信用债周报：配置价值显现，短期调整还将持续
请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：信用债周报 固定收益研究 信用债周报（2017.06.26-2017.07.02） 发布日期：2017年07月03日 ----配置价值显现，短期调整还将持续 分析师：郭瑞 执业证书编号：：S0760514050002 E-mail：sxzqyjs@i618.com.cn 联系人：孙田田 TEL:0351-8686900 Email:suntiantian@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 风险警示： 本周评级调整较为频繁，评级上调主体较多，共有评级上调主体71家，评级下调主体12家。 兰州国投控股股东变更：兰州人民政府合并兰州城投与兰州国投成立兰州建投，兰州国投控股股东由兰州投资变更为兰州建投，实际控制人仍为兰州市国资委。涉及债券：17兰州国投CP001。 天津泰达控股承继“13泰达建设债”。“13泰达建设债”债务转移至泰达控股，中诚信维持AAA评级。 浙江康盛股份重大资产重组。公司收购中植新能源、烟台舒驰、中植一客股权，计划进入新能源汽车制造领域。涉及债券：12康盛债。 曲江文化集团控股股东可能变更。公司实际控制人曲江新区管委会与华侨城签署合作协议，通过华侨城增资控股曲江文化集团，公司控股股东可能变更。涉及债券：16曲文01、15曲文投MTN001。 山东玉皇化工对外担保公司业绩不确定性。宏业化工发布公告称经营业绩出现重大不确定性。公司对宏业化工担保可能面临代偿风险。涉及债券：16玉皇化工CP002、16玉皇化工MTN001。 投资策略： 本周信用债成交量较上周略有回升，二级市场收益率全部下行，同时短端、中低评级下行幅度更大。但从等级利差（AA-AAA）历史分位来看，目前处于相对较低位置，存在上行的压力，因此未来高评级性价比更高。同时期限利差、信用利差的位置均处于相对较低位置，因此我们觉得信用债的利差保护不足，调整还未结束。 一级市场发行量较上周小幅回落，本周净融资重回正值。跟随二级市场收益率下行，短融、中票、企业债、公司债发行利率均下行，融资成本仍处于相对高位，部分已超过对应期限贷款基准利率，配置价值显现。但政策风险还远未解除，信用债的调整还将持续，继续坚持短久期、高评级。而周期性及产能过剩行业的供给侧改革预计将继续深化，行业集中度提升，外部支持力度较弱的民企压力较大，行业龙头/大型国企央企外部保护较足。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 一周热点 【防范地方债务风险】 2017年新增地方债的限额再度提高，各部委多次强调防范地方政府债务和担保风险，可能会加速债务置换进程，2017年下半年地方债务增量较往年更大，供给压力将明显增大。受二级市场监管与流动性趋紧的影响，一级市场发行环境也不乐观，地方债收益率下行动能或可能从二级市场向一级市场传导。 财政部联合多部委展开新一轮封堵和清理地方政府违法违规举债担保联合行动，从严肃问责到发文详列违规举债负面清单，力度罕见。地方也感受到这轮债务监管之严，正在清理不规范融资担保行为。 【投资者适当性修订】 上交所、深交所发布《债券市场投资者适当性管理办法（2017年修订）》，债项评级低于AAA的公募公司债券及资产支持证券，调整为仅允许合格投资者中的机构投资者买入。 【工业企业利润同比增速回升】 中国5月规模以上工业企业实现利润总额6259.9亿元，同比增16.7%，增速略有回升，前值增14%。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额29047.6亿元，同比增长22.7%，增速比1-4月份放缓1.7个百分点。1-5月份，国有控股企业实现利润总额6520.4亿元，同比增长53.3%。 信用债投资策略 本周信用债成交量较上周略有回升，二级市场收益率全部下行，同时短端、中低评级下行幅度更大。但从等级利差（AA-AAA）历史分位来看，目前处于相对较低位置，存在上行的压力，因此未来高评级性价比更高。同时期限利差、信用利差的位置均处于相对较低位置，因此我们觉得信用债的利差保护不足，调整还未结束。 一级市场发行量较上周小幅回落，本周净融资重回正值。跟随二级市场收益率下行，短融、中票、企业债、公司债发行利率均下行，融资成本仍处于相对高位，部分已超过对应期限贷款基准利率，配置价值显现。但政策风险还远未解除，信用债的调整还将持续，继续坚持短久期、高评级。而周期性及产能过剩行业的供给侧改革预计将继续深化，行业集中度提升，外部支持力度较弱的民企压力较大，行业龙头/大型国企央企外部保护较足。 风险警示 本周评级调整较为频繁，评级上调主体较多，共有评级上调主体71家， 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 评级下调主体12家。 关注事件： 兰州国投控股股东变更：兰州人民政府合并兰州城投与兰州国投成立兰州建投，兰州国投控股股东由兰州投资变更为兰州建投，实际控制人仍为兰州市国资委。涉及债券：17兰州国投CP001。 天津泰达控股承继“13泰达建设债”。“13泰达建设债”原债务主体为天津泰达建设，由其控股股泰达控股提供担保，6月29日，债务转移至泰达控股，中诚信维持AAA评级。 浙江康盛股份重大资产重组。公司收购中植新能源、烟台舒驰、中植一客股权，进入新能源汽车制造领域。涉及债券：12康盛债。 曲江文化集团控股股东可能变更。公司实际控制人曲江新区管委会与华侨城签署合作协议，通过华侨城增资控股曲江文化集团，事项若完成，公司控股股东实际控制人可能变更。涉及债券：16曲文01、15曲文投MTN001。 山东玉皇化工对外担保公司业绩不确定性。宏业化工发布公告称因经营环境变化，经营业绩出现重大不确定性，公司债券已停牌。公司对宏业化工担保余额13.46亿元，可能面临代偿风险。涉及债券：16玉皇化工CP002、16玉皇化工MTN001。 图表1 本周主体信用评级上调企业列表 企业名称 最新 上次 行业 性质 企业名称 最新 上次 行业 性质 重庆水利 AAA/稳定 AA+/稳定 资本货物 国企 柳州钢铁 AA/稳定 AA/负面 材料II 国企 重庆江津华信 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 浏阳城投 AA+/稳定 AA/稳定 房地产II 国企 重庆高新开发 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 连云港港口 AA+/稳定 AA/稳定 运输 国企 外贸金融租赁 AAA/稳定 AA+/稳定 多元金融 央企 克拉玛依城投 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 郑州经开 AA+/稳定 AA/稳定 国企 酒泉钢铁 AA+/稳定 AA/稳定 材料II 外企 桐庐农商行 AA-/稳定 A+ 银行 国企 金光纸业 AAA/稳定 AA+/稳定 材料II 国企 浙商资管 AA+/稳定 AA/稳定 多元金融 国企 江西国资经营 AAA/稳定 AA+/稳定 资本货物 国企 吉利控股 AAA/稳定 AA+/稳定 汽车 民企 淮北矿业 AA+/稳定 AA/稳定 能源II 国企 星城建投 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 怀化水业 AA/稳定 AA-/稳定 资本货物 民企 义乌城投 AA+/稳定 AA/稳定 房地产II 国企 华泰汽车 AA+/稳定 AA/稳定 汽车 央企 武汉金控 AAA/稳定 AA+/稳定 多元金融 国企 华融融德 AAA/稳定 AA+/稳定 多元金融 国企 芜湖新马 AA/稳定 AA-/稳定 资本货物 国企 湖州城投 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 外企 芜湖建投 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 盈德气体 AA/稳定 AA/负面 材料II 国企 万华化学 AAA AA+ 材料II 国企 三峡农商行 AA-/稳定 A+/稳定 银行 民企 万丰奥特 AA+/稳定 AA/稳定 汽车 民企 恒力集团 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 民企 铁牛集团 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 民企 海伟交通设施 AA+/稳定 AA/稳定 技术硬件 国企 静海城投 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 杭州商贸旅游 AAA/稳定 AA+/稳定 零售业 国企 石家庄国投 AAA/稳定 AA+/稳定 房地产II 国企 杭州联合农商行 AA+/稳定 AA/稳定 银行 国企 沈煤集团 AA-/稳定 AA-/负面 能源II 国企 邯郸城投 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 华信国际 AAA/稳定 AA+/正面 能源II 民企 珠江实业 AAA/稳定 AA+/稳定 资本货物 国企 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分4 安康高新产投 AA/稳定 AA-/稳定 房地产II 国企 广物控股 AA+/稳定 AA/稳定 运输 国企 潞安集团 AAA/稳定 AAA/观望 能源II 国企 南粤银行 AA+/稳定 AA/稳定 银行 国企 凯嘉能源 AA-/稳定 AA-/负面 能源II 民企 阜阳城投 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 博兴鑫达 AA/稳定 AA-/稳定 资本货物 国企 福建阳光集团 AA+/稳定 AA/稳定 房地产II 民企 三一重工 AA/稳定 AA/负面 资本货物 民企 鄂尔多斯国投 AA+/稳定 AA/稳定 多元金融 国企 衢州国资 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 东营城投 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 伊品生物 AA/稳定 AA-/稳定 食品饮料 民企 常州滨湖建投 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 宁波鄞州城设 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 昌乐新城 AA/稳定 AA-/稳定 资本货物 国企 宁波交投 AAA/稳定 AA+/稳定 运输 国企 北控水务 AAA/稳定 AA+/稳定 公用事业 国企 南通开发区 AA+/稳定 AA/稳定 多元金融 国企 北京住总 AA+/稳定 AA/稳定 房地产II 国企 南山集团 AAA/稳定 AA+/稳定 资本货物 国企 万通地产 AA/稳定 AA/负面 房地产II 民企 江宁开发公司 AA+/稳定 AA/稳定 房地产II 国企 北京粮食集团 AAA/稳定 AA+/稳定 食品饮料 国企 南京高新开发 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 北京广安控股 AA+/稳定 AA/稳定 商业服务 国企 眉山东坡投资 AA/稳定 AA-/稳定 资本货物 国企 蚌埠高新 AA/稳定 AA-/稳定 房地产II 国企 杨浦城投 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 首都开发 AAA/稳定 AA+/稳定 房地产II 国企 海宁城投 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 国企 数据来源：wind，山西证券 图表2 本周主体信用评级下调企业列表 企业名称 最新 上次 行业 性质 企业名称 最新 上次 行业 性质 北票建投 A+/稳定 AA-/负面 房地产 国企 柳州产投 A+/负面 AA-/负面 资本货物 国企 辽阳城经 A
