018年相比，中游的依赖度有所下降（2018年为23.1%），且考虑到国内的两新政策规模较大（5000亿规模）以及“硬科技”相关企业的资本开支的增加，预计今年装备制造业收入端的增速有望好于去年。 风险提示： 工业品价格下跌，产销率下行。 目录 一、收入端中游一枝独秀.................................................................................................4 （一）收入比较：中游偏强.............................................................................................4（二）原因分析：三因素共振.........................................................................................4（三）后续展望：不确定性或来自出口.........................................................................6 二、1-2月工业企业利润数据点评...................................................................................6 （一）整体情况：利润略有下降.....................................................................................6（二）行业情况：制造业增速回升.................................................................................7 图表目录 图表1收入增速比较.............................................................................................................4图表2 1-2月产量：AI+机器人景气较高............................................................................5图表3出口交货值增速.........................................................................................................5图表4装备制造业细分行业出口交货值增速.....................................................................5图表5外需依赖度：中游大于上游与下游.........................................................................6图表6利润增速：三因素拆分.............................................................................................7图表7利润率：处于较低位置.............................................................................................7图表8利润增速：制造业上游增速有所改善.....................................................................7图表9利润结构：中下游占比趋于上行.............................................................................7 一、收入端中游一枝独秀 （一）收入比较：中游偏强 1-2月，根据统计局解读，较为关注收入端。“工业企业营收增长加快。1-2月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，增速较2024年全年加快0.7个百分点。工业企业营收持续保持增长态势，为企业盈利恢复创造有利条件。” 工业的五大板块中，中游收入偏强，1-2月收入增速达到8.1%，去年全年收入增速为3.9%。采矿业增速为-11.2%，制造业上游收入增速为0.73%，制造业下游增速为1.67%，电热气水收入增速为-1.1%。 资料来源：Wind，华创证券 （二）原因分析：三因素共振 原因来看，或许三个因素有关。 1）出口偏强。1-2月装备制造业出口交货值增速为7.23%，去年全年为5.0%。其中，铁路船舶航空航天、金属制品、通用设备等行业出口交货值两位数增长，增速分别为20.0%、11.7%、10.1%。 2）两新政策带动。从产量上来看，与设备更新相关的品种包括：“土壤耕整机械、医疗仪器设备及器械、农产品加工专用设备、挖掘铲土运输机械等产品产量分别增长46.3%、19.4%、16.4%、13.5%。”与以旧换新的品种包括：“汽车、新能源汽车产量分别增长13.9%、47.7%，新能源汽车配套产品充电桩产量增长32.2%。规模以上家用电力器具制造增加值同比增长10.1%，家用电冰箱、家用空气湿度调节装置、家用房间空气清洁装置、家用洗衣机等家电产品产量两位数增长。” 3）“硬科技”带动。1-2月，从产量上看，与“AI”相关的品种包括：“服务器产量增速73%、工业控制计算机及系统增速为29.9%”。与“机器人”相关的品种包括：“机器人减速器增速95.8%；服务机器人增速为35.7%、工业机器人增速为27%”。根据统计局 解读，“大模型在电子、汽车、化工等重点工业领域开始实现规模化应用，带动算力产品需求激增和智能化产品订单大涨，相关产品产量大幅增长。” 资料来源：Wind，国家统计局，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均 （三）后续展望：不确定性或来自出口 后续来看，对于中游装备制造业来说，主要的不确定性来自出口的影响。从外需依赖度（出口交货值/收入）来看，中游的依赖度为21.1%（2024年数据），上游为4.7%，下游为9.0%。但与2018年相比，中游的依赖度有所下降（2018年为23.1%），且考虑到国内的两新政策规模较大（5000亿规模）以及“硬科技”相关企业的资本开支的增加，预计今年装备制造业收入端的增速有望好于去年。 资料来源：Wind，华创证券 二、1-2月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润略有下降 1-2月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长-0.3%，去年全年为-3.3%。库存方面，截止至今年2月，库存同比4.2%，前值为3.3%。 分所有制看，1-2月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为2.1%。外商及港澳台工业企业利润增速为4.9%。私营工业企业利润增速为-9%。 量、价、利润率拆分来看，量高位回落，收入增速回落，利润率弱于去年同期。PPI同比，1-2月累计同比为-2.2%，去年12月为-2.3%。工业增加值1-2月增速为5.9%，12月为6.2%；收入端1-2月增速为2.8%，去年12月为4.8%。利润率方面，1-2月为4.53%，去年同期（可比口径）为4.67%。利润率拆分来看，1-2月毛利率为14.9%，去年同期为15.0%；费用率8.56%，去年同期为8.62%；其他损益收入比为1.8%，去年同期为1.71%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：制造业增速回升 从行业情况看，1-2月，采矿业增速为-25.2%，去年全年为