沥青月报：需求步入淡季 面临走弱的压力

---需求步入淡季面临走弱的压力 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 2025-11-28中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 PART 01行情回顾 基本面偏弱盘面单边下跌 Ø11月份沥青在成本端及基本面的共同影响下，整体呈现单边下跌的态势。一方面，需求进入季节性萎缩的阶段，部分炼厂低价成交现货远期合同，市场情绪整体偏弱，月初受降温天气影响，北方地区道路施工基本完工，需求环比下降，南方地区维持刚需，另外一方面，OPEC+增产叠加地缘政治缓和预期升温对油价形成压制，成本端的支撑减弱加剧盘面的下行压力。综合来看，当前市场缺少向上的驱动，随着需求进入季节性萎缩，基本面难以出现有效的改善，同时原油在供应过剩的预期下，油价持续反弹的动能不强，成本端的支撑有限，预计盘面延续震荡偏弱的走势。 PART 02宏观分析 OPEC+12月份继续增产明年一季度暂停增产 ØOPEC+12月份继续增产，明年一季度暂停增产：11月2日欧佩克在一份声明中表示，考虑到全球经济的稳定前景和当前有利的低库存的市场条件，欧佩克+八个国家的部长们决定在12月份将石油产量配额增加13.7万桶/日。声明称：“12月之后，由于季节性因素，这8个国家还决定在2026年1月、2月和3月暂停增产。”协议各方重申，165万桶/日的产量可能会部分或完全恢复，取决于不断变化的市场情况逐步恢复。欧佩克+八个成员国的下一次会议将于2025年11月30日举行。 Ø暂停减产有望阶段性缓解供应压力，但效果有限：OPEC+暂停明年一季度增产超市场预期，在一定程度上缓解当前市场的供应压力，在情绪上为油价提供支撑，但从长期角度来看，OPEC+通过增产来争夺市场份额的决心未变，不排除在明年需求恢复后加大增产力度，此次暂停明年一季度增产的计划，短期未能改变供应过剩的预期，中长期来看，增产只是延后并不是取消，对盘面的影响更多来源于情绪上偏多。 ØOPEC月报原油市场预期由平衡转向过剩：当地时间11月12日OPEC发布其最新一期的月报，月报内容显示，OPEC对全球原油市场的预期由此前的平衡转向过剩，此前OPEC预期市场短缺40万桶/日，此次报告中表示全球原油市场过剩50万桶/日，OPEC表示在OPEC+持续增产的背景下，非OPEC国家的原油产量也同步增加。因此，OPEC在月报中将今年非OPEC国家供应增长预期上调了11万桶/日。而需求端，尽管其维持了今明两年的全球需求预测，但同步下调了2026年市场对OPEC的原油需求，显示OPEC对明年需求端的悲观预期。 Ø后续来看，原油供应过剩的预期仍是市场的主要压力来源，OPEC+明年一季度暂停增产短期缓解供应端的压力，但未改其长期政策方向，供应端的压力持续存在，关注OPEC+12月产量会议的内容。 PART 02宏观分析 美联储12月降息预期升温 Ø美联储官员鸽派发声：北京时间25日晚间消息，美联储理事米兰表示，美国经济需要大幅降息，货币政策阻碍了经济发展。米兰认为，美国不存在通胀问题，美联储应该尽快将利率降至中性水平。此前，美联储官员戴利也表示，她支持在下个月的美联储会议上降低利率。美联储理事克里斯托弗·沃勒周一表示，他主张在12月的议息会议上降息，因为他更担忧美国劳动力市场持续疲软，这关系到美联储的双重使命。 Ø劳动力市场喜忧参半：美国劳工部最新公布的数据显示，美国9月非农就业增加11.9万，远远高于市场预估的增加5.2万；9月失业率为4.4%，预估4.3%，前值为4.3%。从数据来看，美国劳动力市场正面临一种“割裂”的情景，一方面就业人数超预期增长，另一方面，失业率意外升至四年新高。 Ø市场降息预期升温：据CME“美联储观察”，截至北京时间27日6点30分，美联储12月降息25个基点的概率升至85%。 Ø美联储发布最新一期《褐皮书》：北京时间11月27日凌晨，美联储发布了最新一期《褐皮书》，其中显示，消费支出进一步下降成为美国经济停滞的主要拖累因素，美国政府“停摆”影响消费者决策。同时关门期间低收入群体受到直接冲击，食品援助需求增加，SNAP（食品补助计划）福利的发放受到干扰。少数企业指出，AI取代了入门级职位，生产率提高抑制新招聘需求。 Ø尽管经济数据的缺失导致美联储内部降息预期出现分歧，但是近期美联储官员密集鸽派发声提振市场降息预期。 PART 02宏观分析 地缘政治扰动加剧油价波动 Ø美媒披露28点和平方案：11月22日美媒披露了白宫结束俄乌冲突28点新计划草案完整内容，要点包括俄罗斯与乌克兰和欧洲缔结互不侵犯协议，乌克兰承诺不加入北约等。随后，乌克兰方面确认，已正式收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案。 Ø欧洲发表联合声明：欧洲理事会、欧盟委员会、德国、法国、加拿大、爱尔兰、意大利、西班牙、荷兰、英国、挪威、芬兰等多方22日发表联合声明，认为美方就结束俄乌冲突提出的“28点”新计划可以作为基础，但仍需要额外的工作。声明反对通过武力改变边界，并对限制乌克兰军队规模的内容表达关切。声明表示各方将在未来几天继续与乌克兰和美国进行密切合作。 Ø美乌日内瓦会谈：11月23日，美乌双方在瑞士日内瓦对和平协议的内容进行了讨论，原本包含“28点”的和平协议随后被缩减为了“19点”。至于剔除的部分，反倒是俄乌双方的关键分歧所在。 Ø特朗普称和平协议“非常接近达成”：当地时间25日，美国总统特朗普表示，乌克兰与俄罗斯的和平协议已“非常接近达成”，但欧洲领导人对此表示怀疑。 Ø俄罗斯表态19点和平方案不符合俄方利益：俄总统新闻秘书佩斯科夫25日就表示，目前围绕着和平计划的各类消息是纷乱的，俄方尚未收到更新版乌克兰问题和平计划，俄罗斯正等待美国分享其解决乌克兰问题的新方案。至于欧洲方面提出的和平计划，俄罗斯总统助理乌沙科夫则直接评价为“对俄方不具建设性，也不符合俄方利益”。 Ø短期地缘缓和预期升温，但是从双方对和平方案的表态来看，双方在核心问题的分歧较大，短时间内难以有非常顺利的进展，考虑到今年以来，俄乌局势短时间多次发生切换，警惕预期转变对油价的影响。 PART 02宏观分析 OPEC+供需预期转向过剩EIA上调供应增长预期 ØOPEC月报原油市场预期由平衡转向过剩：当地时间11月12日OPEC发布其最新一期的月报，月报内容显示，OPEC对全球原油市场的预期由此前的平衡转向过剩，此前OPEC预期市场短缺40万桶/日，此次报告中表示全球原油市场过剩50万桶/日，OPEC表示在OPEC+持续增产的背景下，非OPEC国家的原油产量也同步增加。因此，OPEC在月报中将今年非OPEC国家供应增长预期上调了11万桶/日。而需求端，尽管其维持了今明两年的全球需求预测，但同步下调了2026年市场对OPEC的原油需求，显示OPEC对明年需求端的悲观预期。 供应端：产量环比减少供应压力缓解 PART 03供需分析 Ø10月份国内沥青产量累计212万吨，环比下降50万吨。从高频数据周度产量来看，随着炼厂进入检修环节，周度产量环比下降，当前沥青产量步入季节性下降的趋势，供应压力有望缓解。 供应端：炼厂开工率环比下降下降周期有望延续 Ø11月份国内炼厂开工率整体呈现环比下降的态势，一方面，国内炼厂进入季节性检修环节，另外一方面，终端消费进入淡季，炼厂主动降负。周度数据显示，沥青样本企业开工率创处于近几年低位，且后续有望进一步下降，供应端的压力有望进一步缓解。 需求端：出货量环比下降面临进一步下降的压力 PART 03供需分析 Ø11月国内沥青出货量从周度数据来看，整体呈现环比下降的态势，本周出货量环比回升，但是难改整体下降的趋势。一方面道路施工需求可能进一步萎缩，另外一方面冬储需求仍存在较大的不确定性。综合来看，伴随着需求步入淡季，终端消费面临下降的压力，出货量面临进一步萎缩的压力，后续需关注冬储的情况。 需求端：改性沥青产能利用率季节性下降 PART 03供需分析 Ø11月份，国内改性沥青产能利用率环比下降，延续自10月份以来下降的趋势。从周度开工数据来看，11月28日当周，国内改性沥青产能利用率为10.57%，较上月同期较低4.46个百分点，整体延续下降的趋势，随着北方地区进入低温天气，终端施工基本完工，受此影响开工率整体呈现下降的趋势。展望后市，随着需求旺季步入尾声，改性沥青产能利用率面临季节性下降的压力。 进口：进口环比增加进口均价保持平稳 PART 03供需分析 Ø10月份沥青进口量39.1万吨，环比增加5万吨，进口均价环比小幅下降，整体保持平稳。 出口：出口环比下降出口均价小幅下跌 PART 03供需分析 Ø10月份沥青出口5.22万吨，环比减少2.77万吨，出口均价环比小幅下跌，整体保持平稳。 库存：厂库延续降库降库速度不及往年同期 PART 03供需分析 Ø11月份国内样本企业厂家库存整体实现降库，但降库速度不及往年同期，从周度数据来看，11月28日当周，国内样本企业厂家库存58.1万吨，较上周下降6.1万吨，较上月同期增加10.4万吨。展望后市，在炼厂产量下降的背景下，厂库有望延续降库的趋势，关注降库的速度。 库存：社会库存降库降库速度放缓 Ø11月国内样本企业沥青社会库存整体呈现降库的态势，周度数据显示，11月28日当周库存为77.4万吨，环比上周下降2万吨，较上月同期下降16.3万吨,。社库延续下降的趋势，既有供应端压力下降，也有需求保持刚需的因素，但是从周度高频数据来看，降库速度有所放缓，表明下游需求逐步走弱。 价差：裂解价差回落沥青加工稀释利润维持低位 PART 03供需分析 Ø11月份沥青裂解价差出现回落，沥青加工稀释利润维持年内低位运行，主要缘于11月份沥青盘面大跌，在此期间，原油价格整体呈现窄幅震荡的态势，后续来看，沥青预计延续震荡偏弱的走势，裂解价差面临进一步走低的压力。 PART 04后市研判 Ø展望后市，沥青缺少向上的驱动，预计延续震荡偏弱的走势。一方面，沥青基本面改善预期较差，尽管供应端环比减少，但沥青需求端步入季节性萎缩的阶段，需求面临进一步下降的压力，另外一方面，供应端向上的驱动不足，供应过剩的预期叠加地缘局势缓和预期升温对盘面形成压制，油价延续宽幅震荡的概率较大，需警惕地缘政治反复切换。建议关注BU2602合约2900-3150元/吨的区间。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。