后市研判
- 宏观面：美联储降息预期增加，宽货币周期对铜价形成向上驱动。市场对英伟达估值泡沫存疑，但鹰派官员发言转向，12月降息预期增强。
- 基本面：铜矿品位下降、项目投产缓慢、资本开支不足等因素导致全球产量增速不及预期。TC/RC持续处于深度负值区间，冶炼端利润承压。需求方面，家电、房地产弱势，但汽车产销增长，新能源汽车延续平稳增长，电网、新能源等终端需求提供边际增量。铜铝比突破4关口，铝替代比例增强，库存处于中枢上方，限制铜价上方空间。
- 预计12月铜价维持高位震荡，维持逢低买入策略，关注精废比变动以及TCTC年度谈判结果。
行情回顾
- 11月份美联储降息落地，美国政府停摆事件引起市场担忧，宏观驱动减弱，铜价呈现高位震荡走势。
宏观面
- 美国10月ISM制造业PMI萎缩，就业风险上升，为美联储12月降息增添不确定性。服务业PMI上升，通胀抬头，但核心PPI增速低于预期。
- 英伟达业绩亮眼，但市场对其估值泡沫存疑。美联储官员发言转向，降息预期回升至75%，12月降息预期增加。宽货币周期对铜价形成向上驱动。
- 中国10月制造业PMI下降，非制造业PMI上升，国民经济运行总体平稳。国务院部署增强消费品供需适配性促进消费政策措施。
- 六部门发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点。
基本面
- 中国2025年10月铜矿砂进口量环比减少，主要供应国输送增加，但其他来源国供应量下滑，矿紧局面仍难以缓解。
- 国内铜精矿现货加工费徘徊在-40美元/干吨附近，矿紧局面仍难以明显缓解。
- LME铜库存为156575吨，COMEX铜库存为415880吨，沪铜库存为110603吨，国内市场电解铜现货库存为17.69万吨，总库存超80万吨，处于中枢上方。
- 铜铝比突破4关口，铝替代比例增强，对铜消费形成抑制。
- 中国2025年10月精炼铜产量为120.4万吨，同比增加8.9%，但部分冶炼厂检修，产量环比下降。
- 10月废铜进口量环比增加，国内废铜开工率低迷。
- 10月精炼铜出口量环比大增，进口量环比减少。
- 10月国内铜板带、精铜杆产量环比均减逾一成。
- 中国房地产市场仍处于调整期，抑制了地产领域的铜需求。
- 新能源汽车继续维持高景气度，10月产量同比增长19.3%，1-10月累计产量同比增长28.1%。
- 家电市场表现依旧承压，10月空调、冰箱产量同比下降，洗衣机产量微降，彩电产量微增。
